玻璃玻纤光伏玻璃价格暂稳，浮法玻璃价格下跌

行业报告| 行业研究周报 证券研究报告 2023年11月12日 玻璃玻纤 光伏玻璃价格暂稳，浮法玻璃价格下跌 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001联系人熊可为 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 光伏玻璃价格暂时维稳，交投平稳 截至11月9日，2.0mm镀膜面板主流订单价格18-18.5元/平方米，环比下降1.35%，较上周跌幅扩大0.02个百分点；3.2mm原片主流订单价格19元/平方米，环比持平，较上周由下降转为平稳；3.2mm镀膜主流订单价格26.5元/平方米，环比下滑0.93%，较上周降幅收窄0.9个百分点。库存天数约20.46天，环比略增。 浮法玻璃价格下跌，利润下滑 截至11月9日，国内浮法玻璃均价2071.18元/吨，较上周均价（2100.38元/吨）下跌29.20元/吨，跌幅1.39%，跌幅环比上周收窄0.45个百分点。供给端，周内产能为日熔量共计172700吨。库存方面，重点监测省份生产企业库存总量为4013万重量箱，较上周四库存下降87万重量箱，降幅2.12%。盈利情况：管道气燃料玻璃本周毛利604.63元/吨，较上周减少47.04元/吨，降幅7.22%；华北动力煤为燃料玻璃本周毛利443.44元/吨，较上周减少13.20元/吨；石油焦为燃料玻璃本周毛利411.54元/吨，较上周减少80.00元/吨。 投资建议 1）浮法玻璃：随着下游需求的转好，考虑均衡状态下龙头公司浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）. 2）光伏玻璃：光伏行业需求持续高景气，推荐高弹性品种，TCO玻璃【金晶科技】、差异化薄玻璃【亚玛顿】；持续看好龙头公司【信义光能】（与电新联合覆盖），【福莱特】（与电新联合覆盖）； 3）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）。 风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。 图：玻璃行业重点公司股价表现及估值 周涨跌幅 （%） 总市值 （亿元） 当前股价 （元） EPS（元）PE（倍） 2023E2024E2023E2024E 0868.HK信义玻璃 601636.SH旗滨集团 000012.SZ南玻A 600586.SH金晶科技 0968.HK信义光能 601865.SH福莱特 002623.SZ亚玛顿 1108.HK凯盛新能 3300.HK中国玻璃 600529.SH山东药玻 600552.SH凯盛科技 300160.SZ秀强股份 -3.77%346.638.211.411.695.804.86 1.88%217.638.110.710.9111.468.89 -0.37%166.125.410.620.718.737.64 1.89%100.017.000.410.5417.0513.07 -7.76%369.944.160.470.688.916.11 4.57%650.8527.681.241.6722.3816.53 0.48%54.6027.430.600.9745.3828.30 1.28%23.453.630.550.966.553.77 -7.79%11.980.650.120.185.443.63 -1.44%177.6526.771.231.4821.7618.07 10.13%123.2713.050.160.2681.4649.53 3.60%48.936.330.290.4122.1315.60 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：数据截至20231110，EPS为Wind一致预测，信义玻璃、信义光能、凯盛新能、中国玻璃股份EPS单位为人民币，总市值与股价单位为人民币，换算汇率为最新央行中间价港币。 目录 1.供给：浮法玻璃产能持平，光伏玻璃产能平稳 2.需求：浮法玻璃需求一般，光伏玻璃需求减弱 3.库存：浮法玻璃库存减少、光伏玻璃库存增加 4.价格：浮法玻璃价格下跌，光伏价格暂时维稳 5.成本：纯碱市场企稳反弹，市场交投气氛好转 1 供给：浮法玻璃产能持平，光伏玻璃产能平稳 浮法玻璃：周内产能持平 据卓创资讯，截至11月9日，全国浮法玻璃生产线共计312条，在产254条，日熔量共计172700吨，较上周持平。周内产线改产1条，暂无冷修及点火线。 浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修 和转产（如建筑超白转做光伏背板）。23M1-9共计冷修停产9160t/d，点火6670t/d，复产14550t/d。 据统计局，23年9月平板玻璃单月产量8,106.56万重量箱，yoy-6.00%。 图1：平板玻璃当月产量及同比增速图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d） （万重量箱） 10,000玻璃当月产量yoy 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% （t/d）浮法玻璃在产日熔量（t/d） 180,000 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 2016-032017-042018-052019-062020-072021-082022-09 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 光伏玻璃：周内产能平稳，持续关注新产能释放 据卓创资讯，截至11月9日，全国光伏玻璃在产生产线共计472条，日熔量合计95280吨/日，环比 持平，较上周由增加转为平稳，同比增加34.56%，较上周暂无变动。 光伏玻璃产能释放有所延期，总体看，考虑到23年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃未来形成供大于求的局面可能性较大。 图3：光伏玻璃月度在产产能 在产总产能(t/d) 同比 (t/d)100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2 需求：浮法玻璃需求一般，光伏玻璃需求减弱 浮法玻璃：需求表现一般，刚需补货有一定好转 本周浮法玻璃市场价格部分区域走低，整体交投稍有好转。下游加工厂库存低位，经过近期价格下调后，下游按需采购，周内成交有所好转。但整体表现依旧不温不火，利润支撑下，浮法厂降库意向较强，南方区域价格重心下移明显。南方区域价格下调后，对北方区域存一定冲击，预计北方出货将受影响，价格或有跟跌。季节性看，后期北方需求存转弱预期，南方尚未出现明显赶工迹象。预计后市仍将偏弱整理运行，价格重心或进一步下移。 地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，中长期看行业需求减少较为显著。 根据房地产新开工面积滚动值计算，由于近两年竣工受多重因素影响，我们预计实际需求或将在23年边际 好转。 图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月） （万平米） 25000 20000 15000 10000 5000 Feb-12 Feb-13Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22Feb-23 Feb-24 0 资料来源：Wind，天风证券研究所 光伏玻璃：需求较前期减弱 本周国内光伏玻璃市场整体交投平稳，局部成交重心松动。近期部分一线组件厂家开工率维持在9成以上，部分稍有下滑，而二三线下降较为明显。整体来看，需求支撑较前期转弱。同时，海外订单量较少，国内部分地面电站项目推进放缓，后期组件环节开工率有进一步下降预期。多数组件厂家坚持按需采购，备货意愿不高。目前光伏玻璃在产产能偏高，且生产稳定，供应量较为充足。现阶段玻璃厂家订单跟进一般，库存有不同程度增加，成交存商谈空间。成本方面，周内纯碱价格小幅反弹，取暖季天然气价格有上涨预期，总生产成本较上周增加。近期组件企业存继续压价心理，买卖双方略显僵持。 据国家能源局，国内2023年1-9月装机128.94GW，yoy+145%；欧盟委员会公布名为“RepowerEU”的能源计划，快速推进绿色能源转型，将欧盟“减碳55%”政策组合中2030年可再生能源的总体目标从40%提高到45%；建立专门的欧盟太阳能战略，到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装600GW；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。 图5：光伏组件相关价格指数 组件 硅片 多晶硅 电池片 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2023-06 2023-01 2022-08 2022-03 2021-10 2021-05 2020-12 2020-07 2020-02 2019-09 2019-04 2018-11 2018-06 2018-01 2017-08 2017-03 2016-10 2016-05 2015-12 2015-07 2015-02 2014-09 0 图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测（t/d） 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：CPIA，天风证券研究所 3 库存：浮法玻璃库存减少、光伏玻璃库存增加 浮法玻璃库存减少、光伏玻璃库存增加 浮法玻璃：截至11月9日，重点监测省份生产企业库存总量为4013万重量箱，较上周四库存下降87万重量箱，降幅2.12%，库存环比由增转降，库存天数约19.50天，较上周减少0.56天（注：本期库存天数以截至本周四样本企业在产日熔量核算）。本周重点监测省份产量1317.89万重量箱，消费量1404.89万重量箱，产销率106.60%。 分区域看：分区域看，周内华北贸易商库存低位，沙河厂家出货受支撑，库存小降，目前厂家库存约177万重量箱；华中企业周内产销多在平衡附近，少数去库较明显，市场价格重心下移；本周华东市场价格松动，部分厂灵活出货，中下游提货积极性较前期有所好转，多数厂产销尚可，整体库存下降；华南大厂加大让利，中下游前期库存不多，阶段性刚需补货，厂家出货周内维持尚可，多数库存小降。卓创资讯认为，尽管周内多数区域仍可降库，但主要受到前期中下游库存较低、周内进行阶段性补货支撑，长线看需求进一步趋弱，而南方赶工暂未开启，原片厂去库压力较大，中下游持货谨慎，市场成交预期转弱，企业库存或有增加。 光伏玻璃：据卓创资讯，截至11月9日，库存天数约20.46天，环比增加4.09个百分点，较上周增幅扩大0.38个百分点。 图7：浮法玻璃库存各年月度波动 2015年 2016年 2017年 2018年 2020年 2021年 2022年 2023年 （万重箱） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2019年 图8：光伏玻璃月度库存 14030 12025 10020 80 15 60 4010 205 00 2020年1月202