Polyus2024H1黄金产销量分别为45.82、39.28吨，实现净利润为15.83亿美元

证券研究报告|行业研究报告 2024年8月28日 Polyus2024H1黄金产销量分别为45.82/39.28 吨，实现净利润为15.83亿美元 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《行业点评|巴里克公布2024Q2初步生产经营情况，2024Q2黄金产量为29.49吨，铜产量为4.3万吨》 2024.07.18 2.《美国6月CPI增速低于预期，降息预期升温，关注黄金投资机会》 2024.07.14 3.《公司点评|玉龙股份：任命玉鑫控股为巴拓金矿项目管理方，帕金戈金矿提质增效管理经验有望复刻》 2024.07.14 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►生产经营情况 1）产量 2024H1，黄金产量为147.3万盎司（45.82吨），同比增长 3%。 2）销量 2024H1，黄金销售总量为126.3万盎司（39.28吨），与 2023H1基本持平。报告期内，Polyus积累了约21万盎司 （6.53吨）黄金库存，主要以浮选精矿的形式存在，这些库存将在下半年出售，并将反映在2024财年的集团财务数据中。 3）总现金成本TCC 集团2024H1的单位销售总现金成本同比增长8%，达到423美元/盎司（98.60元/克），而2023H1为393美元/盎司。增长的原因包括：成本较低的浮选精矿在已售黄金总量中所占份额下降；Olimpiada销售富含锑的浮选精矿的副产品收益降低 （2024H1为6美元/盎司，而2023H1为30美元/盎司）；平均实现精炼金价格上涨导致MET增加；Olimpiada加工的矿石平均品位较低；以及消耗品价格上涨和工资上涨。积极因素包括报告期内卢布贬值以及Blagodatnoye、Natalka和Kuranakh的原矿品位提高。 4）全维持成本AISC： 2024H1，集团AISC为761美元/盎司（177.38元/克），与 2023H1（2023H1为751美元/盎司或175.05元/克）相比基本持平。 ►财务业绩情况 1）营业收入 2024H1，营业收入为27.33亿美元，与上年同期相比增长了 16%。这一增长主要得益于精炼黄金的平均实现价格高于去年H1。 2）营业利润 2024H1，营业利润为17.54亿美元，与上年同期相比增长了 30%；营业利润率为64%，相较去年同期提高7个百分点。 3）净利润 2024H1，净利润为15.83亿美元，去年同期为5.58亿美元。 4）调整后净利润 2024H1，调整后净利润为12.04亿美元，与上年同期相比增长 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 了14%；调整后净利润率为44%，相较去年同期减少1个百分点。 5）调整后EBITDA 2024H1，调整后EBITDA为20.21亿美元，与2023H1的 16.82亿美元相比增长了20%，反映了报告期内平均金价的上涨。 6）经营性净现金流 2024H1，经营活动产生的净现金流为15.51亿美元，同比增长 45%。 7）债务 公司的总债务从2023年底的90.5亿美元略微下降至89.66 亿美元。截至2024年6月30日，公司持有的现金及现金 等价物升至25.92亿美元（2023年12月31日：17.11亿 美元）。公司估计净债务降至63.74亿美元（2023年12月 31日：73.39亿美元）。 8）资本支出 2024H1的资本支出为4.41亿美元，与上年同期相比增长了12%。这一增长主要反映了Natalka、Kuranakh和SukhoiLog的资本支出增加。 ►2024年指引 Polyus将2024年产量指引由此前的270-280万盎司（83.98- 87.09吨）上调至275-285万盎司（85.53-88.64吨）。鉴于公司上半年稳健的成本效益表现，以及Alluvials业务部门的出售，Polyus下调了2024年的总现金成本（TCC）指引，现在预计该指引将保持在425-475美元/盎司（99.06- 110.72元/克）之间，而之前估计为450-500美元/盎司 （104.89-116.55元/克）。与此同时，15.5亿至17亿美元的资本支出指引保持不变。 ►分矿山生产经营情况 1）Olimpiada 2024H1，Olimpiada的营业收入为12.83亿美元，同比增长 1.26%。 2024H1，TCC为378美元/盎司（88.11元/克），与2023H1相比增长了14%。由于给矿矿物成分良好和卢布贬值，回收率提高了1.6个百分点，部分抵消了上述不利因素。 2）Blagodatnoye 2024H1，Blagodatnoye的营业收入为5.05亿美元，同比增长 47.23%。 受原矿品位提高（2024H1为2.06克/吨，而2023H1为 1.61克/吨）和卢布贬值的影响，2024H1，Blagodatnoye的TCC比2023H1下降了9%，为371美元/盎司（86.48元/克）。 3）Natalka 2024H1，Natalka的营业收入为3.72亿美元，同比增长 16.25%。 2024H1，Natalka的TCC同比下降5%，降至514美元/盎司（119.81元/克），这反映了卢布贬值和所加工矿石平均品位的提高（2024H1为1.42克/吨，而2023H1为1.29克/吨）。这部分被期间发生的定期维护工作、由于平均实现精炼金价上涨导致的MET上涨以及消耗品价格上涨和工资上涨所抵消。 4）Verninskoye 2024H1，Verninskoye的营业收入为2.52亿美元，同比增长 10.04%。 2024H1，Verninskoye的TCC总额为515美元/盎司 （120.04元/克），与2023H1相比增长了10%，这主要反映了所加工矿石的平均品位较低以及计划中的定期维护工作等因素。 5）Kuranakh 2024H1，Natalka的营业收入为2.76亿美元，同比增长 78.06%。 在Kuranakh，2024H1的TCC为580美元/盎司（135.19元/克），同比下降15%，原因是Kuranakh选矿厂的产能扩张计划已经完成，设计年产能达到750万吨（2024H1选矿厂每小时吞吐量同比增长27%，达到942吨/小时）。这一因素以及卢布贬值和更高的原矿品位为Kuranakh的成本表现提供了支持。 表1：主要经营和财务数据摘要（单位：百万美元，另有说明除外） 表2：分矿山总现金成本（单位：美元/盎司） 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。