自有品牌驱动Q2营收增长，费用率增加致使业绩承压

公司研究 报家用电器小家电 2022-08-28 公司点评报告 买入/维持科沃斯(603486) 昨收盘：83.8 告自有品牌驱动Q2营收增长，费用率增加致使业绩承压 走势比较 21% 7% 21/8/30 21/10/30 21/12/30 22/2/28 22/4/30 22/6/30 太(6%) 平(20%) 洋(33%) 证(47%) 券科沃斯沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)574/564限总市值/流通(百万元)48,078/47,245公12个月最高/最低(元)191.30/83.80司相关研究报告： 证 券研究报 告证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520020001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 事件：公司发布2022年半年报，上半年实现收入68.22亿元，同比增长27.31%；实现归母净利润8.77亿元，同比增长3.15%。其中Q2单季度公司实现收入36.21亿元，同比增长15.54%；实现归母净利润4.53 亿元，同比下降12.34%。 公司深化双轮驱动战略，自有品牌份额提升驱动营收增长。公司持续深化科沃斯、添可双轮驱动战略，2022年上半年，两大品牌收入持续增长，其中科沃斯品牌收入达34.97亿元，较上年同期增长33.88%，占全部收入的51.25%（同比提升2.52pct），添可品牌实现收入29.53亿元，较上年同期增长44.98%，占全部收入的43.28%（同比提升5.27pct），两大自有品牌合计收入64.49亿元，较上年同期增长 38.74%，占全部收入的94.53%（同比提升7.78pct）。受益于自有品牌占比的不断提升和产品结构的持续优化，科沃斯和添可出货均价保持上行，分别达2,460元和1,941元人民币，较上年同期分别增加 41.85%和8.89%。 费用率提升，致使净利率下滑。2022Q2毛利率、净利率分别为52.28%、12.53%，其中净利率下降明显，较去年同期下降4.01pct，主要系费用率有所提升。其中销售费用率为29.42%，同比提升5.03pct，主要系受宏观因素影响，市场投入产出效率下降所致；管理费用率为9.84%，同比提升1.69pct，主要系职工薪酬及股份支付费用增加所致。 加大研发投入，新品拓展可期。公司持续加码研发，2022年上半年，研发支出3.52亿元，较上年同期增长74.05%，持续拓宽公司产品的技术护城河。科沃斯方面，除扫地机器人、擦窗机器人、空气净化机 器人外，公司开启商用清洁机器人的布局，为物业、住宅、商写、酒店、金融、零售、教育、医疗等行业提供地面清洁专用解决方案。添可方面，在巩固洗地机市场地位的同时，通过食万3.0智能料理机、食万净菜和添可生活APP三大核心板块的加持，完善食万生态矩阵，实现智能化烹饪闭环管理。通过产品矩阵的不断丰富，新品带动公司未来强劲成长可期。 盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为 166.05亿元、219.59亿元、274.87亿元，归母净利润分别为22.64亿元、29.60亿元和36.08亿元，对应EPS分别为3.95元、5.16元和 6.29元，维持“买入”评级。 自有品牌驱动Q2营收增长，费用率增加致使业绩承压 2 公司点评报告P 风险提示：新品销售不及预期、行业竞争加剧等。 盈利预测和财务指标： 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13086.01 16605.06 21958.99 27487.12 增长率 80.90% 26.89% 32.24% 25.17% 归属母公司净利润（百万元） 2010.26 2263.78 2960.38 3607.95 增长率 213.51% 12.61% 30.77% 21.87% 每股收益EPS（元） 3.50 3.95 5.16 6.29 PE 24 21 16 13 PB 9.42 7.48 5.74 4.51 资料来源：wind，太平洋证券 3 自有品牌驱动Q2营收增长，费用率增加致使业绩承压 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 13086.01 16605.06 21958.99 27487.12 营业成本 6358.86 8012.33 10550.09 13171.46 营业税金及附加 71.85 61.44 79.05 98.95 销售费用 3236.75 4317.32 5709.34 7146.65 管理费用 525.30 747.23 988.15 1236.92 财务费用 74.58 99.63 109.79 137.44 资产减值损失 -174.44 -25.00 -25.00 -25.00 投资收益 12.28 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 106.76 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 2618.49 2564.86 3342.82 4074.47 其他非经营损益 -365.82 6.81 3.01 3.24 利润总额 2252.66 2571.68 3345.83 4077.72 所得税 239.12 307.89 385.46 469.76 净利润 2013.54 2263.78 2960.38 3607.95 少数股东损益 3.28 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 2010.26 2263.78 2960.38 3607.95 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3576.58 4131.19 6002.73 8073.71 应收和预付款项 2049.01 2928.65 3811.25 4713.07 存货 2417.31 3108.99 4122.79 5175.47 其他流动资产 1022.91 1041.85 1107.42 1175.11 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 投资性房地产 0.28 0.28 0.28 0.28 固定资产和在建工程 915.38 830.23 744.41 657.93 无形资产和开发支出 88.04 75.52 63.01 50.50 其他非流动资产 363.34 335.54 335.54 335.54 资产总计 10720.01 12739.43 16474.59 20468.78 短期借款 40.14 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 3189.66 4061.98 5439.50 6726.03 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他负债 2383.71 2252.41 2660.36 3081.75 负债合计 5613.51 6314.40 8099.86 9807.77 股本 572.02 573.72 573.72 573.72 资本公积 1518.83 1517.14 1517.14 1517.14 留存收益 3353.74 4720.03 6669.72 8956.00 归属母公司股东权益 5094.29 6412.83 8362.52 10648.80 少数股东权益 12.21 12.21 12.21 12.21 股东权益合计 5106.50 6425.04 8374.73 10661.01 负债和股东权益合计 10720.01 12739.43 16474.59 20468.78 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E EBITDA 2846.25 2799.96 3560.94 4320.91 PE 23.92 21.24 16.24 13.33 PB 9.42 7.48 5.74 4.51 PS 3.67 2.90 2.19 1.75 EV/EBITDA 15.47 15.55 11.70 9.17 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告P 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 2013.54 2263.78 2960.38 3607.95 折旧与摊销 153.18 135.46 108.33 109.00 财务费用 74.58 99.63 109.79 137.44 资产减值损失 -174.44 -25.00 -25.00 -25.00 经营营运资本变动 -105.11 -807.13 -183.00 -315.52 其他 -204.46 -1.91 31.51 26.23 经营活动现金流净额 1757.29 1664.84 3002.01 3540.10 资本支出 -151.45 -10.00 -10.00 -10.00 其他 -1059.20 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1210.65 -10.00 -10.00 -10.00 短期借款 -68.84 -40.14 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 519.14 0.00 0.00 0.00 支付股利 -286.27 -897.49 -1010.68 -1321.68 其他 948.77 -162.59 -109.79 -137.44 筹资活动现金流净额 1112.80 -1100.23 -1120.48 -1459.11 现金流量净额 1611.38 554.61 1871.54 2070.98 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力销售收入增长率 80.90% 26.89% 32.24% 25.17% 营业利润增长率 183.19% -2.05% 30.33% 21.89% 净利润增长率 212.67% 12.43% 30.77% 21.87% EBITDA增长率 154.83% -1.63% 27.18% 21.34% 获利能力毛利率 51.41% 51.75% 51.96% 52.08% 期间费率 33.51% 36.10% 36.50% 37.00% 净利率 15.39% 13.63% 13.48% 13.13% ROE 39.43% 35.23% 35.35% 33.84% ROA 18.78% 17.77% 17.97% 17.63% ROIC 80.66% 53.60% 53.87% 53.96% EBITDA/销售收入 21.75% 16.86% 16.22% 15.72% 营运能力总资产周转率 1.55 1.42 1.50 1.49 固定资产周转率 16.55 21.37 31.76 45.42 应收账款周转率 8.52 7.57 7.36 7.29 存货周转率 3.23 2.77 2.83 2.76 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 101.02% — — — 资本结构资产负债率 52.36% 49.57% 49.17% 47.92% 带息债务/总负债 17.02% 14.49% 11.30% 9.33% 流动比率 1.95 2.10 2.11 2.16 速动比率 1.43 1.51 1.53 1.58 每股指标每股收益 3.50 3.95 5.16 6.29 每股净资产 8.90 11.20 14.60 18.58 每股经营现金 3.06 0.00 0.00 0.00 自有品牌驱动Q2营收增长，费用率增加致使业绩承压 4 公司点评报告P 机械行业分析师介绍 刘国清：太平洋证券机械行业首席分析师，浙江大学管理专业硕士，从事高端装备等领域的行业研究工作，擅长产业链调研，尤其精通机器人及自动化相关板块。金融行业从业八年，代表作