2024年中报点评：挖机内销企稳泵阀放量，2024Q2业绩超预期

恒立液压（601100.SH）2024年中报点评 挖机内销企稳泵阀放量，2024Q2业绩超预期2024年08月27日 事件：公司发布24年中报，24H1实现营收48.33亿，yoy+8.56%，归母利润12.88亿，yoy+0.71%，扣非归母净利润12.40亿，yoy-0.23%，销售毛利率41.64%，yoy+2.62pct，销售净利率26.69%，yoy-2.08pct。其中24Q2实现营收24.71亿，yoy+17.69%，归母净利润6.86亿，yoy+5.00%，扣非归母净利润6.54亿，yoy+1.71%，销售毛利率约43.12%，同比+6.30pct，环比 +3.02pct，销售净利率27.80%，同比-4.52pct，环比+2.28pct。 海外市场稳步增长，汇兑影响当期利润。在保持传统业务板块的核心竞争力的同时，公司全面推动海外市场的拓展和布局，24H1实现营业收入同比增长8.56%，其中海外销售收入同比+15.29%。此外，目前公司墨西哥工厂建设已进入尾声，后续有望深入开拓美洲市场。但利润端增速低于收入增速，主要系公司汇兑收益较去同期大幅下滑。24H1公司汇兑亏损0.28亿，而23H1公司汇兑收益1.67亿，若剔除汇兑损失，公司24H1归母净利润为13.16亿元，同比18.35%。 挖机内销呈现底部回暖趋势。2024年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰，刺激了部份新机更新需求，整体挖机内销呈现底部回暖趋势。24H1中除2月受到春节假期，雨雪等因素导致国内多数工地处于停产状态，导致当月销量同比下滑近50%，其余月份挖机内销均同比增长。尤其是24M3以来挖掘机内销同比持续转正，从3月同比增长9.3%，4月同比增长13.3%，5月29.2%的增长，再到6月同比增长25.6%。考虑到宏观层面24Q3专项债发行有望迎来高峰，随着专项债、超长期国债等资金投入使用，三四季度相关陆续开工，工程机械今年有望实现筑底向上。 多元化战略卓有成效。上半年，共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%，其中，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长；非挖泵阀实现快速增长，同比增长24.30%。紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货。径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长，广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。此外，新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。 投资建议：考虑到今年国内工程机械筑底向上，公司非挖及海外业务持续放量，下半年汇兑影响削弱，公司内部降本增效项目成效渐显，预计24-26年归母利润28.1/32.8/39.3亿元，对应估值22x/19x/16x，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,985 9,696 11,341 13,608 增长率（%） 9.6 7.9 17.0 20.0 归属母公司股东净利润（百万元） 2,499 2,806 3,276 3,933 增长率（%） 6.7 12.3 16.7 20.1 每股收益（元） 1.86 2.09 2.44 2.93 PE 25 22 19 16 PB 4.3 3.9 3.4 3.0 风险提示：工程机械需求低于预期，海外拓展进展低于预期。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月26日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：46.48元 分析师李哲 执业证书：S0100521110006 邮箱：lizhe_yj@mszq.com 分析师罗松 执业证书：S0100521110010 邮箱：luosong@mszq.com 相关研究 1.恒立液压（601100.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：“国际化+新品”进展顺利，收入增速优于行业-2024/04/23 2.恒立液压（601100.SH）深度报告：液压需求复苏，丝杠放量在即-2024/01/31 3.恒立液压（601100.SH）2023年中报点评收入增速好于行业，线性驱动项目明年中投产 -2023/09/04 4.恒立液压（601100.SH）2022年年报及2 023年一季报点评：非挖业务持续发力，出口继续保持强势-2023/04/28 5.恒立液压（601100.SH）2022年三季报点评：Q3业绩超预期，渐入上行通道-2022/10/25 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 8,985 9,696 11,341 13,608 成长能力（%） 营业成本 5,220 5,603 6,525 7,774 营业收入增长率9.61 7.92 16.96 20.00 营业税金及附加 82 88 103 124 EBIT增长率7.94 21.44 17.63 20.80 销售费用 186 204 238 286 净利润增长率6.66 12.31 16.74 20.05 管理费用 404 436 510 612 盈利能力（%） 研发费用 694 533 624 748 毛利率41.90 42.22 42.46 42.87 EBIT 2,444 2,968 3,491 4,217 净利润率27.81 28.94 28.89 28.90 财务费用 -369 -240 -255 -281 总资产收益率ROA13.96 14.07 14.46 15.12 资产减值损失 -56 -47 -54 -63 净资产收益率ROE17.36 17.36 17.81 18.65 投资收益 2 2 3 3 偿债能力 营业利润 2,815 3,163 3,695 4,439 流动比率4.19 4.48 4.63 4.71 营业外收支 15 15 15 15 速动比率3.55 3.91 4.07 4.15 利润总额 2,830 3,178 3,710 4,454 现金比率2.62 2.80 3.02 3.13 所得税 326 366 428 514 资产负债率（%）19.29 18.67 18.54 18.65 净利润 2,504 2,812 3,283 3,941 经营效率 归属于母公司净利润 2,499 2,806 3,276 3,933 应收账款周转天数50.58 55.00 52.00 51.00 EBITDA 2,859 3,461 4,111 4,946 存货周转天数118.32 102.00 100.00 98.00 总资产周转率0.53 0.51 0.53 0.56 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 8,124 9,379 11,561 13,984 每股收益1.86 2.09 2.44 2.93 应收账款及票据 1,673 2,059 2,314 2,739 每股净资产10.73 12.06 13.71 15.73 预付款项 156 167 195 232 每股经营现金流2.00 2.13 2.87 3.27 存货 1,692 1,519 1,734 2,025 每股股利0.70 0.79 0.92 1.10 其他流动资产 1,350 1,874 1,903 2,073 估值分析 流动资产合计 12,994 14,998 17,707 21,053 PE25 22 19 16 长期股权投资 3 8 10 13 PB4.3 3.9 3.4 3.0 固定资产 2,851 3,346 3,793 3,785 EV/EBITDA19.22 15.88 13.37 11.11 无形资产 467 486 506 526 股息收益率（%）1.51 1.69 1.97 2.37 非流动资产合计 4,901 4,952 4,947 4,962 资产合计 17,896 19,949 22,654 26,015 短期借款 201 198 198 198 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,297 1,392 1,621 1,931 净利润2,504 2,812 3,283 3,941 其他流动负债 1,602 1,758 2,004 2,343 折旧和摊销416 493 621 729 流动负债合计 3,099 3,348 3,824 4,472 营运资金变动-219 -452 -87 -320 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流2,677 2,858 3,845 4,384 其他长期负债 353 377 377 379 资本开支-1,358 -518 -596 -723 非流动负债合计 353 377 377 379 投资382 -82 0 0 负债合计 3,453 3,725 4,201 4,851 投资活动现金流-3,051 -580 -596 -723 股本 1,341 1,341 1,341 1,341 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 52 57 64 72 债务募资-126 -2 -3 0 股东权益合计 14,443 16,225 18,453 21,163 筹资活动现金流-880 -1,023 -1,066 -1,238 负债和股东权益合计 17,896 19,949 22,654 26,015 现金净流量-1,073 1,255 2,183 2,423 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持