公司信息更新报告：2024Q2业绩超预告中枢，盈利能力保持提升

石头科技（688169.SH） 2024年08月30日 投资评级：买入（维持） 2024Q2业绩超预告中枢，盈利能力保持提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陈怡仲（联系人） lvming@kysec.cn 日期 2024/8/29 当前股价(元) 219.98 公 一年最高最低(元) 469.99/193.00 司信 总市值(亿元) 405.77 息 流通市值(亿元) 405.77 更新报 流通股本(亿股) 1.84 告 近3个月换手率(%) 56.7 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 chenyizhong@kysec.cn 证书编号：S0790123070024 总股本(亿股)1.84 股价走势图 2024Q2业绩超预告中枢，盈利能力保持提升，维持“买入”评级 2024H1公司实现营收44.2亿（同比+30.9%，下同），归母净利润11.2亿（+51.6%）， 扣非归母净利润8.6亿（+30.4%，剔除退税影响后+42.9%），业绩超预告中枢。单2024Q2看，公司实现营收25.8亿（+16.3%），归母净利润7.2亿（+34.9%），扣非归母净利润5.2亿（+4.4%，剔除退税影响后+18.1%）。内销景气度阶段性承压，我们略微下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为25.8/30.0/36.1亿 （原值26.0/31.2/37.7亿），对应EPS为13.98/16.26/19.56元，对应PE为15.7/13.5/11.2倍。公司新品产品力强，外销精细化运营下渠道拓展顺利，我们看好公司组织架构调整后，更主动积极开拓和维护市场，维持“买入”评级。 内销线上渠道登顶，外销精细化运营下渠道拓展顺利，Primeday实现高增扫地机分地区看2024Q2：（1）内销：预计高个位数增长。根据奥维云网，2024Q2 公司石头线上渠道销额同比+9.4%，销额市占率达27.0%（环比+5.6pcts）、份额 96% 72% 48% 24% 0% -24% 石头科技沪深300 登顶第一。分价格带看，石头在4000-5000、5000+价格段保持引领，销量市占率分别达34%/30%，分列第一/第二名。8月石头发布新品P20pro/P10SPure，产品力/性价比持续保持引领，预计继续拉动下半年大促实现热销。（2）北美：预 计增长超50%。根据久谦数据，2024Q2石头美亚销额+68%，份额31.8%、保持 第一。线下渠道进驻顺利，公司在Target/Bestbuy入驻门店数分别达1400/700家。 （3）欧洲：预计维持双位数增长。2024H1公司在瑞士/挪威/瑞典/罗马尼亚等地区实现销额第一。线上渠道看，根据久谦数据，2024Q2法亚销额同比+138%， Primeday期间德亚市占率第一、销量同比+100%。我们看好公司复制德国和亚马 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《P系列新品直击消费者痛点，产品力持续保持引领—公司信息更新报告》 -2024.8.27 《激励及持股计划推出，利于人才绑定和长期发展—公司信息更新报告》 -2024.6.21 《2024Q1收入、利润均超预期，海外市场持续高增长—公司信息更新报 逊市场成功经验，稳步开拓意大利、西班牙等南欧地区空白市场。（4）亚太： 2024H1韩国/土耳其实现销额/销量双第一，2024Q2预计亚太地区保持较快增长。 产品持续推高买新，研发加速投入筑牢竞争壁垒，盈利能力保持提升 2024Q2毛利率为51.9%（+0.2pct），同比提升预计主系：（1）品牌力打造下持续 推高卖新，2024Q2内销/美亚/法亚均价同比分别+4%/+29%/+32%；（2）技术降本和物料降本收获成效；（3）高毛利率的外销线上渠道更快增长下结构性拉动。费用端：期间费用率27.7%（+1.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分 别+0.1/+0.6/+1.4/-0.6pct，研发费率加速提升主系研发人员数量大幅增长（截至 2024H1已786人，同比+58%），持续助力公司产品力引领。净利率为28.0% （+3.9pct），从对收入的影响比例同比来看，税负降低正向影响3.2pct、资产减值损失减少正向影响2.3pct、投资净收益增加正向影响1.3pct。非经主系子公司重软认定退税，扣非归母净利率为20.2%（-2.3pct），同期计入考虑后同比+0.3pct。 风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。财务摘要和估值指标 告》-2024.4.27 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,629 8,654 11,059 13,720 16,936 YOY(%) 13.6 30.5 27.8 24.1 23.4 归母净利润(百万元) 1,183 2,051 2,578 2,998 3,608 YOY(%) -15.6 73.3 25.7 16.3 20.3 毛利率(%) 49.3 55.1 55.0 54.5 54.0 净利率(%) 17.9 23.7 23.3 21.9 21.3 ROE(%) 12.4 18.0 19.3 18.8 18.8 EPS(摊薄/元) 6.42 11.12 13.98 16.26 19.56 P/E(倍) 34.3 19.8 15.7 13.5 11.2 P/B(倍) 4.2 3.6 3.0 2.5 2.1 公司研究 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 目录 1、2024Q2业绩符合预期，盈利能力保持提升3 1.1、内销端份额升至第一，4000-5000、5000+价位段竞争力保持引领3 1.2、外销：亚马逊渠道保持引领，属国化精细运营下线下仍有增量空间5 2、盈利能力：推高卖新、持续降本及渠道结构变化带动毛利率高增，盈利能力保持提升6 3、盈利预测与投资建议7 4、风险提示7 附：财务预测摘要8 图表目录 图1：2024H1公司实现营收44.2亿元（同比+30.9%）3 图2：2024H1公司实现归母净利润11.2亿元（+51.6%）3 图3：2024Q2公司实现营收25.8亿元（+16.3%）3 图4：2024Q2公司实现归母净利润7.2亿元（+34.9%）3 图5：2024Q2石头实现销额9.5亿元（+9.4%）4 图6：2024Q2石头均价为4184元，同比+3.6%4 图7：2024Q2石头在4000-5000价格段销量市占率达34.3%位列第一4 图8：2024Q2石头在5000+价格段销量市占率达29.5%、位列第二4 图9：石头产品力持续保持引领，看好2024Q2内销端大促表现5 图10：2024Q2石头美亚份额31.8%、持续引领5 图11：2024Q2石头品牌扫地机品类美亚销额同比+68%5 图12：2024Q2石头法亚渠道吸尘器品类渠道销额达1127万美元，同比+138%6 图13：2024Q2毛利率为51.9%（+0.2pct）6 图14：2024Q2期间费用率27.7%（+1.5pct）7 图15：2024Q2净利率为28.0%（+3.9pct）7 图16：2024Q2扣非归母净利率为20.2%（-2.3pct）7 1、2024Q2业绩符合预期，盈利能力保持提升 2024H1公司实现营收44.2亿元（同比+30.9%，下同），归母净利润11.2亿元 （+51.6%），扣非归母净利润8.6亿元（+30.4%，剔除退税影响后+42.9%），业绩符合预期。单2024Q2看，公司实现营收25.8亿元（+16.3%），归母净利润7.2亿元 （+34.9%），扣非归母净利润5.2亿元（+4.4%，剔除退税影响后+18.1%）。 图1：2024H1公司实现营收44.2亿元（同比+30.9%）图2：2024H1公司实现归母净利润11.2亿元（+51.6%） 100 80 60 40 20 0 营业收入/亿元YOY 200%25 150%20 15 100% 10 50%5 0%0 归母净利润/亿元YOY 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：2024Q2公司实现营收25.8亿元（+16.3%）图4：2024Q2公司实现归母净利润7.2亿元（+34.9%） 营业收入/亿元同比增速 35 30 25 20 15 10 5 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 归母净利润/亿元同比增速 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.1、内销端份额升至第一，4000-5000、5000+价位段竞争力保持引领 根据奥维云网，2024Q2公司石头线上渠道销额同比+9.4%，销额市占率达27.0% （环比+5.6pcts）、份额登顶第一。 分价格带看，石头在4000-5000、5000+价格段保持引领，2024Q2销量市占率分别达34%/30%，分列第一/第二名。8月石头发布新品P20pro/P10SPure，产品力/性价比持续保持引领，预计继续拉动下半年大促实现热销。 图5：2024Q2石头实现销额9.5亿元（+9.4%）图6：2024Q2石头均价为4184元，同比+3.6% 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 石头内销线上销额（亿元)yoy 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 4300 4200 4100 4000 3900 3800 3700 3600 石头内销线上均价(元/台)yoy 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 数据来源：奥维云网、开源证券研究所数据来源：奥维云网、开源证券研究所 图7：2024Q2石头在4000-5000价格段销量市占率达 34.3%位列第一 其他, 图8：2024Q2石头在5000+价格段销量市占率达29.5%、位列第二 3.44% 云鲸, 15.29% 科沃斯, 26.27% 追觅, 20.67% 石头, 34.32% 其他, 17.01% 科沃斯, 18.29% 追觅, 35.20% 石头, 29.51% 数据来源：奥维云网、开源证券研究所数据来源：奥维云网、开源证券研究所 石头产品力持续保持引领，看好下半年内销端表现。2024年8月26日，石头科技发布4000价位段质价比新品P20Pro＆2000-3000价位段性价比新品P10SPure，命名延续了爆款P系列，且在功能上直击用户痛点（越障脱困、毛发缠绕、污水箱发臭等）。 （1）对比友商8月发布的新品，我们认为石头P20Pro当前具有独一档的越障能力、毛发防缠绕能力，且在其他维度的功能比较中，在4000左右价位段里，对比云鲸J5、科沃斯T50Pro、美的V15Pro和追觅S30PROUltra增强版等同价位产品具有更强劲的吸力、更完备的功能（动态双机械臂、更小的基站和拖布边刷双升降等）；对比科沃斯X5ProUltra、追觅X40Pro增强版等5000元以上旗舰机型，在热水洗拖布、大模型等功能上也持续配备，真正做到了低价高质，性价比十足。 （2）入门款单机械臂产品P10SPure，定价2499/3099元，预计主系补足原先份额较低的2000-300