门店扩张稳步推进，持续强化分红回报

公司2024上半年实现营业收入81.97亿元，同比+1.52%，归母净利润6.01亿元，同比-18.71%。单二季度营收31.26亿元，同比-20.89%，归母净利润2.6亿元，同比-30.51%。业绩承压主要受金价高位抑制终端消费及品牌营销增加影响。公司拟每10股派发现金股利3元（含税），分红占当期归母净利54%，并推出未来三年股东回报规划。

分产品看，素金产品营收69.62亿元，同比+3.43%；镶嵌类产品营收3.72亿元，同比-29.18%。分业务看，自营线下营收9.63亿元，同比+16.35%；自营电商营收11.91亿元，同比+3.09%；加盟业务营收59.32亿元，同比-0.74%。门店扩张方面，上半年净开店124家，期末门店总数5230家，其中加盟店4887家。

财务数据显示，综合毛利率18.38%，同比略降0.08pct，素金首饰毛利率9.79%，同比提升1.08pct。销售费用率6.46%，同比+1.53pct，主要因自营门店增加及广告投放增多。管理费用率0.64%，同比基本稳定。存货周转天数105.26天，同比增加10.85天，主要因黄金类存货增加。经营性现金流净额12.94亿元，同比+80.62%，现金流状况良好。

投资建议：黄金品类具备保值增值及时尚属性优势，金价稳定后终端需求有望释放。公司将继续完善产品体系把握机遇，渠道端推进门店扩张抢占市场份额。下调2024-2026年归母净利润至14.71/16.84/18.97亿元，对应PE分别为7.7/6.7/6倍，维持“优于大市”评级。