Q2营收双位数增长，子品牌加速成长

公司2024年H1实现营收28.05亿元，同比增长18.45%；归母净利润4.84亿元，同比增长7.50%；扣非后归母净利润4.20亿元，同比增长12.29%。单季度看，Q2营收17.08亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.07亿元，同比增长5.14%。现金流方面，经营活动现金流量净额为1.41亿元，同比减少50.45%，主要受去年政府补助和专项应付款增加影响。

收入端：多渠道均衡发展，薇诺娜宝贝增长亮眼。公司线上渠道销售额18.52亿元，同比增长16.83%，占主营业务收入67.24%；线下渠道销售额7.28亿元，同比增长20.99%，占主营业务收入26.06%；OMO渠道销售额2.12亿元，同比增长23.64%。分产品看，自有品牌护肤品营收22.73亿元，同比增长10.88%；医疗器械营收2.62亿元，同比减少5.76%；彩妆营收2.57亿元。分品牌看，薇诺娜、薇诺娜宝贝、瑷科缦分别同比增长5.69%、39.68%、64.98%，营收达23.89亿元、1.01亿元、0.27亿元。

利润端：盈利能力短期承压，费用控制初显成效。H1毛利率72.59%，同比下滑2.79pct；净利率16.97%，同比下滑1.65pct。Q2毛利率72.92%，同比下滑2.04pct，环比上升0.83pct；净利率17.75%，同比下滑1.23pct，环比提升2.03pct。费用方面，H1费用率55.67%，同比下降1.23pct，其中销售费用率45.54%，管理费用率6.25%，财务费用率-0.19%，研发费用率4.08%。

投资建议：公司以“薇诺娜”为核心，专注敏感肌护理。看好公司研发能力和多渠道布局，维持24-26年营收预测66.78/78.31/89.81亿元，EPS 2.44/3.14/3.71元，对应PE 17/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品推出效果不及预期，业务拓展不及预期，行业竞争加剧。