2024年半年报点评：资管两融表现优于预期，看好后续并购重组带来的估值提升

2024年08月28日 证券研究报告|公司研究|公司点评 浙商证券（601878）2024年半年报点评投资评级买入 资管两融表现优于预期，看好后续并购重组带来的估 2024年08月27日 首次评级 值提升 公司8月24日披露2024年半年报 2024年上半年公司实现总营收80.00亿元（-5.39%），实现归母净利润7.84 亿元（-13.94%），扣非后归母净利润7.77亿元（-13.36%），基本每股收益 0.20元（-16.67%）。公司2024年上半年ROE为2.85%，较上年同期减少0.59pct。 财富管理展业绩韧性 2024年上半年公司实现经纪业务净收入10.21亿元（-18.39%），受上半年市场交易量下滑以及佣金费率下降的双重影响，公司经纪业务业绩承压。财富管理业务方面，上半年公司持续探索“研究+财富”新发展模式，新增各类金融产品销量245亿元（+23.12%），金融产品保有量为430亿元 （+2.38%），销量与保有量逆势增长，公司财富管理凸显业绩韧性。 两融市场份额提升，整体表现优于市场 上半年，公司实现利息净收入4.01亿元（+15.23%），截至2024年6月 末，公司融资融券余额为179.37亿元，较2023年末下降15.81亿元，变动幅度为-8.81%，低于市场降幅。上半年证券市场市场在政策调控和市场情绪的影响下，全市场融资融券规模出现下滑，市场规模下降10.30%，公司融资融券业务规模市场份额提升至1.16%。股票质押方面，截至2024年6月末，公司股票质押业务规模37.91亿元，较2023年末略有下降。 公募管理规模稳步增长 上半年，公司实现资管业务净收入2.06亿元（+16.38%），公司通过全资子 公司浙商资管开展资产管理业务。截至2024年6月30日，存量资产管理规模1,020.76亿元，较年初提升12.05%。公募基金及各类集合产品销售总量651.08亿（+93.41%），其中，公募基金管理规模稳步攀升，6月末存量规模为383.78亿元（+32.42%），较年初增长22.26%。 投行股权业务受政策影响，规模下滑明显 2024年上半年，新股发行节奏放缓，再融资市场整体也收紧，公司实现投 行业务净收入2.86亿元（-39.92%）。上半年完成股权、债券主承销项目共 收盘价(元)：10.82 目标价(元)： 公司基本数据 总股本(百万股)3,882.19 总市值(百万)42,005.35 流通股本(百万股)3,882.19 流通市值(百万)42,005.35 12月最高/最低价(元)13.60/8.91 资产负债率(%)78.75 每股净资产(元)6.88 市盈率(TTM)25.83 市净率(PB)1.57 净资产收益率(%)2.86 股价走势图 浙商证券证券Ⅱ沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 23-0823-1124-0124-0424-0624-08 作者 薄晓旭分析师 SAC执业证书：S眻睁眿眻着眼眾眻睂眻眻眻眿联系电话：眻睂着着-眾眾眻睁眼睂眻眿 邮箱：boxx@avicsec.com 相关研究报告 股市有风险入市需谨慎 请务必阅读正文之后的免责声明部分1 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 中航证券研究所发布 证券研究报告 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59219558传真：010-59562637 123单，融资总规模达到479亿元。其中，完成股权主承销项目2单，，合 计融资规模达9.7亿元（-74.42%）。完成债券主承销121单，承销金额469.4亿元（-42.36%）。浙江省内，公司债承销金额及单数位列第2，区位优势明显。 自营业务承压 上半年，公司实现自营业务净收入5.87亿元（-36.33%），2024年初至今市场情绪持续低迷，权益市场不断走弱，自营业绩表现不及去年同期。上半年公司交易性金融资产规模达346.24亿元（-17.40%），其中，债券投资占比58.30%，较去年同期减少8.89pct。 投资建议 当前市场景气度偏低背景下，公司业务整体表现稳健，24年公司一直积极推进并购国都证券，目前在申请成为国都证券股东资格已获证监会受理，未来看好公司并购重组带来的估值提升。我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为0.46元、0.48元、0.58元，每股净资产分别为7.24元、7.61元、8.09元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 168.14 176.38 151.84 168.88 183.25 增长率（%） 2.41 4.90 -13.92 11.23 8.51 归母净利润（亿元） 16.54 17.54 17.72 18.61 22.55 增长率（%） -24.66 6.01 1.03 5.04 21.16 每股收益（元） 0.43 0.46 0.46 0.48 0.58 市净率PB 1.26 1.21 2.59 2.47 2.32 净资产收益率ROE（%） 6.58 6.61 4.96 4.24 4.94 资料来源：WIND，中航证券研究所 图1浙商证券ROE图2浙商证券总资产（亿元） 资料来源：WIND、中航证券研究所资料来源：WIND、中航证券研究所 图3浙商证券营业收入及增长率图4浙商证券净利润及增长率 资料来源：WIND、中航证券研究所资料来源：WIND、中航证券研究所 财务报表与财务指标 利润表（亿元） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 164.18 168.14 176.38 151.84 168.88 183.25 手续费及佣金净收入 40.67 36.46 38.50 32.86 35.01 39.16 其中：证券经纪业务净收入 20.84 18.69 24.72 20.19 20.91 23.46 投资银行业务净收入 10.83 7.79 8.77 6.21 6.67 7.20 资产管理业务净收入 3.94 4.35 4.20 4.93 5.86 6.74 利息净收入 6.74 7.83 7.54 9.03 11.83 14.26 投资收益（含公允价值变动损益） 18.56 6.96 10.37 11.56 12.99 15.38 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 0.15 0.11 0.12 0.99 1.75 1.87 营业支出 135.27 147.08 154.27 129.70 145.63 154.65 管理费用 37.88 29.81 35.38 32.80 36.19 39.27 减值损失 -0.65 0.03 0.27 0.16 2.24 0.73 利润总额 29.16 20.98 22.02 22.16 23.28 28.65 净利润 21.96 17.02 18.24 18.36 19.28 23.73 归属于母公司所有者的净利润 21.96 16.54 17.54 17.72 18.61 22.55 资产负债表（亿元）资产：货币资金 342.67 429.81 394.44 321.92 354.12 405.51 融出资金 193.94 175.57 199.35 215.30 236.82 255.77 交易性金融资产 458.09 439.98 419.18 1,019.33 1,121.26 966.81 衍生金融资产 6.14 10.01 12.79 72.52 79.80 68.84 买入返售金融资产 70.88 62.75 77.29 58.72 64.59 71.62 可供出售金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 债权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他债权投资 0.00 8.21 81.64 121.35 133.48 115.10 其他权益工具投资 0.00 0.00 0.03 0.29 0.29 0.22 长期股权投资 1.27 1.16 1.27 17.62 18.30 19.18 资产总计 1,252.51 1,369.61 1,455.28 2,180.38 2,398.41 2,827.72 负债：应付短期融资款 79.41 35.67 21.38 19.57 21.53 25.58 交易性金融负债 29.25 10.58 4.72 176.15 100.94 217.41 卖出回购金融资产款 252.50 238.25 245.92 363.82 515.43 649.07 代理买卖证券款 200.14 208.18 202.86 223.15 245.46 270.01 应付债券 186.31 215.70 275.61 254.44 279.88 319.71 负债合计 1,014.14 1,096.53 1,172.56 1,748.88 1,951.93 2,361.89 所有者权益：股本 38.78 38.78 38.78 38.78 38.78 38.78 资本公积 98.74 104.71 104.71 104.71 104.71 104.71 盈余公积 8.67 10.30 11.93 13.25 14.65 16.34 未分配利润 66.86 71.40 78.66 87.02 96.12 108.01 归属于母公司所有者权益 238.37 261.25 270.16 418.44 432.89 451.27 所有者权益合计 238.37 273.09 282.71 431.50 446.49 465.83 负债及股东权益合计 1,252.51 1,369.61 1,455.28 2,180.38 2,398.41 2,827.72 基本每股收益 0.58 0.43 0.46 0.46 0.48 0.58 每股净资产 6.15 6.56 6.79 7.24 7.61 8.09 加权净资产收益率 9.90% 6.58% 6.61% 4.96% 4.24% 4.94% 资料来源：WIND、中航证券研究所 公司的投资评级如下： 买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。 行业的投资评级如下： 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。 研究团队介绍汇总： 中航证券非银团队;致力于券商、保险、多元金融板块研究，坚持对上市公司、行业监管及市场动态进行持续跟踪，并进行深度、及时、差异化分析。在中航产融的股东背景下，针对金控平台旗下券商、保险、信托、租赁、产业投资等多元金融各业态的协同等领域有更加深入的研究。 销售团队： 李裕淇，18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012李友琳，18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001曾佳辉，13764019163，zengjh@avicsec.com，S0640119020011 分析师承诺： 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，再次申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券证券