事项：中信证券发布2024年中报，剔除其他业务收入后营业总收入267亿元，同比-10%，单季度141亿元，环比+13.6亿元；归母净利润105.7亿元，同比-6.5%，单季度56.1亿元，环比+6.5亿元。
评论：
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ROE与杜邦拆分：报告期ROE为3.8%，同比-0.6pct，单季度ROE为2%，环比+0.2pct。杜邦拆分显示：
- 财务杠杆倍数：报告期末3.9倍，同比-0.03倍，环比-0.3倍。
- 资产周转率：报告期2.4%，同比-0.5pct，单季度1.3%，环比+0.2pct。
- 净利润率：报告期39.5%，同比+1.5pct，单季度39.9%，环比+0.9pct。
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资产负债表：剔除客户资金后总资产11011亿元，同比+756.1亿元，净资产2793亿元，同比+214.1亿元；杠杆倍数3.9倍，同比-0.03倍；计息负债余额5292亿元，环比-842.1亿元，单季度负债成本率0.8%，环比/同比均持平。
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重资本业务：净收入128.4亿元（单季度70.6亿元，环比+12.8亿元），净收益率（非年化）1.4%（单季度0.7%，环比+0.1pct），优于行业：
- 自营业务：收入117.3亿元（单季度62.7亿元，环比+8.1亿元），自营收益率1%（单季度1%，环比+0.2pct），对比主动型股票型基金平均收益率-2.61%（环比+0.98pct）、纯债基金+1.03%（环比-0.06pct）。
- 信用业务：利息收入103.2亿元（单季度51.4亿元，环比-0.5亿元），两融规模1134亿元（环比-9.2亿元），市占率7.65%（同比+0.66pct）。
- 质押业务：买入返售金融资产余额561亿元，环比+63.2亿元。
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其他业务：
- 经纪业务：收入48.8亿元（单季度24.4亿元，环比-0.2%），优于市场日均成交环比-7.3%。
- 投行业务：收入17.4亿元（单季度8.7亿元，环比+0%），对比市场景气度：IPO主承销额环比-85.1%，再融资主承销额环比-65.9%，公司债主承销额环比-38.3%。
- 资管业务：收入49.1亿元（单季度25.6亿元，环比+2亿元）。
投资建议：
- 公司业绩相对较优，同比/环比增速或高于行业，展现龙头优势。
- 预计2024/2025/2026年EPS为1.53/1.72/1.80元，BPS分别为19.50/20.66/20.67元，对应PB分别为0.96/0.91/0.91倍，ROE分别为7.85%/8.33%/8.69%。
- 维持2024年1.4倍PB估值预期，目标价27.30元，维持“推荐”评级。
风险提示：风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
