2024年半年报点评：升压变加速出海，盈利显著提升

业绩表现
24H1收入同比+30%至20.5亿元，归母净利润同比+95%至1.8亿元，符合市场预期，略高于业绩预告中值。Q2营收同比+37%至12.8亿元，归母净利润同比+66%至1.2亿元，经营现金流净额同比+188%至1.9亿元。毛利率显著提升，Q2毛利率达24.8%，能源产品/照明产品毛利率分别同比+6.2pct/+0.9pct至24.0%/24.9%，主要得益于规模效应和数字化工厂提质增效。Q2净利润率达9.4%，费用率同比优化，销售/管理/研发费用率分别-0.4pct/+1.7pct/-0.6pct，财务费用率持平。合同负债环比+0.16亿元至0.45亿元。

业务亮点

1. 能源产品：H1收入同比+28%至14.8亿元，Q2光伏升压变和配电变压器高速增长，电感有所下滑。海外直销方兴未艾，欧洲客户进展更快，预计全年直销占比约5%，明年占比更高。产能方面，安徽基地Q2投产，美国配变工厂最快Q4投产，墨西哥工厂土建中，美国关税影响基本可控。
2. 非能源业务：照明产品收入同比+35%至4.5亿元，主要因基数低、市场需求回暖及产品结构优化（电源增速快于灯具）。其他品类（车载电感、储能、充电桩）收入同比+41%至1.2亿元，客户开拓取得进展。全年照明产品收入预计同比+10%+，其他品类持续增长。

盈利预测
维持24-26年归母净利润分别为4.0/5.6/7.0亿元，同比+91%/+39%/+27%，对应PE分别为16/11/9倍，维持“买入”评级。

风险提示
海外市场拓展不及预期，原材料涨价超预期等。