2024Q2业绩符合预期，出口、内销需求持续释放

宇通客车（600066.SH） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月29日 2024Q2业绩符合预期，出口、内销需求持续释放 事件：公司2024H1实现营业收入163亿元，同比+47%，归母净利润17 亿元，同比+256%，扣非归母净利润14亿元，同比+332%。 出口向上带动单车净利同比高增，业绩表现强势。公司2024Q2单季度收入97.2亿元，同比+29%，环比+47%，归母净利润10.2亿元，同比 +191%，环比+55%，扣非净利润8.6亿元，同比+204%，环比+51%。 2024Q2公司整体销量1.28万台，同比+20%/环比+66%，对应单车净利 7.9万元，同比+142%/环比-7%，同比增速大幅超过销量端表现。公司业绩高增主要得益于1）出口需求保持旺盛趋势，新能源出口占比提升带动结构优化；2）国内旅游客车持续修复，国内销量增长，规模效益提升。 2024Q2毛利率同环比改善，规模效应逐步体现。受益于出口及国内需求旺盛，公司2024Q2毛利率26.10%，同比+2.61pct，环比+1.26pct；费 买入（维持） 股票信息 行业商用车 前次评级买入 08月28日收盘价（元）20.69 总市值（百万元）45,806.40 总股本（百万股）2,213.94 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股21.46 股价走势 用端2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别8.30%/2.28%/4.41%/-宇通客车沪深300 0.14%，环比分别+1.45/-0.54/-0.28/+0.39pct，其中销售费用增加为售后服务费增加所致，公司研发费用率居行业较高水平，主要支出用于二代电动化底盘、智能网联与高端化产品的研发。 出口、内销双旺带动规模效益释放，盈利有望再上台阶。公司出口需求持续向上。今年以来，公司智利、希腊、西班牙等海外新能源大批量优质订单先后完成交付，7月又100台12米公交客车交付哈萨克斯坦。国内受 益于以旧换新政策，车龄8年及以上城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换，分别补贴8万元/4.2万元。本次补贴申请截止日期 130% 100% 70% 40% 10% -20% 2023-082023-122024-042024-08 为2025年1月20日，预计将明显拉动2024H2国内公交车更换节奏，带 动客车整体需求增长。公司作为行业龙头，有望优先受益。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为33/40/48亿元，当前市值对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动；汇率及海运费波动。 作者 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 相关研究 1、《宇通客车（600066.SH）：7月销量受交付节奏影响 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21,799 27,042 33,257 37,606 42,336 增长率yoy（%） -6.2 24.1 23.0 13.1 12.6 归母净利润（百万元） 759 1,817 3,317 4,023 4,847 增长率yoy（%） 23.7 139.4 82.6 21.3 20.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.34 0.82 1.50 1.82 2.19 净资产收益率（%） 5.2 13.1 20.4 21.9 24.3 P/E（倍） 60.3 25.2 13.8 11.4 9.4 P/B（倍） 3.2 3.3 2.8 2.5 2.3 波动，政策加码带来公交内需弹性》2024-08-14 2、《宇通客车（600066.SH）：1H24业绩预告同比高增长期投资价值持续增强》2024-07-09 3、《宇通客车（600066.SH）：6月销量环比高增，出口 保持旺盛趋势》2024-07-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 18998 19614 26131 30519 34735 营业收入 21799 27042 33257 37606 42336 现金 7035 6434 8242 11262 13594 营业成本 16823 20106 24363 27143 30349 应收票据及应收账款 4356 4215 6166 6693 7483 营业税金及附加 225 328 378 424 491 其他应收款 916 1021 1333 1491 1671 营业费用 1639 1955 2827 3197 3599 预付账款 673 736 866 995 1101 管理费用 846 719 798 903 1016 存货 4894 4513 6408 6917 7663 研发费用 1694 1568 1995 2256 2328 其他流动资产 1124 2695 3116 3163 3222 财务费用 -78 -86 -128 -164 -225 非流动资产 11000 11243 11107 10721 10281 资产减值损失 -126 -557 0 0 0 长期投资 997 650 524 363 182 其他收益 433 330 554 611 636 固定资产 4161 4172 4071 3948 3789 公允价值变动收益 -17 -1 0 0 0 无形资产 1565 1544 1645 1748 1829 投资净收益 153 99 178 201 203 其他非流动资产 4277 4878 4867 4662 4480 资产处置收益 54 47 50 56 67 资产总计 29998 30857 37238 41240 45016 营业利润 706 2036 3806 4717 5684 流动负债 12580 13684 17306 19122 21280 营业外收入 33 66 50 49 55 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 31 24 32 29 28 应付票据及应付账款 7501 7143 9725 10649 11789 利润总额 708 2078 3823 4738 5710 其他流动负债 5079 6541 7581 8473 9492 所得税 -60 239 459 663 799 非流动负债 2822 3116 3481 3483 3486 净利润 768 1840 3365 4074 4911 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 9 22 47 51 63 其他非流动负债 2822 3116 3481 3483 3486 归属母公司净利润 759 1817 3317 4023 4847 负债合计 15402 16800 20787 22605 24766 EBITDA 1313 2992 4497 5392 6333 少数股东权益 123 138 185 236 299 EPS（元/股） 0.34 0.82 1.50 1.82 2.19 股本 2214 2214 2214 2214 2214 资本公积 1494 1506 1506 1506 1506 主要财务比率 留存收益 10505 10113 12554 14686 16237 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 14473 13919 16266 18399 19950 成长能力 负债和股东权益 29998 30857 37238 41240 45016 营业收入(%) -6.2 24.1 23.0 13.1 12.6 营业利润(%) 31.9 188.4 86.9 23.9 20.5 归属母公司净利润(%) 23.7 139.4 82.6 21.3 20.5 获利能力毛利率(%) 22.8 25.6 26.7 27.8 28.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.5 6.7 10.0 10.7 11.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 5.2 13.1 20.4 21.9 24.3 经营活动现金流 3254 4717 2877 5064 5737 ROIC(%) 3.2 14.2 19.7 21.1 23.3 净利润 768 1840 3365 4074 4911 偿债能力 折旧摊销 875 732 802 819 847 资产负债率(%) 51.3 54.4 55.8 54.8 55.0 财务费用 69 29 0 1 1 净负债比率(%) -48.1 -45.6 -50.0 -60.3 -67.0 投资损失 -199 -153 -178 -201 -203 流动比率 1.5 1.4 1.5 1.6 1.6 营运资金变动 1333 1281 -972 448 274 速动比率 1.0 0.9 0.9 1.0 1.1 其他经营现金流 408 989 -140 -77 -94 营运能力 投资活动现金流 -399 -3174 -477 -154 -111 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.0 1.0 资本支出 -855 -450 -536 -517 -494 应收账款周转率 4.5 6.7 6.8 6.2 6.3 长期投资 405 -2735 125 162 180 应付账款周转率 3.3 4.5 5.0 4.4 4.5 其他投资现金流 51 11 -66 201 203 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1437 -2251 -578 -1890 -3294 每股收益(最新摊薄) 0.34 0.82 1.50 1.82 2.19 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.47 2.13 1.30 2.29 2.59 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.54 6.29 7.35 8.31 9.01 普通股增加 -49 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -293 11 0 0 0 P/E 60.3 25.2 13.8 11.4 9.4 其他筹资现金流 -1095 -2263 -578 -1890 -3294 P/B 3.2 3.3 2.8 2.5 2.3 现金净增加额 1408 -735 1808 3020 2332 EV/EBITDA 7.3 7.7 8.4 6.4 5.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私