轻工制造行业跟踪周报：浆价下行预期盈利有望修复，看好23年家居板块回暖趋势

轻工制造行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·轻工制造 浆价下行预期盈利有望修复，看好23年家居板块回暖趋势 增持（维持） 投资要点 上周行情：轻工制造板块指数下跌。2022/12/19至2022/12/25，上证综指下跌-3.85%，深证成指下跌-3.94%，轻工制造指数下跌-2.82%，在31个申万行业中排名第6；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为： 2022年12月26日 证券分析师张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 行业走势 家用轻工（-2.30%）、包装印刷（-2.61%）、造纸（-4.23%）。 轻工制造沪深300 造纸：看好浆价回落利润弹性释放，首推需求有望修复的生活用纸龙头 【中顺洁柔】。1）供给方面，智利Arauco的MAPA项目156万吨阔叶浆产能将于12月中旬投产，乌拉圭UPM新浆厂210万吨将于2023Q1 投产，国内2023年预期新增自给浆产能较多，产能陆续投放改善供求关系，成本下行有望释放造纸行业盈利弹性。2）需求方面，23年春季教育用纸及节假日用纸呈现持续增长的预定量，内需回暖使造纸板块逐渐走强。3）玖龙和山鹰两大龙头纸企在本月宣布的第二轮涨价。山鹰国际发布涨价函，将于12月25日起对箱板纸、高强瓦楞纸在原有基价 基础上上调50元/吨；玖龙纸业宣布，于12月27日起，东莞、泉州基 地再生牛卡纸、瓦楞纸价格将上调50元/吨。成本下行生活用纸及特种 纸23年有望充分释放利润弹性，首推居民卫生意识增强下使用场景不断丰富的生活用纸赛道，推荐管理层磨合进入正轨，份额扩张关注后续弹性的【中顺洁柔】（23EPE21x）、同时推荐【维达国际】（23EPE16x）；特种纸推荐有望受益于家居需求反转的装饰原纸龙头【华旺科技】（23EPE12x）；建议关注【仙鹤股份*】（23EPE18x）、【�洲特纸*】（23EPE12x）；长线推荐林浆纸一体化优势凸显的【太阳纸业】（23EPE9x）。 家具：房地产重回支柱产业，供需政策持续发力，家具需求或迎来拐点。1）本周郑州市房地产领域银企集中签约及商品房团购，共有39家银企进行了集中签约；2）中央经济工作会议明确提出保交楼、保民生、保稳定，有效防范化解优质头部房企风险，推动房地产业向新发展模式平稳 过渡，同时房地产再次被定义为国民经济支柱产业，行业政策利好不断。政策在减持住房不炒基准下持续宽松，地方细化落实稳地产政策、供需两端发力，看好地产景气度修复。此前延期需求有望得到释放，家居需 求或迎来拐点。主线一：估值处于低位，前期受疫情影响较大修复弹性 可期的家居龙头。推荐【敏华控股】：内销逐步企稳修复，一二线城市收入占比较高疫后修复弹性较大，FY23PE仅11x；【索菲亚】：业绩增长稳健，利润端逐步改善（23EPE仅11x）；【顾家家居】：前期受疫情影响较大，后续随着消费信心恢复业绩有望逐步修复（23EPE17x）； 【欧派家居】：整家战略领先同业，份额提升速度较快，龙头地位不断稳固（23EPE仅22x）；同时建议关注【志邦家居*】（23EPE14x），持续推荐【喜临门】（23EPE14x）。主线二：工程业务占比较高，充分受益于竣工回暖的标的，推荐【皮阿诺】（23EPE10x），建议关注： 【江山欧派*】（23EPE19x）。 必选：疫后修复推荐晨光股份。晨光股份2022Q2受上海疫情影响较大，但传统业务降幅低于市场预期体现较强韧性；同时经过上海疫情压力测 试后，公司供应链能力进一步提升。疫情管控放松后，中小学教学逐步恢复正常，看好学生文具需求迎来修复。中长期看，产品结构升级+市场份额进一步提升+本册等高潜品类发力为传统业务提供充足增长动力。 电子烟：四川中烟发布加热不燃烧新品“功夫3.0”。本周四川中烟在成都举办了加热不燃烧新品发布会，主题为“3生万物·创享未来”。其中功夫3.0加热器拥有6大核心技术，包括全球首创非接触式气流加 热技术、智能学习温控算法系统、搭载蓝牙通讯技术、石墨发热体技术、高性能电池技术、无需清洁等。国内电子烟《征收消费税》、异地携带和寄递监管规范已落地，行业壁垒提高，同时正式进入有序、合规发展阶段，强化电子烟全流程监管，打击非法电子烟，电子烟行业日趋明朗。 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% -26% -29% 2021/12/272022/4/262022/8/242022/12/22 相关研究 《阔叶浆报价下行浆价拐点将至，家居需求有望迎来拐点》 2022-12-19 《家具环比略有收窄，地产政策助力家居板块修复》 2022-12-16 1/23 首推拥有陶瓷雾化芯创新技术FeelmMax的全球雾化科技龙头【思摩尔国际】（23EPE14x）；建议关注：【雾芯科技*】（23EPE18x）、【盈趣科技*】（23EPE13x）、【顺灏股份*】、【润都股份*】、【金城医药*】（23EPE15x）。 风险提示：原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱。注：估值PE对应2023E，数据来自内部预测；*标注为未覆盖标的，数据来自Wind一致预测。 表1：重点公司估值（估值截至2022/12/23） （亿元） （元） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 603833 欧派家居 738.17 121.18 4.40 4.50 5.41 27.54 26.93 22.40 买入 603816 顾家家居 351.19 42.73 2.65 2.34 2.51 16.12 18.26 17.02 买入 002572 索菲亚 167.42 18.35 0.13 1.37 1.62 141.15 13.39 11.33 买入 603008 喜临门 111.15 28.69 1.45 1.62 2.05 19.79 17.71 14.00 买入 代码公司 总市值 收盘价 EPS（元/股）PE 投资评级 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所；注：盈利预测来自东吴证券研究所。 2/23 东吴证券研究所 内容目录 1.上周行情：轻工制造指数下跌6 2.重要行业新闻9 2.1.造纸9 2.2.电子烟9 2.3.定制家具9 2.4.三十大中城市商品房成交情况：新房销售周环比下降10 2.5.原材料成本：TDI同比上涨、MDI及软泡聚醚同比下跌12 2.6.家具月度数据：建材卖场销售景气度下降13 2.7.地产月度数据：11月竣工、新房销售及新开工表现偏弱15 3.电子烟行业数据更新16 4.造纸重点行业数据更新17 4.1.原材料成本：木浆周环比下降17 4.2.纸价：双铜纸、双胶纸周环比下降18 5.公司重点公告20 6.风险提示22 3/23 东吴证券研究所 图表目录 图1：各行业周涨跌幅（2022/12/19-2022/12/23）6 图2：轻工二级子版块周涨跌幅(2022/12/19-2022/12/23)6 图3：轻工三级子版块周涨跌幅(2022/12/19-2022/12/23)6 图4：轻工制造及其子版块近一年（2021/12/17-2022/12/23）行情走势7 图5：30大中城市商品房累计成交面积（万平方米）11 图6：一线城市累计成交面积（万平方米）11 图7：二线城市累计成交面积（万平方米）11 图8：三线城市累计成交面积（万平方米）11 图9：30大中城市商品房单周成交面积（万平方米）12 图10：一线城市单周成交面积（万平方米）12 图11：二线城市单周成交面积（万平方米）12 图12：三线城市单周成交面积（万平方米）12 图13：2021/11/05-2022/12/23TDI国内现货价(元/吨)13 图14：2021/12/17-2022/12/23软泡聚醚华东市场价(元/吨)13 图15：2021/12/17-2022/12/23MDI国内现货价(元/吨)13 图16：2020/10-2022/10家具制造业累计营收（亿元）14 图17：2020/10-2022/10家具制造业累计利润总额（亿元）14 图18：建材家居卖场累计销售额（亿元）14 图19：全国建材家居卖场景气指数（BHI）14 图20：家具及零件月度出口金额（亿美元）15 图21：家具类月度零售额（亿元）15 图22：累计房屋竣工面积（亿平方米）15 图23：累计房屋新开工面积（亿平方米）15 图24：累计房屋销售面积（亿平方米）16 图25：单月房屋竣工面积（万平方米）16 图26：单月房屋新开工面积（万平方米）16 图27：单月商品房销售面积（万平方米）16 图28：美国月度电子烟销量情况（百万支）17 图29：废黄板纸参考价（元/吨）17 图30：木浆参考价（元/吨）17 图31：木浆CFR现货价（美元/吨）17 图32：上交所纸浆期货指数收盘价（元/吨）17 图33：箱板纸参考价（元/吨）18 图34：瓦楞纸参考价（元/吨）18 图35：双胶纸参考价（元/吨）18 图36：双铜纸参考价（元/吨）18 图37：白卡纸参考价（元/吨）19 图38：白板纸参考价（元/吨）19 图39：木浆生活用纸参考价（元/吨）19 表1：重点公司估值（估值截至2022/12/23）2 4/23 东吴证券研究所 表2：轻工板块部分标的估值7 表3：2022/12/17-2022/12/24三十大中城市商品房成交情况10 5/23 1.上周行情：轻工制造指数下跌 2022/12/19至2022/12/25，上证综指下跌-3.85%，深证成指下跌-3.94%，轻工制造指数下跌-2.82%，在31个申万行业中排名第6；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：家用轻工（-2.30%）、包装印刷（-2.61%）、造纸（-4.23%）。 图1：各行业周涨跌幅（2022/12/19-2022/12/23） 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 美传社食容媒会品护服饮 理务料 银综轻计行合工算 制机造 商农家非通贸林用银信零牧电金 售渔器融 纺上交深织证通证服指运成装数输指 公建房有用筑地色事材产金业料属 国机钢石医防械铁油药军设石生 工备化物 环汽基保车础 化工 煤建电电炭筑子力装设 饰备 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：轻工二级子版块周涨跌幅(2022/12/19-2022/12/23)图3：轻工三级子版块周涨跌幅(2022/12/19-2022/12/23) 0% -1% -1% -2% -2% -3% -3% -4% -4% -5% 家用轻工(申万)包装印刷Ⅱ(申万)造纸Ⅱ(申万) 1% -2.30% -2.61% -4.23% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 0.35% -1.47% -2.26%-2.55%-2.65% -3.03% -3.80%-3.99% -6.01% 金属包定制家成品家纸包装瓷砖地其他家卫浴制塑料包娱乐用 装居居板居用品品装品 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 6/23 东吴证券研究所 图4：轻工制造及其子版块近一年（2021/12/17-2022/12/23）行情走势 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 上证指数轻工制造(申万)造纸Ⅱ(申万)包装印刷Ⅱ(申万)家用轻工指数 2021/12/242022/2/242022/4/242022/6/242022/8/242022/10/24 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表2：轻工板块部分标的估值 归母净利润（百万元）YoY（%）PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E