铜铝早报：动能不足，上方空间或相对有限

期货研究报告摘要

走势评级

• 铜：偏弱震荡
• 铝：偏弱震荡

板块逻辑——利多逻辑或将转淡

市场短期继续兑现宏观层面的积极情绪，受美联储降息靴子落地和金九银十补货潮影响，价格获得一定正反馈，但持续性不强。本轮价格反弹空间有限，新的上行动能尚未出现。

电解铜

• 供应：矿端进口加工费走平，产业链维持宽松，炼厂年内供应宽松，冶炼厂利润难以持续回升，但矿端尚未出现进一步减产。
• 消费：宏观&消费双支撑，金九银十叠加废铜偏紧，备货需求较好，国内库存快速去库，现货持续升水。但价格上行和补货结束后，产业支撑逐渐转弱，市场可能回归交易供应宽松、需求转弱的逻辑，反弹空间有限。

氧化铝

• 成本：上半年山西、贵州等地铝土矿价大幅上行，成本上移，下游利润转移至上游，但下半年类似涨幅可能性较小。
• 供应：产量整体持稳，部分企业推进新投产及复产，开工提升，供应压力有所缓解。
• 需求：各大产区维持满产，云南复产完成，新增产量有限，下半年关注10月份枯水期压力。
• 结论：成本支撑和供需紧平衡状态环比转弱，上周氧化铝价格高位松动验证了基本面支撑不如盘面强，后续可能继续回落。

电解铝

• 供应：近期电解铝厂供应见顶，开工率走稳，第四季度后半段可能交易云南枯水期。
• 消费：短期金九银十补货支撑价格，但中长期消费偏弱，地产竣工压力较大难回暖，家电季节性淡季且作为地产配套消费预期不佳，出口预期消极（下半年新能源汽车加征关税压力、欧洲经济走弱、光伏出口面临压力）。
• 结论：补货叠加美联储降息逻辑转淡后，铝锭小反弹或将结束，中长期消费偏弱拖累价格上限。

风险提示

• 消费继续走弱
• 铝土矿问题得到缓解