年报点评 ：轨交业务基本盘稳定高增，创新驱动新型装备业务增长可期

证轨交业务基本盘稳定高增，创新驱动新 研 券型装备业务增长可期 究——时代电气（688187）年报点评 报 事件概述 告买入（维持）投资摘要 行业:机械设备 8月24日，公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营业收入 日期: 2024年09月06日 102.84亿元，同比增长19.99%；归母净利润15.07亿元，同比增长 30.56%；扣非归母净利润11.59亿元，同比增长24.77%。分析与判断 分析师:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870523090001 分析师:刘阳东 Tel:021-53686144 E-mail:liuyangdong@shzq.comSAC编号:S0870523070002 联系人:陈凯 Tel:021-53686412 E-mail:chenkai@shzq.com 公SAC编号:S0870123070004 司 点基本数据 评最新收盘价（元）44.30 12mthA股价格区间（元）32.10-56.88 总股本（百万股）1,411.54 无限售A股/总股本18.42% 流通市值（亿元）355.54 最近一年股票与沪深300比较 33% 26% 19% 11% 4% -4%09/23 11% 11/23 01/2404/2406/2409/24 18% 26% 时代电气沪深300 - - - 夯实轨交业务基本盘，乘“新基建”之风持续挖掘板块潜力。2024上半年，在铁路客运量稳步攀升、国铁集团动车组招标量同比大幅增加背景下，公司持续深耕细作轨道交通领域，创新发展新兴产业，市占率保持稳定，2024H1公司轨道交通装备业务板块实现营收61.39亿元，yoy+30.87%。2024H1，公司持续推进系列化新能源机车研发，部分型号已实现样车装车，同时积极配套主机厂开拓海外市场，在亚洲、美洲、欧洲及非洲等海外市场均有所斩获；干线铁路信号产品市场占有率保持稳定，城轨信号系统获取新订单，带动通信信号系统细分业务营收达到4.16亿元，yoy+131.47%。“双碳”背景下，城际高速铁路作为“新基建”核心工程，城际/市域领域发展迎来良好契机，我们认为城轨产业有望在智慧赋能、融合创新新方向下迎来全新增长点，公司有望依托自身优势充分挖掘市场潜力，长期赋能轨交业务基本盘。 坚持一核四强多点布局，创新驱动新型装备业务乘势突破。2024H1，公司新兴装备业务实现营收40.94亿元，yoy+9.21%，其中功率半导体器件成为核心增长点，公司宜兴IGBT产线已于2024年6月进入试生产，并有望于2024Q4进入全面量产；同时中低压器件产能持续提升，电网和轨交用高压器件各项目持续交付，IGBT7.5代芯片技术产品实现批量交付；碳化硅业务端，产品已完成第4代沟槽栅芯片开发，年产2.5万片6英寸碳化硅的产线已经完成改造并投入使用，公司看好2025年碳化硅系列产品的上车应用。新能源乘用车电驱板块，公司产能稳步提升，单月产能屡创新高，同时配套合众和上汽通用五菱实现海外出口约4万台；据NE时代表述，2024H1，公司乘用车功率模块装机量位居行业前二，市场占有率达13.4%，同时新能源汽车电控装机量同比增加57%，稳居国内行业前六。工业变流板块，公司工业变流产品在各领域持续获得新订单、产品同步批量交付，光伏逆变器等产品也在央企发电集团年度集采/框采中大部分实现入围，据索比光伏网表述，2024H1公司光伏逆变器中标8.35GW，位居国内前五。海工装备水下挖沟敷缆产品全球市占率持续保持头部地位。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至 37.50/43.74/52.85亿元，对应同比增速分别为+20.76%/+16.61%/ +20.84%，对应EPS分别为2.66/3.10/3.74元，对应PE估值分别为 相关报告： 《轨交设备投资更新助力营收增长，新兴装备业务乘势突破》 ——2024年04月17日 17/14/12倍。 风险提示 轨道交通建设投资不及预期、研发进展不及预期、行业竞争加剧 数据预测与估值 单位：百万元2023A2024E2025E2026E 营业收入 21799 26334 31477 36649 年增长率 20.9% 20.8% 19.5% 16.4% 归母净利润 3106 3750 4374 5285 年增长率 21.5% 20.8% 16.6% 20.8% 每股收益（元） 2.20 2.66 3.10 3.74 市盈率（X） 20.13 16.67 14.30 11.83 市净率（X） 1.70 1.46 1.32 1.22 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年09月05日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7903 6251 6528 6125 营业收入 21799 26334 31477 36649 应收票据及应收账款 12013 15557 18427 21310 营业成本 14418 18709 21534 23978 存货 5443 8054 9066 9997 营业税金及附加 122 164 191 222 其他流动资产 12156 14145 15481 16816 销售费用 1579 579 1574 2309 流动资产合计 37515 44007 49502 54248 管理费用 1041 1238 1416 1832 长期股权投资 533 621 663 725 研发费用 2021 2396 2896 3482 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -258 -135 -98 -101 固定资产 5233 6554 7222 7839 资产减值损失 -81 -8 -3 -4 在建工程 1262 1663 2055 2520 投资收益 57 32 34 33 无形资产 1371 1832 2295 2804 公允价值变动损益 75 0 0 0 其他非流动资产 7492 8762 8883 9009 营业利润 3317 4092 4787 5767 非流动资产合计 15890 19433 21119 22897 营业外收支净额 42 28 30 31 资产总计 53405 63439 70621 77145 利润总额 3360 4120 4816 5798 短期借款 397 455 475 495 所得税 209 320 383 441 应付票据及应付账款 10138 13017 15112 16785 净利润 3150 3800 4434 5357 合同负债 741 999 1140 1335 少数股东损益 44 50 60 72 其他流动负债 2156 2975 3305 3582 归属母公司股东净利润 3106 3750 4374 5285 流动负债合计 13432 17446 20032 22197 主要指标 长期借款 632 732 832 932 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 1624 1499 1560 1622 毛利率 33.9% 29.0% 31.6% 34.6% 非流动负债合计 2256 2230 2392 2554 净利率 14.2% 14.2% 13.9% 14.4% 负债合计 15688 19676 22424 24751 净资产收益率 8.4% 8.7% 9.3% 10.3% 股本 1416 1412 1412 1412 资产回报率 5.8% 5.9% 6.2% 6.9% 资本公积 10511 12723 12723 12723 投资回报率 7.0% 8.0% 8.6% 9.6% 留存收益 25108 28857 33231 37356 成长能力指标 归属母公司股东权益 36866 42862 47236 51361 营业收入增长率 20.9% 20.8% 19.5% 16.4% 少数股东权益 851 900 960 1033 EBIT增长率 13.0% 34.8% 18.4% 20.8% 股东权益合计 37717 43763 48196 52394 归母净利润增长率 21.5% 20.8% 16.6% 20.8% 负债和股东权益合计 53405 63439 70621 77145 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 2.20 2.66 3.10 3.74 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 26.12 30.37 33.46 36.39 经营活动现金流量 2782 1241 2966 3670 每股经营现金流 1.97 0.88 2.10 2.60 净利润 3150 3800 4434 5357 每股股利 0.78 0.77 0.78 0.82 折旧摊销 1001 1107 1223 1352 营运能力指标 营运资金变动 -1266 -3397 -2652 -3004 总资产周转率 0.43 0.45 0.47 0.50 其他 -103 -270 -39 -35 应收账款周转率 2.46 2.47 2.46 2.43 投资活动现金流量 -2277 -5457 -2843 -3065 存货周转率 2.56 2.77 2.52 2.52 资本支出 -2973 -3388 -2835 -3036 偿债能力指标 投资变动 485 -87 -42 -62 资产负债率 29.4% 31.0% 31.8% 32.1% 其他 211 -1981 34 33 流动比率 2.79 2.52 2.47 2.44 筹资活动现金流量 -589 2565 155 -1008 速动比率 2.19 1.83 1.80 1.79 债权融资 340 524 182 182 估值指标 股权融资 50 2207 0 0 P/E 20.13 16.67 14.30 11.83 其他 -979 -166 -27 -1190 P/B 1.70 1.46 1.32 1.22 现金净流量 -65 -1652 278 -403 EV/EBITDA 11.44 11.49 9.83 8.37 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港