Q2盈利略回落，浆价下行看好2H盈利回暖

公司业绩：2024年上半年公司实现营收205.2亿元，同比增长6.11%；归母净利润17.58亿元，同比增长40.49%。其中，Q2营收103.4亿元，同比增长8.41%；归母净利润8.0亿元，同比增长16.9%，环比下降16.1%。扣非后归母净利润8.6亿元，同比增长30.0%，环比下降9.2%。

成本与价格：Q2用浆成本提升，文化纸价格在旺季提涨后有所回落。H1毛利主要来源于文化纸（45.5%）、箱板纸（21.0%）和溶解浆（10.3%）。Q2内盘阔叶浆、铜版纸、双胶纸、箱板纸和溶解浆市场均价环比分别上涨8.5%、持平、下降0.3%、下降2.8%和上涨3.2%。文化纸价格在3月提涨后进入平台期，箱板纸因产品结构高端化和国内化机浆补充，盈利能力优于行业。

未来展望：文化纸价格在旺季逐步企稳，Q4吨盈利修复趋势明确。9月起文化纸和箱板纸进入传统旺季，浆价下行背景下，库存纸浆消耗有望降低Q4用浆成本，带动盈利修复。当前内盘阔叶浆、铜版纸、双胶纸、箱板纸和溶解浆市场均价较2Q底分别下降10.8%、1.7%、8.1%、1.5%和持平。

多元化布局：公司多元化纸种布局平抑波动，南宁二期项目将扩充特纸和纸浆产能。现有纸+浆总产能超1200万吨，30万吨生活纸项目预计24Q3投产。南宁二期项目将建设年产40万吨特种纸、35万吨漂白化学浆和15万吨机械木浆生产线。山东、广西和老挝“三大基地”进入全面协同发展新阶段，公司持续延伸和拓展林浆纸一体化全产业链。

盈利预测：预计公司24-26年归母净利润分别为34、38.9、43.1亿元，当前股价对应PE为10/9/8倍，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期导致纸品涨价不及预期、新增产能投放进度不达预期、原料价格大幅波动等风险。