2024Q2业绩符合预期，看好下半年新车持续发力

比亚迪（002594.SZ） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月29日 2024Q2业绩符合预期，看好下半年新车持续发力 事件：公司2024H1实现收入约3011.27亿元，同比增长15.76%，归母净利润136.31亿元，同比增长24.44%。 主力车型热销，2024Q2业绩符合预期。公司2024Q2单季度实现收入1761.8亿元，同/环比分别+26%/+41%，归母净利润90.6亿元，同/环比分别+33%/+98%。公司2024Q2销售98.7万辆，同/环比分别为 +40%/+58%，剔除比亚迪电子后，单车净利润0.86万元，同/环比分别 -1.51%/+28.9%。公司5月28日发布DM5.0混动平台，首发车型秦L、海豹06上市即热销，规模效应下，公司单车盈利环比显著改善。展望后市，SUV主力车型宋L上市，方程豹官宣降价5万，腾势易三方平台发布，Z9开启预售，预计公司销量维持强势。 2024Q2毛利率同比微降，销售/管理/研发费用率同比改善。公司 买入（维持） 股票信息 行业乘用车 前次评级买入 08月28日收盘价（元）236.85 总市值（百万元）689,059.62 总股本（百万股）2,909.27 其中自由流通股（%）77.70 30日日均成交量（百万股9.35 股价走势 2024Q2单季度毛利率18.69%，同/环比分别-0.04/-3.19PCT，预计主要受行业价格战与销量结构（国内主品牌占比提升）影响。2024Q2单季度费用率合计11.76%，同/环比分别+0.23/-5.04PCT，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.16/-0.24/-0.31/+0.94PCT。其中，销售/管理/研发费用率改善，预计主要受益于主力车型销量规模的大幅提升，财务费用率上行，主要受汇兑损益影响。 国内基本盘强势+全球化稳步推进，看好公司中长期量价齐升。国内市场， 20% 10% 0% -10% -20% -30% 比亚迪沪深300 以旧换新政策逐步发力，公司混动/纯电平台同步迭代，技术标签深入人心，后续王朝系列改款+腾势、方程豹、仰望新车上市后，市占率有望维持高位。海外市场，公司成本优势明显，车型竞争力强，东盟、南美、欧洲的渠道同步推进，截至2024H1已进入巴西、德国、日本、泰国等77个国家和地区。展望未来，公司短期有望加强海外市场的车型导入，中长期海外工厂陆续落地，其中乌兹别克斯坦工厂已于6月27日投产，其余泰 国、印尼、巴西、匈牙利、土耳其工厂将于2024-2026年间陆续投产。对标海外合资车企，公司盈利中枢有望持续提升。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为377/471/577 亿元，对应PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，原材料价格、汇率波动风险，海外市场风险，行业竞争风险。 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师刘伟 执业证书编号：S0680522030004邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 1、《比亚迪（002594.SZ）：DM5车型强势，销量持续创新高》2024-08-04 2、《比亚迪（002594.SZ）：新车型持续发力，6月销量 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 创新高》2024-07-02 营业收入（百万元） 424,061 602,315 765,138 939,987 1,109,437 3、《比亚迪（002594.SZ）：2024Q1业绩符合预期，出 增长率yoy（%） 96.2 42.0 27.0 22.9 18.0 海、智能化布局加速》2024-05-02 归母净利润（百万元） 16,622 30,041 37,705 47,072 57,685 增长率yoy（%） 445.9 80.7 25.5 24.8 22.5 EPS最新摊薄（元/股） 5.71 10.33 12.96 16.18 19.83 净资产收益率（%） 15.0 21.6 24.0 29.1 37.0 P/E（倍） 41.5 22.9 18.3 14.6 11.9 P/B（倍） 6.2 5.0 4.4 4.3 4.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 240804 302121 368300 444431 514525 营业收入 424061 602315 765138 939987 1109437 现金 51471 109094 84442 117277 137021 营业成本 351816 480558 612762 750911 885166 应收票据及应收账款 38828 61866 84036 98148 117530 营业税金及附加 7267 10350 12334 15804 18534 其他应收款 1910 2758 3733 4433 5267 营业费用 15061 25211 32901 40419 47706 预付账款 8224 2215 7293 8548 9230 管理费用 10007 13462 17101 21009 24796 存货 79107 87677 125378 150630 176068 研发费用 18654 39575 50273 61762 72895 其他流动资产 61263 38511 63418 65394 69409 财务费用 -1618 -1475 -728 -103 -575 非流动资产 253057 377426 448557 512447 561040 资产减值损失 -1386 -2188 49 12 23 长期投资 15485 17647 21661 25653 29347 其他收益 1721 5253 5939 6436 8628 固定资产 131880 230904 276319 315108 339773 公允价值变动收益 126 258 0 0 0 无形资产 23223 37236 47166 57821 68794 投资净收益 -792 1635 149 326 1204 其他非流动资产 82468 91639 103411 113865 123127 资产处置收益 -11 90 123 1410 669 资产总计 493861 679548 816857 956878 1075565 营业利润 21542 38103 46754 58370 71440 流动负债 333345 453667 565061 695771 815477 营业外收入 527 711 525 588 608 短期借款 5153 18323 18323 21871 25840 营业外支出 989 1546 996 1177 1239 应付票据及应付账款 143766 198483 253735 309994 365820 利润总额 21080 37269 46284 57781 70809 其他流动负债 184426 236860 293002 363906 423817 所得税 3367 5925 6943 8667 10621 非流动负债 39126 75419 81718 84280 86526 净利润 17713 31344 39341 49114 60188 长期借款 7594 11975 11975 11975 11975 少数股东损益 1091 1303 1636 2042 2503 其他非流动负债 31533 63444 69743 72305 74551 归属母公司净利润 16622 30041 37705 47072 57685 负债合计 372471 529086 646779 780051 902004 EBITDA 41523 78141 99688 128505 156221 少数股东权益 10361 11652 13288 15330 17832 EPS（元/股） 5.71 10.33 12.96 16.18 19.83 股本 2911 2911 2909 2909 2909 资本公积 61706 62042 61914 61914 61914 主要财务比率 留存收益 47782 74498 93120 97827 92058 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 111029 138810 156790 161497 155729 成长能力 负债和股东权益 493861 679548 816857 956878 1075565 营业收入(%) 96.2 42.0 27.0 22.9 18.0 营业利润(%) 365.1 76.9 22.7 24.8 22.4 归属母公司净利润(%) 445.9 80.7 25.5 24.8 22.5 获利能力毛利率(%) 17.0 20.2 19.9 20.1 20.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.9 5.0 4.9 5.0 5.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.0 21.6 24.0 29.1 37.0 经营活动现金流 140838 169725 116195 204234 212066 ROIC(%) 12.4 14.7 17.6 21.1 25.3 净利润 17713 31344 39341 49114 60188 偿债能力 折旧摊销 20370 43553 54132 70827 85987 资产负债率(%) 75.4 77.9 79.2 81.5 83.9 财务费用 616 530 1454 1586 1770 净负债比率(%) -24.4 -41.3 -20.3 -34.7 -43.1 投资损失 769 -1635 -149 -326 -1204 流动比率 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 营运资金变动 98812 92770 22076 83867 65387 速动比率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 2557 3164 -659 -833 -62 营运能力 投资活动现金流 -120596 -125664 -126968 -133558 -133314 总资产周转率 1.1 1.0 1.0 1.1 1.1 资本支出 -97189 -121623 -121670 -129894 -130825 应收账款周转率 11.3 12.0 10.5 10.3 10.3 长期投资 -10559 -16089 -4013 -3991 -3693 应付账款周转率 3.3 2.9 2.8 2.7 2.7 其他投资现金流 -12848 12048 -1285 326 1204 每股指标（元） 筹资活动现金流 -19489 12817 -13649 -37841 -59008 每股收益(最新摊薄) 5.71 10.33 12.96 16.18 19.83 短期借款 -5051 13170 0 3548 3969 每股经营现金流(最新摊薄) 48.41 58.34 39.94 70.20 72.89 长期借款 -1150 4382 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 38.16 47.71 53.89 55.51 53.53 普通股增加 0 0 -2 0 0 估值比率 资本公积增加 899 336 -128 0 0 P/E 41.5 22.9 18.3