2024年半年报点评：升压变加速出海，盈利显著提升

伊戈尔（002922） 证券研究报告·公司点评报告·其他电子Ⅱ 2024年半年报点评：升压变加速出海，盈利显著提升 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2821 3630 5162 6415 7745 同比（%） 26.50 28.68 42.20 24.27 20.74 归母净利润（百万元） 191.45 209.32 400.77 556.00 704.06 同比（%） (1.71) 9.34 91.46 38.73 26.63 EPS-最新摊薄（元/股） 0.49 0.53 1.02 1.42 1.80 P/E（现价&最新摊薄） 33.16 30.33 15.84 11.42 9.02 买入（维持） 2024年08月29日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 研究助理许钧赫 执业证书：S0600123070121 xujunhe@dwzq.com.cn 投资要点 24H1收入同比+30%、归母净利润同比+95%、业绩符合市场预期。24H1实现营收20.5亿元，同比+30%，归母净利润/扣非净利润1.8/1.6亿元，同比+95%/+93%；其中Q2营收12.8亿元，同比+37%，归母净利润/扣非净利润1.2/1.1亿元，同比+66%/+64%，经营现金流净额1.9亿元，同 比+188%。业绩整体符合业绩预告的归母1.58-1.85亿元中值偏上水平。 股价走势 89% 78% 67% 56% 45% 34% 23% 12% 1% -10% -21% 伊戈尔沪深300 变压器等能源产品毛利率显著提升、利润规模效应突出。Q2毛利率达24.8%，同环比+3.8pct/+0.6pct。两大业务能源产品/照明产品毛利率分别24.0%/+25.9%，同比+6.2pct/+0.9pct。我们预计升压变收入H1高速增长，规模效应+数字化工厂提质增效，基本对冲大宗对变压器毛利率负面影 响，毛利率同环比预计大幅提升。Q2净利润率达9.4%，同环比 +1.8pct/+1.6pct。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别1.7%/6.5%/4.6%/持平，同比分别-0.4/+1.7/-0.6/+0.9pct。24Q2合同负债0.45亿元，环比24Q1末/23年底分别+0.16亿/+0.23亿元。 光伏升压变&配变Q2出货双双维持高增、欧美直销方兴未艾。H1能源产品收入14.8亿元，同比+28%。1）我们预计Q2【光伏升压变】【配电变压器】高速增长，【电感】有所下滑。2）海外直销客户也在起量，目前欧洲客户进展更快，我们预计全年直销占能源产品收入的5%左右， 明年占比更高。3）展望H2，我们预计Q3升压变发货趋势延续Q2，24年光伏升压变&配变收入同比持续高增。产能方面，安徽基地已于24Q2投产，海外工厂布局也在加速，美国配变工厂最快于24Q4投产，墨西哥工厂正在土建过程中，我们认为美国关税对公司利润影响基本可控。 非能源业务增长均超预期。其中：24H1照明产品收入4.5亿元，同比 +35%。主要系：1）去年同期基数低；2）照明行业市场需求回暖，公司 积极优化产品结构所致（利润更高的电源增速预计快于灯具），实现快于行业增长（24M1-5国内出口照明产品226亿美元、同比+3%），全年预计收入提至同比10%+增长。其他品类（如车载电感、储能、充电桩）收入1.2亿元，同比+41%，客户开拓取得有效进展。 盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润分别为4.0/5.6/7.0亿元，同比分别+91%/+39%/+27%，对应PE分别为16/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期，原材料涨价超预期等。 2023/8/292023/12/282024/4/272024/8/26 市场数据收盘价(元) 16.19 一年最低/最高价 9.81/25.10 市净率(倍) 2.06 流通A股市值(百万元) 5,991.46 总市值(百万元) 6,347.98 基础数据每股净资产(元,LF) 7.86 资产负债率(%,LF) 43.83 总股本(百万股) 392.09 流通A股(百万股) 370.07 相关研究 《伊戈尔(002922)：2024年半年报预告点评：升压变加速出海，利润略超预期》 2024-07-11 《伊戈尔(002922)：变压器小巨人，海外加速扩张》 2024-07-09 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 伊戈尔三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,659 4,242 5,101 6,124 营业总收入 3,630 5,162 6,415 7,745 货币资金及交易性金融资产 1,200 950 1,022 1,204 营业成本(含金融类) 2,819 4,002 4,948 5,947 经营性应收款项 1,667 2,257 2,830 3,429 税金及附加 18 24 31 37 存货 483 710 856 1,036 销售费用 97 160 192 229 合同资产 154 166 223 272 管理费用 206 305 372 445 其他流动资产 155 159 171 182 研发费用 186 268 327 398 非流动资产 1,637 2,011 2,248 2,462 财务费用 13 0 0 0 长期股权投资 19 6 4 0 加:其他收益 26 36 46 55 固定资产及使用权资产 918 1,024 1,124 1,209 投资净收益 4 0 1 2 在建工程 313 430 552 669 公允价值变动 (15) 0 0 0 无形资产 114 131 150 167 减值损失 (79) (10) 5 10 商誉 37 35 33 32 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 3 3 3 3 营业利润 227 430 596 756 其他非流动资产 233 383 383 383 营业外净收支 (1) 0 0 0 资产总计 5,296 6,253 7,349 8,586 利润总额 227 430 596 756 流动负债 1,920 2,463 2,993 3,511 减:所得税 9 23 28 37 短期借款及一年内到期的非流动负债 260 271 264 236 净利润 217 406 567 719 经营性应付款项 1,360 1,831 2,295 2,764 减:少数股东损益 8 6 11 15 合同负债 22 28 34 43 归属母公司净利润 209 401 556 704 其他流动负债 278 333 400 468 非流动负债 271 300 300 300 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.53 1.02 1.42 1.80 长期借款 196 196 196 196 应付债券 0 0 0 0 EBIT 303 430 596 756 租赁负债 7 7 7 7 EBITDA 393 520 698 869 其他非流动负债 68 97 97 97 负债合计 2,191 2,763 3,292 3,810 毛利率(%) 22.34 22.48 22.86 23.22 归属母公司股东权益 3,093 3,472 4,028 4,732 归母净利率(%) 5.77 7.76 8.67 9.09 少数股东权益 12 18 29 44 所有者权益合计 3,105 3,490 4,057 4,776 收入增长率(%) 28.68 42.20 24.27 20.74 负债和股东权益 5,296 6,253 7,349 8,586 归母净利润增长率(%) 9.34 91.46 38.73 26.63 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 174 205 413 526 每股净资产(元) 7.90 8.85 10.27 12.07 投资活动现金流 (1,027) (472) (334) (316) 最新发行在外股份（百万股 392 392 392 392 筹资活动现金流 1,145 33 (7) (28) ROIC(%) 10.16 10.79 13.37 14.77 现金净增加额 298 (250) 71 182 ROE-摊薄(%) 6.77 11.54 13.80 14.88 折旧和摊销 90 90 102 113 资产负债率(%) 41.37 44.19 44.80 44.38 资本开支 (548) (327) (342) (331) P/E（现价&最新股本摊薄） 30.33 15.84 11.42 9.02 营运资本变动 (202) (300) (251) (295) P/B（现价） 2.05 1.83 1.58 1.34 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期