2022收入增长靓丽，看好浆价下行下的盈利修复

成本承压因素有望逐步释放，盈利修复可期，维持“买入”评级 2022营收59.62亿元（+61.59%）/归母净利2.05亿元（-47.41%）/扣非归母净利1.63亿元（-53.85%）。2022Q4营收14.12亿元（+40.39%）/归母净利-0.19亿元（-124.71%）。考虑浆价下行驱动盈利修复，我们上调2023-2024并新增2025盈利预测，预计2023-2025归母净利5.77/7.65/7.92亿元（2023-2024前值5.10/7.26亿元），对应EPS 1.44/1.91/1.98元，当前股价对应PE11.5/8.7/8.4倍，看好2023年纸浆成本下行下的业绩增长，维持“买入”评级。 产能投放顺利，量增驱动收入大幅攀升 收入大幅增长系产能爬坡释放顺利，销量大幅增长。销量方面，2022机制纸销量96.21万吨（同比+64.26%），分产品江西基地50万吨产线顺利投产带动食品卡产销增长明显。具体食品卡/格拉辛纸/转印纸/描图纸/包装纸销量分别为54.78/17.37/3.19/0.75/20.12万吨，同比+100.16%/28.53%/-24.63%/+2.06%/58.18%； 价格方面，2022H1受海外强需求带动提价落地顺畅：2022Q1食品卡500元/吨/格拉辛纸1000元/吨的提价均在2022Q2落地，2022H2海外需求由强转弱同时国内需求未见复苏，提价受阻，综合全年均价同比-1.63%至6196.94元/吨。 成本上涨致盈利阶段性承压，控费优异 2022原材料成本承压致毛利率同比-8.5pct至8.8%。食品卡/格拉辛纸/转印纸/描图纸/包装纸毛利率分别为9.8%/14.4%/-5.6%/14.8%/-5.1%， 同比-15.7pct/-2.1pct/-8.3pct/-11.7pct/-2.9pct。2022期间费率同比+0.7pct至3.6%，具体财务费率/管理费率/销售费率分别为2.1%/1.4%/0.2%， 同比+1.0pct/-0.3pct/-0.1pct。财务费率上升系应付债券/借款利息增加所致。综合作用下2022净利率同比-7.1pct至3.4%。现金流：经营性现金流净额为0.36亿元（-86.7%）（系2022营收规模扩大，开立票据支付材料款金额增加，与其相关票据保证金增加所致），合同负债0.56亿元（-27.16%）。 风险提示：行业竞争恶化，终端需求大幅下滑，新品迭代不及预期。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要