玻璃玻纤浮法玻璃去库，光伏玻璃价格稳定

行业报告| 行业研究周报 证券研究报告 2023年11月26日 玻璃玻纤 浮法玻璃去库，光伏玻璃价格稳定 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001联系人熊可为 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 光伏玻璃价格保持稳定，市场整体交投稳淡 截至11月23日，2.0mm镀膜面板主流订单价格18-18.5元/平方米，环比持平，较上周暂无变动；3.2mm原片主流订单价格18.5元/平方米，环比持平，较上周由下滑转为平稳；3.2mm镀膜主流订单价格26.5元/平方米，环比持平，较上周暂无变动。库存天数约21.53天，环比增加2.14pct。 浮法玻璃价格下跌，利润持续下滑 截至11月23日，浮法玻璃均价1987.99元/吨，较上周均价（2027.18元/吨）下跌39.19元/吨，跌幅1.93%，跌幅环比上周收窄0.19个百分点。供给端，周内产能为日熔量共计174450吨。库存方面，重点监测省份生产企业库存总量为3843万重量箱，较上周四库存下降84万重量箱，降幅2.14%；管道气燃料玻璃本周毛利375.14元/吨，较上周减少71.96元/吨，降幅16.09%；华北动力煤为燃料玻璃本周毛利303.64元/吨，较上周减少79.30元/吨；石油焦为燃料玻璃本周毛利243.54元/吨，较上周减少84.00元/吨。 投资建议 1）浮法玻璃：随着下游需求的转好，考虑均衡状态下龙头公司浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）. 2）光伏玻璃：光伏行业需求持续高景气，推荐高弹性品种，TCO玻璃【金晶科技】、差异化薄玻璃【亚玛顿】；持续看好龙头公司【信义光能】（与电新联合覆盖），【福莱特】（与电新联合覆盖）； 3）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）。 风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。 图：玻璃行业重点公司股价表现及估值 15.30 21.71 0.41 0.29 6.21 48.00 -2.20% 3.56% 0. 5.09 8.87 7.79 13.29 6.61 15.54 28.35 3.96 3.65 6.08 11.43 8.90 17.07 9.66 20.99 44.84 6.88 5.47 1.69 0.91 0.71 0.54 0.67 1.67 0.93 0.96 0.18 1.41 0.71 0.62 0.42 0.46 1.24 0.59 0.55 0.12 8.59 8.09 5.52 7.12 4.41 26.01 26.40 3.81 0.66 362.90 217.10 169.50 101.73 392.34 611.58 52.55 24.62 12.06 0.32% 0.25% 1.10% -2.20% -3.01% -5.35% -4.17% 0.72% 0.00% PE（倍） 2023E2024E 2024E 2023E （元） （亿元） EPS（元） 总市值当前股价 周涨跌幅 （%） 0868.HK信义玻璃 601636.SH旗滨集团 000012.SZ南玻A 600586.SH金晶科技 0968.HK信义光能 601865.SH福莱特 002623.SZ亚玛顿 1108.HK凯盛新能 3300.HK中国玻璃 600529.SH山东药玻 600552.SH凯盛科技 300160.SZ秀强股份 84%174.6026.311.231.4821.3917.76 126.2913.370.160.2685.0551.13 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：数据截至20231124，EPS为Wind一致预测，信义玻璃、信义光能、凯盛新能、中国玻璃股份EPS单位为人民币，总市值与股价单位为人民币，换算汇率为最新央行中间价港币。 目录 1.供给：浮法玻璃产能增加，光伏玻璃产能平稳 2.需求：浮法玻璃需求偏弱，光伏玻璃需求淡稳 3.库存：浮法玻璃库存减少、光伏玻璃库存增加 4.价格：浮法玻璃价格下跌，光伏玻璃价格稳定 5.成本：纯碱市场持续上涨，整体市场涨势延续 1 供给：浮法玻璃产能增加，光伏玻璃产能平稳 浮法玻璃：周内产能增加 据卓创资讯，截至11月23日，全国浮法玻璃生产线共计314条，在产256条，日熔量共计174450吨，较上周增加1750吨。周内产线新点火2条，改产1条，暂无冷修线。 浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修 和转产（如建筑超白转做光伏背板）。23M1-9共计冷修停产9160t/d，点火6670t/d，复产14550t/d。 据统计局，23年10月平板玻璃单月产量8255.60万重量箱，yoy-1.00%。 图1：平板玻璃当月产量及同比增速图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d） （万重量箱） 10,000玻璃当月产量yoy 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% （t/d）浮法玻璃在产日熔量（t/d） 180,000 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 2016-032017-042018-052019-062020-072021-082022-09 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 光伏玻璃：周内产能平稳，持续关注新产能释放 据卓创资讯，截至11月23日，全国光伏玻璃在产生产线共计477条，日熔量合计96280吨/日，环比 持平，较上周由增加转为平稳，同比增加33.20%，较上周增幅收窄2.77个百分点。 光伏玻璃产能释放有所延期，总体看，考虑到23年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃未来形成供大于求的局面可能性较大。 图3：光伏玻璃月度在产产能 在产总产能(t/d) 同比 (t/d)100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2 需求：浮法玻璃需求偏弱，光伏玻璃需求淡稳 浮法玻璃：需求表现偏弱，淡季效应维持 本周浮法玻璃市场价格延续弱势整理，交投氛围一般，浮法厂出货尚可。据卓创资讯，周内多地价格松动，厂家降库意向仍偏强。当前北方需求逐步转弱，南方存少量赶工，整体需求量相对平稳，对出货存在一定支撑，预计后期出货仍将得到维持。供应端整体存压，产能维持相对高位，浮法厂库存普遍处于正常位，个别大厂库存较高对业者信心形成影响。下游资金紧张下，部分加工厂意向年内提前停止接单，或难以出现强赶工支撑，预计短期市场偏弱格局仍将延续。 地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，中长期看行业需求减少较为显著。 根据房地产新开工面积滚动值计算，由于近两年竣工受多重因素影响，我们预计实际需求或将在23年边际 好转。 图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月） （万平米） 25000 20000 15000 10000 5000 Feb-12 Feb-13Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22Feb-23 Feb-24 0 资料来源：Wind，天风证券研究所 光伏玻璃：需求支撑有限 本周国内光伏玻璃市场整体交投淡稳，部分成交重心松动。近期部分区域并网受限，终端装机推进放缓。组件厂家库存呈现增加趋势，目前消化成品库存，开工率有不同程度下滑。光伏玻璃按需采购为主，需求端支撑较前期转弱。目前组件价格持续下滑，厂家利润空间压缩，压价心理明显。光伏玻璃在产产能生产稳定，供应量充足。现阶段玻璃厂家订单跟进略显不足，库存缓增，部分让利出货，成交重心下移。成本端来看，取暖季天然气价格上涨，纯碱供应偏紧，价格亦呈现上涨趋势，生产成本较前期增加。综合来看，近期光伏玻璃价格稳中部分下滑，成交略显一般，市场稳中偏弱运行。 据国家能源局，国内2023年1-10月装机142.56GW，yoy+145%；欧盟委员会公布名为“RepowerEU”的能源计划，快速推进绿色能源转型，将欧盟“减碳55%”政策组合中2030年可再生能源的总体目标从40%提高到45%；建立专门的欧盟太阳能战略，到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装600GW；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。 图5：光伏组件相关价格指数 组件 硅片 多晶硅 电池片 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2023-06 2023-01 2022-08 2022-03 2021-10 2021-05 2020-12 2020-07 2020-02 2019-09 2019-04 2018-11 2018-06 2018-01 2017-08 2017-03 2016-10 2016-05 2015-12 2015-07 2015-02 2014-09 0 图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测（t/d） 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：CPIA，天风证券研究所 3 库存：浮法玻璃库存减少、光伏玻璃库存增加 浮法玻璃库存减少、光伏玻璃库存增加 浮法玻璃：截至11月23日，重点监测省份生产企业库存总量为3843万重量箱，较上周四库存下降84万重量箱，降幅2.14%，库存环比降幅持平，库存天数约18.7天，较上周减少0.41天（注：本期库存天数以截至本周四样本企业在产日熔量核算）。本周重点监测省份产量1317.89万重量箱，消费量1401.89万重量箱，产销率106.37%。 分区域看：华北市场下游赶工仍存支撑，周内浮法厂产销尚可，库存小降，目前沙河厂家库存约170万重量箱；华东地区多数原片厂产销可维持在平衡附近，个别厂出货维持良好，整体库存延续削减走势；华中企业外发支撑出货，库存下降；华南企业以价换量刺激出货，并取得一定效果，但部分大厂库存基数较大，中短期去库压力依然较大，价格仍存下滑可能。卓创资讯认为，当前需求端季节性偏弱基调不变，北方赶工力度一般，南方多未开始赶工，且受资金压力影响，后期赶工强度预期有限，中下游当前备货意向不大，多维持刚需采购。原片厂大概率维持以价换量方式降库，月底去库意向将进一步加强。 光伏玻璃：据卓创资讯，截至11月23日，库存天数约21.53天，环比增加2.14个百分点，较上周增幅收窄0.91个百分点。 图7：浮法玻璃库存各年月度波动 2015年 2016年 2017年 2018年 2020年 2021年 2022年 2023年 （万重箱） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2019年 图8：光伏玻