2023年业绩点评：业绩符合预期，领先优势持续，分红回购彰显投资价值

公司发布2023年年度业绩公告。1）2023年实现营业收入384.2亿元，同比+8.6%，净利润87.5亿元，同比+31.5%，调整后净利润为90亿元，同比+32.3%，净利率为22.8%，同比+3.5pct。2023年每股分配0.62美金，同比+68%。2）2023年第四季度实现营业收入106.2亿元，同比+7.6%，净利润22.1亿元，同比+3.8%，调整后净利润22.1亿元，同比+4.4%，净利率20.8%。 经营数据：2023年全年包裹量为302亿件，同比+23.8%，超越行业增速4.4pct，市场份额22.9%，同比+0.8%；通达系2023年件量增速排名：申通（35.2%）>中通（23.8%）>圆通（21.3%）＞行业（19.4%）>顺丰（7.5%）>韵达（7.1%）； 通达系2023年市场份额排名：中通（22.9%）>圆通（16.1%）>韵达（14.3%）>申通（13.3%）。2023Q4完成业务量87.1亿件，同比增长32.0%，超过行业增速4.7pct，Q4公司市场份额22.4%，同比提升0.8个pct，环比23Q3持平。 单票收入、成本、利润：单票成本下降超出预期。（1）单票收入：2023公司单票收入为1.24元，同比下降11.3%（或0.16元）；2023Q4单票快递收入1.19元，同比下降18.2%（或0.27元），环比2023Q3增长0.02元；单价下降主要系公司产品单票均重下降、直营KA客户业务占比下降及市场竞争的综合影响，公司基于对成本的精细化梳理和管控精准释放网络政策。（2）单票成本：2023年公司单票成本0.86元，同比下降16.6%（或0.17元），2023年单票运输成本0.45元，同比下降12.1%（或0.06元），单票分拣成本0.27元，同比下降15%（或0.05元）；2023Q4单票快递成本0.83元，同比下降19.8%（或0.21元），环比23Q3上升0.02元；公司核心成本持续显著下降一方面得益于业务量强劲增长带来的规模效应释放，另一方面来自持续推行的精细化运营管理工具效果释放，包括车辆线路优化、高运力车辆增加，自动化设备增加等带来的运营效率提升。（3）单票净利润：2023年公司单票净利润0.29元，同比增长6.2%（或0.02元），调整后单票净利润0.30元，同比增长6.9%（或0.02元）。 投资建议：1）盈利预测：公司专注于提升服务质量并坚持获取有盈利的业务增量，并通过数智化和精细化管理持续推动单票分拣和运输成本等核心成本不断降低，实现“质、量、利”平衡发展，公司披露预计2024全年业务量347.3-356.4亿件，同比增长15%-18%。公司重视股东回报，披露2024年股息支付率不低于40%，并自2024年起采纳半年度定期股息政策。公司披露计划在原有15亿美元回购计划上追加5亿美元，彰显信心。我们维持2024-25年盈利预测，预计实现归母净利分别109、128亿元，引入2026年归母净利润预测141亿元，对应PE分别12、10、9倍。2）我们给予2024年预期净利15倍PE，对应市值1639亿元（约1805亿港币），目标价218港元，较现价空间为33%，持续看好电商快递龙头的发展机遇，维持“推荐”评级。 风险提示：经济环境波动，价格战激化等。 主要财务指标 图表1公司季度数据拆分