电动化、智能化、出海齐发力，长安自主崛起

长安汽车（000625） 券 证电动化、智能化、出海齐发力，长安自主崛起 研究 报买入（首次）投资摘要 告长安汽车三次创业，自主品牌持续茁壮成长。公司近五年销量逐年递 行业:汽车 增，2023年总销量255.31万辆，同比+8.82%；2024年1-6月销量 日期: 2024年08月28日 133.41万辆，同比+9.74%。自主品牌助力业绩增长，营收水平提高。 2023年公司实现营收1512.98亿元，同比+24.78%，2024Q1营收 分析师:仇百良 E-mail:qiubailiang@shzq.comSAC编号:S0870523100003 分析师:李煦阳 E-mail:lixuyang@shzq.comSAC编号:S0870523100001 联系人:刘昊楠 Tel:021-53686194 基本数据最新收盘价（元） 11.68 12mthA股价格区间（元） 11.68-21.48 总股本（百万股） 9,917.29 无限售A股/总股本 82.83% 流通市值（亿元） 1,151.14 E-mail:liuhaonan@shzq.comSAC编号:S0870122080001 公司深度 最近一年股票与沪深300比较 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% -5%08/2311/2301/2404/2406/2408/2415% 长安汽车沪深300 - 370.23亿元，同比+7.14%。 “香格里拉”书写电动化转型新篇章。公司新能源技术路线全面布局，纯电、插混、增程都有储备并应用于主流车型，插混布局蓝鲸iDD平台、增程布局长安原力、插混与增程并举布局新蓝鲸动力。2023年公司自主品牌中PHEV占比为11.45%，2024年1-6月PHEV占比达到14.30%。我们认为，公司在PHEV赛道布局较早，未来有望成为公司自主品牌销量增长的主要动力。 自研+合作，双线布局智能化。公司通过SDA构架+诸葛智能打造自身的智能化平台，与华为、宁德时代合作推出CHN平台并打造阿维塔高端车型。公司与华为签署《投资合作备忘录》，将入股华为新公司，实现深度协同和战略合作。阿维塔产局矩阵加速，已上市阿维塔11、阿维塔12两个车型，阿维塔07有望2024年内上市。 海外市场布局加快，构筑销量第二增长曲线。公司提出海纳百川战略，预计2030年海外市场投资突破100亿美元、年销量突破120万辆，目前泰国基地已动工建设、首期产能10万辆。2023年实现自主品牌出口23.64万辆，同比+39.23%，出口占总销量的9.26%。2024年1-6月自主品牌出口20.32万辆，同比+74.85%，占比公司总销量15.23%。 投资建议 我们认为公司电动化转型顺利，与华为合作赋能智能化进一步发展，未来新产品具备较强竞争力，海外出口贡献新增量，公司销量及利润有望稳步增长。预计2024-2026年分别实现归母净利润72.44/90.55/109.65亿元，同比分别-36.05%/+25.00%/+21.10%。 2024年8月27日收盘价对应的PE分别为15.99X/12.79X/10.56X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 汽车行业景气度波动风险；原材料、元器件价格波动及市场供应不足的风险；供应链稳定性风险；海外经营风险。  数据预测与估值 相关报告： 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 151298 178914 202360 228922 年增长率 24.8% 18.3% 13.1% 13.1% 归母净利润 11327 7244 9055 10965 年增长率 45.2% -36.1% 25.0% 21.1% 每股收益（元） 1.14 0.73 0.91 1.11 市盈率（X） 10.23 15.99 12.79 10.56 市净率（X） 1.61 1.50 1.38 1.26 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年08月27日收盘价） 目录 1长安汽车三次创业，自主品牌持续茁壮成长4 1.1百年奋斗，三次创业，向智能低碳出行科技公司转型4 1.2自主品牌发力，营收快速提升6 1.3央资背景，管理层经验丰富7 2“香格里拉”书写电动化转型新篇章8 2.1插混和增程兼备，混动技术全面8 2.2五年磨一剑，EPA全电平台助力电动化更进一步10 3自研+合作，双线布局智能化12 3.1SDA构架+“诸葛智能”，打造自主智能化12 3.2合作华为，赋能智能化发展14 4海外市场布局加快，构筑销量第二增长曲线17 4.1公司海外出口销量及占比持续提升17 4.2“海纳百川”计划加速全球化布局18 5盈利预测与投资建议20 5.1盈利预测20 5.2投资建议20 6风险提示22 图 图1：公司发展历程4 图2：公司主要整车产品品牌5 图3：长安旗下主要新能源品牌和车型5 图4：公司汽车销量情况6 图5：自主品牌销量情况6 图6：公司总营收及增速6 图7：公司归母净利润及增速6 图8：中国兵器装备集团为实际控制人，合计占股39.64% （截至2024年3月31日）7 图9：公司自主PHEV车型销量增速高于行业增速（万 辆，%）9 图10：公司自主PHEV销量占比国内PHEV总销量9 图11：公司自主品牌中PHEV车型占比9 图12：公司主销插混车型月度销量（单位：辆）10 图13：全球首款全电数字平台EPA111 图14：SDA架构让汽车从移动机器到“智能汽车机器人” ......................................................................................12 图15：长安启源E07外观、内饰图13 图16：诸葛智能4+12交互策略脑13 图17：智选模式合作品牌14 图18：公司与华为合作的历程15 图19：阿维塔11外观图15 图20：阿维塔11内饰图15 图21：阿维塔12外观图16 图22：阿维塔12内饰图16 图23：阿维塔07外观图16 图24：汽车出口占比稳步提升（万辆，%）17 图25：汽车出口增速高于国内增速17 图26：2023年整车出口前十车企销量（万辆）17 图27：公司自主品牌出口稳步提升18 图28：2024上半年自主品牌出口同比+74.85%18 图29：“海纳百川”计划“四个一”的发展目标18 表 表1：公司主要高管基本情况7 表2：新蓝鲸动力全域全场景动力解决方案8 表3：公司主要在售混动车型9 表4：公司分业务盈利预测20 表5：可比公司估值21 1长安汽车三次创业，自主品牌持续茁壮成长 图1：公司发展历程 1.1百年奋斗，三次创业，向智能低碳出行科技公司转型 长安汽车前身是李鸿章于1862年创办的上海洋炮局，负责生产军工产品，战争期间迁至到过苏州、南京，最终定址在重庆。1957年军转民时期，中央兵工总局国营四五六厂（长安机器制造厂）在兵器部要求下开始试制国内第一辆军用吉普车，开启造车之路。 第一次创业：20世纪80年代初，公司开始追逐汽车梦，通过技贸合作结缘汽车，先后与铃木、福特、马自达、标致雪铁龙合作，实现优势互补。1983年，第一辆微车和发动机在长安诞生。 第二次创业：2006年，开启进军乘用车市场，并确定了强化自主研发的发展道路，在2014年成为第一家销量突破1000万中国车企品牌。 第三次创业：2017年，公司开始“第三次创业”，将文化、效率和软件能力打造成核心竞争力，向智能低碳出行科技公司转型。 新能源领域，2017年发布“香格里拉计划”，2022年发布“深蓝汽车”，目前已掌握新能源“大三电”等核心技术。 智能化领域，2018年发布“北斗天枢计划”，2022年发布智能品牌“诸葛智能”，目前已掌握视觉感知、多模融合等技术。 针对海外市场，2023年公司发布“海纳百川战略”，加快自主品牌出海。2023年自主品牌海外销量23.64万辆，同比 +39.23%（公司2023年销量255.31万辆，同比+8.82%）。 资料来源：公司官网，汽车行业关注，金融界，公司官方公众号，大众侃车、中国经济网，上海证券研究所 图2：公司主要整车产品品牌 经典燃油+新能源两翼齐飞，加速布局智能化电车。公司旗下品牌可分为长安、深蓝、阿维塔、凯程、长安马自达和长安福特六大系列。长安品牌又分为长安（CS系列、UNI系列等）、欧尚和全新电动化序列启源；深蓝主打年轻、科技的新能源市场，阿维塔定位高端新能源品牌；凯程定位皮卡和智慧物流品牌；长安马自达和长安福特是合资品牌。 资料来源：公司各品牌公众号，电车有的聊、车主指南，上海证券研究所 加速新能源布局，2023年公司自主品牌新能源汽车销量 47.40万辆，同比+74.77%，2024年1-6月销量29.91万辆，同比 +69.87%。“香格里拉计划”提出：至2020年，完成三大新能源专用平台的打造；2025年，全面停止销售传统意义燃油车，实现全谱系产品的电气化。公司各品牌加快新能源车型布局，均已有多款具备竞争力的新能源车型。 图3：长安旗下主要新能源品牌和车型 资料来源：新浪汽车，有驾网，公司各品牌公众号，上海证券研究所 1.2自主品牌发力，营收快速提升 公司近五年销量逐年递增，根据wind数据统计，2023年总销量255.31万辆，同比+8.82%；2024年1-6月销量133.41万辆，同比+9.74%。 自主品牌助力公司销量稳步提升。2023年公司自主品牌销量达到209.78万辆，同比+11.91%，占比82.17%；2024年1-6月 自主品牌销量为112.13万辆，同比+9.88%，占比提升至84.06%。 图4：公司汽车销量情况图5：自主品牌销量情况 300 250 200 150 100 50 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 250 200 150 100 50 0 2021202220232024.1-6 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 销量（万辆）yoy自主（万辆）yoy占比 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 公司营业收入稳步提升，至2023年达到1512.98亿元，同比 +24.78%。2024Q1营收370.23亿元，同比+7.14%。 2023年和2024Q1分别实现归母净利润113.27/11.58亿元，同比+45.25%/-83.39%。其中2023年Q1归母净利润/扣非归母净利润分别为69.70亿/14.81亿，主要系公司取得深蓝汽车控制权产生了50.21亿的投资收益。 公司盈利能力承压，2022/2023/2024Q1年公司毛利率分别为 20.49%/18.36%/14.41%。 图6：公司总营收及增速图7：公司归母净利润及增速 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 营收（亿元）yoy 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) 归母净利润（亿元）yoy 300% 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% -600% 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 1.3央资背景，管理层经验丰富 中国兵器装备集团为实际控制人，截至2024年3月31日共计持股39.64%。公司主要股东均为国有独资公司和央企，公司结构清晰、稳定，利于公司发展战略的制定和实施。 公司现任管理层团队具备丰富的专业背景，管理岗位工作经 验丰富，且在公司任职多年，有助于公司长期稳定发展。 图8：中国兵器装备集团为实际控制人，合计占股39.64%（截至2024年3月31日）