2024年半年报点评：龙头表现优于行业，盈利能力差距拉大

公司2024年上半年业绩承压，但行业龙头地位稳固，下半年有望迎来利润修复。具体表现为：

• 业绩表现：2024H1实现营收455.66亿元，同比-30.37%；归母净利33.26亿元，同比-48.59%。24Q2营收242.38亿元，同比-28.85%；归母净利18.23亿元，同比-53.46%。毛利率18.93%，同比-0.5pct；净利率7.43%，同比-2.97pct。24Q2毛利率19.96%，同比-2.17pct、环比+2.21pct。
• 行业背景：受房地产市场调整、基建项目不足及降雨影响，国内水泥需求持续弱势，全国水泥产量同比-10%（可比口径）。公司水泥熟料销量同比-3.35%，收入同比-23.99%。全国水泥均价同比下滑12.9%-19.9%，行业整体或亏损。公司水泥熟料均价同比-21.58%，毛利率21.78%，综合吨成本同比-16%。
• 其他业务：骨料业务收入同比+29.84%，商混业务收入同比+20.6%，但毛利率分别下滑9.71pct和4.2pct。
• 费用与现金流：期间费用率12.75%，同比+2.04pct。受营收基数下降影响，销售/管理/研发费用率分别同比+0.87/+0.74/-0.16pct。财务费用为-4.43亿（受汇率波动影响）。应收票据和账款余额同比-42.11%，经营性现金流净额同比+35.75%。
• 海外业务：乌兹别克斯坦安集延项目投产，柬埔寨金边项目推进。2024H1海外收入同比+5.72%，毛利率39.99%，同比+10.23pct。
• 投资建议：行业处于底部，公司龙头地位稳固，下半年需求边际改善叠加供给压缩，有望利润修复。预计2024-2026年归母净利润分别为80.12、82.37、85.22亿元，对应PE为14x、13x、13x，维持“推荐”评级。
• 风险提示：基建、地产需求不及预期，原材料价格波动。