11月USDA供需报告中性略空，期价上方空间或仍有限

期货研究 二〇 二2022年11月10日 二年度 11月USDA供需报告中性略空，期价上方空间 或仍有限 产吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com业服报告导读： 务 研11月USDA月度供需报告本身中性略微偏空，因新作美豆供需偏紧格局改善；目前市场对此交易有究限，可能由于仅是轻微改善。换角度来看，本次报告并非利多报告，因为新作美豆收获完成、产量提升，所所以生产端改善的确定性增加，新作美豆依然面临现货销售问题。除去预售及拟转库存部分之外，该问题 的解决或可关注两个维度：市场价格和巴西大豆。目前巴西大豆维持丰产预期，且种植及产区降水正常，对美豆销售仍有竞争压力。至于市场价格，若价格走高，可能会吸引部分现货销售。所以就目前情况而言，美豆价格或仍受限。连豆粕期价相对偏强，或主要受到资金面主导，因目前基本面矛盾暂不突出：美豆供需轻微改善、巴西丰产尚未实现。基于此，短期或主要关注连豆粕资金面情况；正常情况下，若无实质性利多基本面驱动，连豆粕期价上方空间或依然有限。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议）。 （正文） 1.USDA月度供需报告（大豆）：上调美豆产量及库存，中性略偏空 11月USDA月度供需报告（大豆）上调新作美豆产量及库存，中性略偏空。2022年11月10日凌晨1点（北京时间），美国农业部（USDA）供需报告（WorldAgriculturalSupplyandDemandEstimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，主要项目如下所示： 表1：全球和主要国家大豆供需平衡表（单位：百万吨） 预估时间 国别 期初库存 产量 进口量 压榨量 国内需求量 出口量 期末库存 库存消费比 作物年度 2022.11 全球 94.67 390.53 166.28 329.28 380.17 169.14 102.17 26.87% 2022/23 2022.10 全球 92.38 390.99 166.23 329.44 380.24 168.84 100.52 26.44% 2022/23 2022.11 美国 7.45 118.27 0.41 61.1 64.48 55.66 5.99 9.29% 2022/23 2022.10 美国 7.45 117.38 0.41 60.83 64.15 55.66 5.44 8.48% 2022/23 2022.11 巴西 23.34 152 0.75 51.75 55.35 89.5 31.24 56.44% 2022/23 2022.10 巴西 23.16 152 0.75 51.5 55.1 89.5 31.31 56.82% 2022/23 2022.11 阿根廷 23.9 49.5 4.8 39.75 47 7.2 24 51.06% 2022/23 2022.10 阿根廷 23.15 51 4.8 40.5 47.75 7 24.2 50.68% 2022/23 2022.11 中国 31.79 18.4 98 96 116.59 0.1 31.5 27.02% 2022/23 2022.10 中国 30.74 18.4 98 96 116.59 0.1 30.46 26.13% 2022/23 2022.11 全球 100.03 355.59 156.24 314.51 363.17 154.02 94.67 26.07% 2021/22 2022.10 全球 100.05 355.69 154.41 314.69 363.58 154.18 92.38 25.41% 2021/22 2022.11 美国 6.99 121.53 0.43 59.98 62.78 58.72 7.45 11.87% 2021/22 2022.10 美国 6.99 121.53 0.43 59.98 62.78 58.72 7.45 11.87% 2021/22 2022.11 巴西 29.4 127 0.54 51 54.25 79.36 23.34 43.02% 2021/22 2022.10 巴西 29.4 127 0.55 51 54.25 79.55 23.16 42.69% 2021/22 2022.11 阿根廷 25.06 43.9 3.84 38.83 46.04 2.86 23.9 51.91% 2021/22 2022.10 阿根廷 25.06 44 3.85 39.75 46.96 2.8 23.15 49.30% 2021/22 2022.11 中国 31.15 16.4 91.57 87.5 107.22 0.1 31.79 29.65% 2021/22 2022.10 中国 31.16 16.4 90 87 106.72 0.1 30.74 28.80% 2021/22 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 本次供需报告对于新作2022/23年度全球和主要国家大豆平衡表关键项目调整和预估情况如下： 1）产量：新作22/23年度全球大豆产量3.9053亿吨，较10月下调46万吨，主要是阿根廷大豆产 量下调和美豆产量上调引起：阿根廷大豆产量下调150万吨至4950万吨，美豆产量上调89万吨至 1.1827亿吨，因单产上调：单产预估50.2蒲/英亩，10月预估49.8蒲/英亩；其余主产国未调整。 2）消费：新作全球大豆国内消费量3.8017亿吨，较10月下调7万吨，其中：美国上调33万吨， 巴西上调125万吨，阿根廷下调75万吨。 3）出口：新作全球大豆出口量1.6914亿吨，较10月上调30万吨，主要是阿根廷上调20万吨，美国和巴西维持不变。 4）进口：新作全球大豆进口量1.6628亿吨，较10月上调5万吨，中国进口量维持9800万吨不变。 5）期末库存：新作全球大豆期末结转库存预估为1.0217亿吨，较10月预估上调165万吨，其中： 美国上调55万吨，巴西下调7万吨，阿根廷下调20万吨，中国上调104万吨。 6）库存消费比：根据11月USDA供需报告测算得知，2022/23年度全球大豆库存消费比约 26.87%，较10月上升0.43%；美豆库存消费比约9.29%，较10月上升0.81%。从环比变化角度，新作美豆及全球大豆供需格局均改善。 2.简评：报告本身中性略偏空，期价上方空间或仍有限 11月USDA月度供需报告本身中性略偏空，因新作美豆供需偏紧格局改善；目前市场对此交易有限，可能由于仅是轻微改善。换角度来看，本次报告并非利多报告，因为新作美豆收获完成、产量提升，所以生产端改善的确定性增加，新作美豆依然面临现货销售问题。除去预售及拟转库存部分之外，该问题的解决或可关注两个维度：市场价格和巴西大豆。目前巴西大豆维持丰产预期，且种植及产区降水正常，对美豆销售仍有竞争压力。至于市场价格，若价格走高，可能会吸引部分现货销售。所以就目前情况，美豆价格或仍受限。连豆粕期价相对偏强，或主要受到资金面主导，因目前基本面矛盾暂不突出：美豆供需轻微改善、巴西丰产尚未实现。基于此，短期或主要关注连豆粕资金面情况；正常情况下，若无实质性利多基本面驱动，连豆粕期价上方空间或依然有限。 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038635传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038982传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话95521