2024年中报点评：业绩增长符合预期，产能持续释放

公司研究 汽车行业 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：付丹蕾 电话：021-23586313 相对指数表现 7.92% -1.71% -11.33% -20.96% -30.58% -40.21% 华纬科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)2915.34 流通市值（百万元)947.35 52周最高/最低（元）38.49/15.72 52周最高/最低（PE）33.42/16.08 52周最高/最低（PB）8.50/1.76 52周涨幅（%）-33.61 52周换手率（%）810.76 相关研究 《业绩稳健增长，产能释放带动发展》 2024.04.17 华纬科技（001380）2024年中报点评 / 业绩增长符合预期，产能持续释放 2024年08月21日 / 【投资要点】 收入稳健增长，利润端短期承压。2024年H1公司实现营业收入7.07亿元，同比+40.71%；归母净利润0.81亿元，同比+26.8%；扣非归母 8/2110/2112/212/214/216/21 净利润0.75亿元，同比+25.12%。单季度来看，Q2公司实现营业收入4.01亿元，同/环比+39.78%/+31.43%；归母净利润0.41亿元，同/环比+10.17%/+0.45%；归母净利润0.39亿元，同/环比 +14.34%/+7.07%。利润增速慢于收入，主要因为设备、模具、人员等方面投入大，新产品开发多，小批量产品供货多，新投的设备尚在磨合期，人员效率还不高，产能还处于爬坡阶段，再叠加稳定杆端还处于抢占市场份额的阶段，稳定杆的毛利率较低。 产品端，产品结构不断优化，单车价值提升。一方面，受益于产能拓 展和客户开拓，稳定杆的收入不断提升。按业务拆分，2024年H1公司悬架系统/制动系统/阀类及异形零部件分别同比 +52.07%/-3.01%/+17.79%，其中上半年悬架弹簧收入超过4亿，同比 +33%，稳定杆收入1.87亿，同比大幅+117%,业务占比提升至26.4% （2021年仅为14.26%）。稳定杆放量得益于核心客户的增量，吉利、比亚迪、长城上半年同比增量都接近或超过50%，其中吉利增量最高，同比+70%。另一方面，公司从单个零部件向系统产品转变，单车价值量提升的同时也更符合商业模式。悬架弹簧和稳定杆同为悬架系统零部件，客户重合度高，采购团队相近，业务模式相近。 客户端，稳固优质客户，积极开拓市场。公司抓住国产自主品牌快速 发展的机遇，积极持续拓展市场以取得新客户认证，同时与合资、外资企业不断进行交流，2023年成功获得了Stellantis的定点项目，截至2024年上半年已经获得3个定点项目。公司的产品已成功进入了比亚迪、吉利、长城、长安、红旗、北汽、上汽、奇瑞、江淮、理想、小鹏、蔚来、领克等客户供应链体系中;同时,还进入了采埃孚、瀚德、克诺尔等海外知名汽车零部件供应商的全球供应链体系,积累了深厚的客户资源和良好的市场口碑。 募投项目产能不断释放，设立全资子公司完善产能布局。“新增年产 8000万只各类高性能弹簧及表面处理技改项目”预计在2024年年底 完成、“高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线项目”预计在2025 年3月完成，“年产900万根新能源汽车稳定杆和年产10万套机器人 及工程机械弹簧建设项目”预计在2025年年底完成。同时，公司于 2024年3月在重庆设立全资子公司，并建设生产基地，项目计划总投 资约6亿元，利于就近配套周边主机厂。 【投资建议】 公司是国内汽车弹簧领军企业之一。短期内，随着比亚迪、吉利、长城、长安等客户增量以及产能的不断释放，公司悬架弹簧和稳定杆业务有望快速增长。中长期来看，我们看好公司产品应用领域的拓展，除了汽车之外，公司产品已延伸至工业机器人、工程机械、电气能源、轨道交通等下游应用场景，有望实现营收和利润的共同增长。 根据行业竞争和公司经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为1568.13/1908.68/2235.67百万元，分别同比 +26.15%/+21.72%/+17.13%，归母净利润分别为204.49/253.67/302.28百万元，分别同比+24.63%/+24.05%/+19.16%，对应PE为15/12/10倍，EPS为1.12/1.39/1.65，维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1243.05 1568.13 1908.68 2235.67 增长率(%) 39.63% 26.15% 21.72% 17.13% EBITDA（百万元） 216.23 286.22 361.85 438.53 归母净利润（百万元） 164.07 204.49 253.67 302.28 增长率(%) 45.59% 24.63% 24.05% 19.16% EPS(元/股) 1.42 1.12 1.39 1.65 市盈率（P/E） 24.54 14.53 11.71 9.83 市净率（P/B） 2.97 1.73 1.51 1.31 EV/EBITDA 18.86 8.68 6.49 4.86 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产能建设不及预期； 客户拓展不及预期； 原材料成本上升风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 43.50 267.07 336.29 438.20 净利润 167.47 210.81 264.24 318.19 折旧摊销 35.92 59.66 73.41 87.85 营运资金变动 -191.79 -31.64 -28.83 1.25 其它 31.90 28.24 27.46 30.90 投资活动现金流 -469.45 -192.36 -193.78 -214.27 资本支出 -227.00 -223.73 -244.44 -265.04 投资变动 -246.41 50.00 50.00 50.00 其他 3.97 -18.63 0.65 0.77 筹资活动现金流 761.38 11.04 16.31 24.86 银行借款 32.94 11.99 21.99 31.99 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 844.09 0.00 0.00 0.00 其他 -115.65 -0.95 -5.68 -7.13 现金净增加额 335.91 85.78 158.81 248.78 期初现金余额 90.97 426.88 512.66 671.47 期末现金余额主要财务比率 426.88 512.66 671.47 920.26 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 39.63% 26.15% 21.72% 17.13% 营业利润增长 53.10% 27.03% 26.91% 21.89% 归属母公司净利润增长 45.59% 24.63% 24.05% 19.16% 获利能力（%）毛利率 27.38% 26.05% 26.34% 26.73% 净利率 13.47% 13.44% 13.84% 14.23% ROE 10.85% 11.89% 12.85% 13.28% ROIC 9.89% 10.83% 11.81% 12.21% 偿债能力资产负债率（%） 34.23% 36.83% 37.80% 38.13% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.46 2.15 2.02 1.95 速动比率 2.13 1.85 1.73 1.68 营运能力总资产周转率 0.73 0.62 0.64 0.64 应收账款周转率 2.99 2.87 3.09 3.38 存货周转率 5.39 5.55 5.77 5.88 每股指标（元）每股收益 1.42 1.12 1.39 1.65 每股经营现金流 0.34 1.46 1.84 2.39 每股净资产 11.73 9.40 10.78 12.43 估值比率P/E 24.54 14.53 11.71 9.83 P/B 2.97 1.73 1.51 1.31 EV/EBITDA 18.86 8.68 6.49 4.86 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1832.43 2080.83 2376.36 2729.50 货币资金521.72 607.50 766.31 1015.09 应收及预付545.18 645.35 712.58 752.75 存货192.65 225.48 261.66 295.77 其他流动资产572.89 602.50 635.82 665.89 非流动资产486.02 671.97 844.26 1022.71 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产331.41 433.99 532.68 627.11 在建工程41.24 34.99 30.39 27.11 无形资产91.67 159.67 237.17 324.17 其他长期资产21.70 43.32 44.02 44.32 资产总计2318.45 2752.80 3220.62 3752.21 流动负债745.62 966.65 1177.53 1398.15 短期借款82.00 102.00 132.00 172.00 应付及预收614.05 805.27 976.34 1146.69 其他流动负债49.57 59.37 69.20 79.46 非流动负债48.08 47.07 39.76 32.55 长期借款25.03 17.01 9.00 0.99 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债23.05 30.06 30.76 31.56 负债合计793.70 1013.72 1217.29 1430.70 实收资本128.88 183.01 183.01 183.01 资本公积903.38 849.26 849.26 849.26 留存收益475.75 680.27 933.94 1236.22 归属母公司股东权益1511.69 1719.70 1973.37 2275.65 少数股东权益13.06 19.38 29.95 45.86 负债和股东权益2318.45 2752.80 3220.62 3752.21 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1243.05 1568.13 1908.68 2235.67 营业成本902.69 1159.59 1405.92 1638.13 税金及附加6.29 7.84 9.16 10.51 销售费用38.73 48.61 55.35 62.60 管理费用37.20 46.26 54.40 63.72 研发费用61.67 78.41 95.43 111.78 财务费用-3.18 -10.31 -11.84 -15.06 资产减值损失-10.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益1.55 0.00 0.00 0.00 投资净收益0.43 0.54 0.65 0.77 资产处置收益-0.01 -0.01 -0.01 -0.01 其他收益13.74 17.34 21.10 24.71 营业利润185.46 235.59 299.00 364.46 营业外收入2.02 2.02 2.02 2.02 营业外支出0.75 0.75 0.75 0.75 利润总额186.73 236.87 300.28 365.73 所得税19.26 26.06 36.03 47.55 净利润167.47 210.81 264.24 318.19