业绩符合预期，中期分红凸显投资价值

亿联网络（300628.SZ） 业绩符合预期，中期分红凸显投资价值 事件：公司发布2024年中报，实现营收26.7亿元，同比增长31%，归 母净利润13.6亿元，同比增长32%，扣非归母净利润12.5亿元，同比增 08月27日收盘价（元） 32.33 分产品来看，会议产品增速最高，桌面通信产品盈利能力有所修复，第二 总市值（百万元） 40,859.15 第三业务板块下半年新品较多，未来业绩提速空间较大： 总股本（百万股） 1,263.82 桌面通信终端：实现营收15.1亿元，同比增长20%，占营收比重为 其中自由流通股（%） 57.21 56.6%，毛利率为66.9%，同比提高0.14个百分点，我们认为，桌 30日日均成交量（百万股 4.11 长39%，营收及利润均达到业绩预告中位数。24Q2单季度来看，公司实现营收15亿元，同比增长30%，归母净利润7.9亿元，同比增长31%，扣非归母净利润7.3亿元，同比增长32%。 证券研究报告|半年报点评 2024年08月28日 买入（维持） 股票信息 行业通信设备 前次评级买入 面通信终端业务（话机业务）上半年话机业务增速较高（23全年增速为负）主要受到下游补库需求短期修复的影响。 股价走势 会议产品：实现营收9.5亿元，同比增长51%，占营收比重为35.6%，亿联网络沪深300 毛利率为65.1%，同比提高0.07个百分点，我们认为，会议产品延续了积极稳健的增长趋势，主要得益于公司频发新品且产品力领先，同时公司在会议市场市占率较低，成长空间充足。混合办公需求提升叠加公司产品渗透率提升双驱动下，该业务板块有望维持高增速。 云办公终端：实现营收2亿元，同比增长29%，占营收比重为7.5%， 公司耳机业务有序推进，不断拓充产品系列，未来有望稳步增长。 下半年多款新品规划，集中在第二第三成长曲线：公司下半年计划推出专业音视频会议平板、会议摄像机/麦克风/扬声器等新一代智能会议终端、商务耳机等新品，持续完善产品矩阵。 拟加大现金分红力度积极回报股东，双重激励目标动员高管及合伙人，保障业绩高增速。根据公司公告，拟实施中期现金分红，向全体股东每10股 派发现金股利人民币6元（含税），合计人民币7.57亿元，与投资人共享 公司经营成果。此外，公司于今年4月发布限制性股权激励，以2023年为基数，24/25年的营业收入及净利润增速分别不得低于20%/40%，价格为每股17.22元。公司还于21年6月发布事业合伙人激励基金计划，第一个运作周期为2021-2025年，业绩目标为年度营收增速不低于30% （含），按不超过当年度净利润净增加额10%的比例提取激励基金，2023 年事业合伙人持股计划提取激励基金5100万元，目前锁定期届满。 盈利预测与估值：公司未来发展空间大，长期竞争力优势显著，经营稳健且第二第三增长曲线打开，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为25/29/34亿元，对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，边缘算力发展不及预期，业务增速不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,811 4,348 5,729 6,588 7,829 增长率yoy（%） 30.6 -9.6 31.8 15.0 18.8 归母净利润（百万元） 2,178 2,010 2,493 2,860 3,436 增长率yoy（%） 34.7 -7.7 24.0 14.7 20.1 EPS最新摊薄（元/股） 1.72 1.59 1.97 2.26 2.72 净资产收益率（%） 27.6 24.7 25.2 24.0 24.1 P/E（倍） 18.8 20.3 16.4 14.3 11.9 P/B（倍） 5.2 5.0 4.1 3.4 2.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月27日收盘价 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师黄瀚 执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 分析师石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001邮箱：shiyujie@gszq.com 相关研究 1、《亿联网络（300628.SZ）：Q1业绩高增长，股权激励夯实公司成长性》2024-04-25 2、《亿联网络（300628.SZ）：一季度业绩超预期，库存及需求逐步修复》2024-04-15 3、《亿联网络（300628.SZ）：业绩逐渐修复，AI音视频打开成长第二曲线》2023-09-01 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7006 7095 8954 10881 13364 营业收入 4811 4348 5729 6588 7829 现金 431 403 1798 3424 5429 营业成本 1779 1490 2211 2538 3021 应收票据及应收账款 834 824 1051 1211 1446 营业税金及附加 51 47 37 66 77 其他应收款 10 13 15 18 21 营业费用 256 276 315 362 399 预付账款 4 2 4 4 5 管理费用 112 133 132 152 180 存货 564 727 962 1099 1338 研发费用 496 499 573 646 759 其他流动资产 5164 5125 5125 5125 5125 财务费用 -124 -36 0 0 0 非流动资产 1598 1790 1982 2190 2336 资产减值损失 -3 -2 2 3 2 长期投资 145 144 164 182 198 其他收益 28 39 46 53 64 固定资产 426 1110 1402 1698 1993 公允价值变动收益 -29 46 0 0 0 无形资产 274 275 263 251 241 投资净收益 142 159 203 230 277 其他非流动资产 753 261 153 58 -96 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 8604 8885 10937 13070 15700 营业利润 2377 2178 2713 3110 3736 流动负债 703 734 1022 1165 1403 营业外收入 1 3 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 0 0 0 0 应付票据及应付账款 431 519 678 786 952 利润总额 2376 2180 2713 3110 3736 其他流动负债 272 215 345 379 451 所得税 198 170 220 250 300 非流动负债 11 25 14 14 14 净利润 2178 2010 2493 2860 3436 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 11 25 14 14 14 归属母公司净利润 2178 2010 2493 2860 3436 负债合计 714 759 1036 1179 1417 EBITDA 2213 2016 2873 3293 3955 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.72 1.59 1.97 2.26 2.72 股本 902 1264 1264 1264 1264 资本公积 1128 854 854 854 854 主要财务比率 留存收益 5923 6131 7906 9897 12289 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 7891 8126 9901 11892 14283 成长能力 负债和股东权益 8604 8885 10937 13070 15700 营业收入(%) 30.6 -9.6 31.8 15.0 18.8 营业利润(%) 34.3 -8.4 24.6 14.6 20.1 归属母公司净利润(%) 34.7 -7.7 24.0 14.7 20.1 获利能力毛利率(%) 63.0 65.7 61.4 61.5 61.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 45.3 46.2 43.5 43.4 43.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 27.6 24.7 25.2 24.0 24.1 经营活动现金流 2123 1802 2275 2653 3137 ROIC(%) 24.8 22.0 25.2 24.0 24.0 净利润 2178 2010 2493 2860 3436 偿债能力 折旧摊销 72 79 160 183 220 资产负债率(%) 8.3 8.5 9.5 9.0 9.0 财务费用 -123 -33 0 0 0 净负债比率(%) -5.3 -4.9 -18.1 -28.7 -38.0 投资损失 -142 -159 -203 -230 -277 流动比率 10.0 9.7 8.8 9.3 9.5 营运资金变动 111 -49 -178 -157 -240 速动比率 9.1 8.6 7.8 8.3 8.5 其他经营现金流 27 -46 3 -3 -2 营运能力 投资活动现金流 -1229 8 -151 -158 -88 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.5 0.5 资本支出 -658 -188 -297 -273 -254 应收账款周转率 6.3 5.2 6.1 5.8 5.9 长期投资 -712 36 -108 -115 -110 应付账款周转率 4.1 3.1 3.7 3.5 3.5 其他投资现金流 141 160 253 230 277 每股指标（元） 筹资活动现金流 -766 -1866 -769 -869 -1044 每股收益(最新摊薄) 1.72 1.59 1.97 2.26 2.72 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.68 1.43 1.80 2.10 2.48 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.24 6.43 7.83 9.41 11.30 普通股增加 -1 362 0 0 0 估值比率 资本公积增加 74 -273 0 0 0 P/E 18.8 20.3 16.4 14.3 11.9 其他筹资现金流 -839 -1955 -769 -869 -1044 P/B 5.2 5.0 4.1 3.4 2.9 现金净增加额 251 -22 1394 1626 2005 EV/EBITDA 24.5 18.3 13.6 11.4 9.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月27日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。