半年报点评：2024Q2业绩符合预期，出口、内销需求持续释放

宇通客车2024年半年业绩符合预期，出口和内销需求持续释放。公司2024H1实现营业收入163亿元，同比增长47%，归母净利润17亿元，同比增长256%；2024Q2单季度收入97.2亿元，同比增长29%，归母净利润10.2亿元，同比增长191%。公司业绩高增主要得益于：1）出口需求旺盛，新能源出口占比提升带动结构优化；2）国内旅游客车持续修复，国内销量增长，规模效益提升。

2024Q2毛利率同环比改善，规模效应逐步体现。受益于出口及国内需求旺盛，公司2024Q2毛利率26.10%，同比+2.61pct，环比+1.26pct；费用端2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别8.30%/2.28%/4.41%/-0.14%，环比分别+1.45/-0.54/-0.28/+0.39pct，其中销售费用增加为售后服务费增加所致，公司研发费用率居行业较高水平，主要支出用于二代电动化底盘、智能网联与高端化产品的研发。

出口、内销双旺带动规模效益释放，盈利有望再上台阶。公司出口需求持续向上，今年以来，公司智利、希腊、西班牙等海外新能源大批量优质订单先后完成交付，7月又100台12米公交客车交付哈萨克斯坦。国内受益于以旧换新政策，车龄8年及以上城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换，分别补贴8万元/4.2万元。本次补贴申请截止日期为2025年1月20日，预计将明显拉动2024H2国内公交车更换节奏，带动客车整体需求增长。公司作为行业龙头，有望优先受益。

盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为33/40/48亿元，当前市值对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动；汇率及海运费波动。