路斯股份（832419.BJ）饲料研报总结
事件与业绩表现
- 2025年中报显示，公司实现营收3.9亿元（同比+11.32%），归母净利润3046万元（同比-12.07%），扣非后归母净利润2931万元（同比-13.15%）。
- Q2营收2.07亿元（同比+6.3%），归母净利润1394.95万元（同比-32.2%），扣非后归母净利润1336.20万元（同比-34.7%）。
- 经营活动净现金流1681万元，保持正值。
盈利水平分析
- 2025H1销售毛利率20.86%（同比-1.5pp），销售净利率6.90%（同比-3.19pp），期间费用率11.93%（同比+1.57pp）。
- 单Q2销售毛利率20.16%（同比-3.52pp），销售净利率5.17%（同比-5.17%），期间费用率12.39%（同比+1.75pp）。
- 盈利能力承压主要因罐头、主粮产品销售单价下降，收入增速低于成本增速。
分产品看
- 肉干产品：营收2.22亿元（同比+3.24%），占比56.79%（同比-4.44pp），毛利率23.39%（同比-3.02pp）。
- 肉粉产品：营收0.48亿元（同比-9.72%），占比12.41%（同比-2.89pp），毛利率3.44%（同比-6.67pp）。
- 主粮产品：营收0.59亿元（同比+40.02%），占比15.21%（同比+3.11pp），毛利率22.91%（同比+5.45pp）。
- 罐头产品：营收0.34亿元（同比+61.13%），占比8.74%（同比+2.7pp），毛利率18.89%（同比-7.21pp）。
- 饼干产品：营收0.11亿元（同比+9.14%），占比2.90%（同比-0.06pp），毛利率26.78%（同比+5.76pp）。
- 洁牙骨产品：营收0.06亿元（同比+212.34%），占比1.65%（同比+1.06pp），毛利率58.92%（同比+13.63pp）。
分市场看
- 境内市场：营收1.45亿元（同比+0.06%），占比37.14%（同比-4.18pp）。
- 境外市场：营收2.46亿元（同比+19.25%），占比62.86%（同比+4.18pp）。
品牌与市场拓展
- 推出“妙冠”品牌，主打高性价比产品；路斯品牌持续向高附加值产品迭代。
- 国内市场：线上（天猫、拼多多等）与线下（商超、宠物店等）结合。
- 国际市场：参与行业展会，积极开拓海外市场。
研究结论与评级
- 预计2025-2027年营业收入分别为8.94/10.02/11.09亿元，归母净利润0.74/0.92/1.06亿元。
- 当前股价对应PE分别为29.0/23.3/20.2倍。
- 维持“增持”评级，看好公司技术创新、国内市场发展及宠物主粮赛道拓展。
风险提示
- 市场竞争加剧、行业增速下降、原材料价格波动、海外消费不及预期、汇率波动、海外经营风险、国内市场开拓不及预期、客户集中风险、数据更新不及时风险。
