2024年中报点评：业绩同比扭亏为盈，海外产能持续释放

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 业绩同比扭亏为盈，海外产能持续释放 ——佩蒂股份(300673)2024年中报点评 个股相对沪深300指数表现 佩蒂股份沪深300 24% 17% 10% 3% -3% -10% -17% -242%023.082023.122024.042024.08 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《佩蒂股份(300673)季报点评：海外订单回暖，Q3业绩扭亏为盈》2023-10-26 《佩蒂股份(300673)公司点评报告：业绩短期承压，成长性受海内外业务双重驱动》2023-05-09 《佩蒂股份(300673)中报点评：国内外市场同步布局，三季度业绩加速增长》2022-10-26 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布，2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023年9月开始，我国宠物食品出口数据逐月回 证券研究报告-中报点评增持(维持)市场数据(2024-08-27) 发布日期：2024年08月28日 收盘价(元) 11.75投资要点： 一年内最高/最低(元) 15.44/9.42公司业绩扭亏为盈，Q2营收同环比双增。根据公司公告，2024年 沪深300指数 3,305.33上半年，公司实现总营收8.46亿元，同比+71.64%；归母净利润 市净率(倍) 1.650.98亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润0.96亿元，同比扭 流通市值(亿元) 18.97亏为盈；经营性现金流量净额约1.15万元，同比由负转正。其中， 基础数据(2024-06-30) 2024Q2营收4.61亿元，同比+38.06%，环比+20.05%；归母净利 每股净资产(元) 7.12润0.56亿元，同比扭亏为盈，环比+34.81%。受益于公司海外工厂 每股经营现金流(元) 0.00产能利用率的释放和国内自主品牌业务的增长，推动2024年上半 毛利率(%) 26.35年业绩实现扭亏为盈。 净资产收益率_摊薄(%) 5.16 资产负债率(%) 36.01宠物饲料产量逆势增长，行业出口数据持续向好。受到人口结构变 总股本/流通股(万股) 24,882.75/16,144.03化影响，我国养宠人士数量和专业宠粮的使用程度都在逐年提升， B股/H股(万股) 0.00/0.00宠物食品行业市场规模存在较大增长空间。根据中国饲料工业协会 暖，连续11个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024年7月我国宠物食品出口数量2.96万吨，同比+23.43%；1-7月累计出口18.85万吨，同比+28.58%。以美元计价，2024年7月宠物食 品出口金额1.35亿美元，同比+20.76%；1-7月累计出口金额为8.36 亿美元，同比+20.77%。鉴于2023年同期基数较低，预计2024 年相关上市公司业绩有望明显改善。 公司海外产能持续释放，国内业务快速增长。分产品看，2024年上半年，畜皮咬胶销售收入2.63亿元，同比+87.85%，占比31.1%，毛利率22.8%，同比+11.51pcts；植物咬胶营收2.98亿元，同比 +114.62%，占比35.19%，毛利率28.95%，同比+7.86pcts。营养肉质零食营收1.90亿元，同比+38.39%，占比22.42%，毛利率29.87%，同比+16.82pcts；主粮和湿粮营收0.82亿元，同比 +34.86%，占比9.71%，毛利率22.23%，同比+3.2pcts。公司柬埔寨工厂产能持续释放，2024年上半年实现净利润1840万元。随着柬埔寨生产基地的产能快速释放，未来将成为公司ODM业务的重要生产基地。国内市场方面，618期间公司旗下高端宠物食品品牌爵宴全网成交总额超2500万元，全平台累计支付金额同比 +67%，登上天猫狗零食品牌榜单、京东狗食品自营竞速榜前两名。 维持公司“增持”评级。公司业绩受到海内外业务双轮驱动，随着海外产能的释放和国内业绩的增长，预计公司2024/2025/2026年 归母净利润分别为1.66/2.30/2.61亿元，对应EPS分别为0.67/0.92/1.05元；根据当前股价，对应市盈率17.63/12.74/11.21倍。参考可比上市公司平均市盈率情况，未来公司仍有估值扩张空间，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、公司渠道拓展不及预期等风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,732 1,411 2,428 3,555 4,468 增长比率（%） 36.27 -18.51 72.04 46.41 25.69 净利润（百万元） 127 -11 166 230 261 增长比率（%） 111.81 -108.72 1595.63 38.39 13.62 每股收益(元) 0.51 -0.04 0.67 0.92 1.05 市盈率(倍) 23.00 — 17.63 12.74 11.21 资料来源：中原证券研究所，聚源 表1：可比公司估值表 （元） （亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 301498.SZ 乖宝宠物 46.35 185.42 1.43 1.80 2.24 32.43 25.72 20.70 002891.SZ 中宠股份 20.17 59.32 1.02 1.28 1.57 19.72 15.76 12.86 300673.SZ 佩蒂股份 11.75 29.24 0.60 0.76 0.94 19.58 15.55 12.44 001222.SZ 源飞宠物 10.18 19.43 0.82 0.93 1.01 12.35 10.98 10.07 证券代码证券名称 收盘价 总市值 EPS（元）PE（倍） 资料来源：Wind一致预期，中原证券研究所（截至2024年8月27日） 图1：2021-2024年公司单季度营收及增速图2：2021-2024年公司单季度归母净利润及增速 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,671 1,601 1,721 2,001 2,378 营业收入 1,732 1,411 2,428 3,555 4,468 现金 833 816 606 605 701 营业成本 1,346 1,138 1,809 2,642 3,316 应收票据及应收账款 180 240 303 375 434 营业税金及附加 4 5 8 11 15 其他应收款 10 8 15 20 26 营业费用 87 102 134 210 278 预付账款 97 56 115 163 192 管理费用 121 111 189 268 345 存货 424 377 578 734 921 研发费用 29 29 45 66 86 其他流动资产 128 104 104 104 104 财务费用 -33 4 0 0 0 非流动资产 1,217 1,336 1,464 1,565 1,657 资产减值损失 -2 -4 0 0 0 长期投资 14 53 66 84 108 其他收益 3 1 4 5 6 固定资产 574 714 748 782 815 公允价值变动收益 -2 1 0 0 0 无形资产 49 55 56 58 61 投资净收益 -9 -1 -2 -7 -5 其他非流动资产 580 514 595 641 674 资产处置收益 0 -10 -6 -11 -19 资产总计 2,889 2,936 3,185 3,566 4,035 营业利润 169 3 239 343 409 流动负债 288 292 437 549 696 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 110 74 74 74 74 营业外支出 4 1 0 0 0 应付票据及应付账款 89 159 229 293 416 利润总额 166 3 239 343 409 其他流动负债 89 59 135 183 206 所得税 37 19 50 74 87 非流动负债 679 762 763 763 763 净利润 129 -16 188 269 322 长期借款 2 61 61 61 61 少数股东损益 2 -5 22 40 61 其他非流动负债 677 702 703 703 703 归属母公司净利润 127 -11 166 230 261 负债合计 967 1,054 1,200 1,313 1,459 EBITDA 212 94 321 431 503 少数股东权益 18 15 37 77 138 EPS（元） 0.51 -0.04 0.67 0.92 1.05 股本 253 253 249 249 249 资本公积 961 966 913 913 913 主要财务比率 留存收益 559 548 719 948 1,209 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益1,903 1,867 1,947 2,177 2,438成长能力 负债和股东权益 2,889 2,936 3,185 3,566 4,035 营业收入（%） 36.27 -18.51 72.04 46.41 25.69 营业利润（%） 113.28 -98.08 7250.67 43.84 19.37 归属母公司净利润（%） 111.81 -108.72 1595.63 38.39 13.62 获利能力毛利率（%） 22.30 19.33 25.47 25.67 25.77 现金流量表（百万元） 净利率（%） 7.34 -0.79 6.83 6.46 5.84 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 6.68 -0.59 8.52 10.54 10.70 经营活动现金流 231 178 51 206 305 ROIC（%） 4.24 -4.66 6.56 8.58 9.31 净利润 129 -16 188 269 322 偿债能力 折旧摊销 64 72 83 88 94 资产负债率（%） 33.48 35.91 37.69 36.81 36.17 财务费用 11 27 0 0 0 净负债比率（%） 50.34 56.02 60.49 58.24 56.66 投资损失 9 1 2 7 5 流动比率 5.80 5.48 3.94 3.64 3.42 营运资金变动 9 74 -227 -169 -135 速动比率 3.82 3.82 2.23 1.91 1.74 其他经营现金流 9 21 6 11 19 营运能力 投资活动现金流 -278 -154 -218 -207 -209 总资产周转率 0.60 0.48 0.79 1.05 1.18 资本支出 -156 -142 -193 -181 -181 应收账款周转率 9.09 6.72 8.93 10.47 11.04 长期投资 -122 -13 -13 -18 -23 应付账款周转率 10.39 9.18 9.34 10.14 9.36 其他投资现金流0 1 -12 -7 -5每股指标（元） 筹资活动现金流 -193 -50 -48 0 0 每股收益（最新摊薄） 0.51 -0.04 0.67 0.92 1.05 短期借款 -111 -36