铜月报：情绪改善，上方空间或相对有限

情绪改善，上方空间或相对有限 铜月报2023/11/03 有色金属组吴坤金 wukj@wkqh.cn0755-23375135 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 CONTENTS 1 月度要点小结 月度要点小结 供应：三季度主要矿业公司产量同比增长，但全年产量预期下调，铜精矿加工费高位回落。11月国内精炼铜产量预计维持高位。 需求：10月中国精炼铜表观消费增速提升，11月需求或有所下滑。10月海外制造业PMI延续分化，需求仍偏弱。 进出口：10月中国精炼铜进口窗口维持开启，保税区溢价走高，进口补充有望增加。 库存：10月中国境内铜库存延续去化，海外交易所库存先增后减。11月全球显性库存有增加倾向。 总结：进入11月，中国铜下游需求或仍有韧性，但在国内产量维持高位、废铜供应紧张边际缓解的背景下，预计供需关系边际宽松。海外现货市场延续弱势，不过供应干扰存在使得累库压力偏小。宏观层面，国内中央金融工作会议召开后预计政策面延续偏暖，叠加财政发力，总体情绪面较为积极；海外经济数据走弱使得市场对于美联储暂停加息的预期上升，情绪面有所回暖，但高利率环境下海外风险资产的反弹预计较难持续。本月宏观情绪改善利多铜价，不过上方空间或相对有限。沪铜主力运行区间参考：66000-69000元/吨；伦铜3M运行区间参考：7900-8400美元/吨。操作建议：观望或冲高后短空。 中国精炼铜供需平衡 2022产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费 1月 81.8 29.8 0.9 28.9 4.1 0.4 3.8 0.1 17.2 3.0 107.2 -2.4% -2.4% 1.8% 2月 83.6 28.5 1.1 27.4 15.9 11.8 6.4 2.6 23.1 5.9 90.7 -5.5% -3.8% 3.3% 3月 84.9 32.3 4.5 27.8 9.1 (6.8) 3.3 (3.1) 22.0 (1.1) 123.6 9.1% 0.8% 2.5% 4月 82.8 28.9 6.1 22.8 4.8 (4.3) 3.2 (0.1) 24.6 2.6 107.4 -9.4% -2.0% 2.4% 5月 81.9 30.7 2.9 27.8 4.2 (0.6) 2.9 (0.3) 21.2 (3.4) 114.0 4.4% -0.7% 2.1% 6月 85.7 37.4 1.1 36.3 6.5 2.3 4.5 1.6 18.7 (2.5) 120.6 3.0% -0.1% 2.2% 7月 84.0 30.0 1.3 28.7 3.7 (2.8) 3.5 (1.0) 15.6 (3.1) 119.6 0.1% 0.0% 1.7% 8月 85.6 33.2 1.0 32.2 3.7 0.0 3.2 (0.3) 9.0 (6.6) 124.7 10.6% 0.9% 1.2% 9月 90.9 36.4 1.4 35.0 3.0 (0.7) 2.7 (0.5) 3.9 (5.1) 132.2 12.7% 2.6% 0.7% 10月 90.1 26.5 0.9 25.6 6.3 3.3 2.3 (0.4) 1.2 (2.7) 115.5 5.1% 2.9% 0.7% 11月 90.0 38.1 1.0 37.1 6.5 0.2 4.2 1.9 1.8 0.6 124.4 3.7% 3.0% 0.9% 12月E 87.0 36.4 1.0 35.4 6.9 0.4 2.5 (1.7) 4.5 2.7 121.0 -6.5% 2.1% 1.0% 2023产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费 1月 85.3 30.0 1.3 28.7 14.0 7.1 9.6 7.1 8.2 3.8 96.1 -10.4% -10.4% 2.3% 2月 89.9 24.8 4.2 20.6 25.2 11.2 6.2 (3.4) 15.6 7.4 95.4 5.2% -3.2% 3.4% 3月 95.0 25.7 4.7 21.0 15.7 (9.5) 4.3 (1.9) 15.6 0.0 127.4 3.0% -0.8% 2.5% 4月 97.0 26.0 2.7 23.3 13.7 (2.0) 2.5 (1.8) 13.8 (1.8) 125.9 17.3% 3.7% 2.1% 5月 95.8 29.4 1.8 27.6 8.7 (5.0) 3.1 0.6 10.5 (3.3) 131.1 15.0% 6.1% 1.6% 6月 91.8 29.8 2.2 27.6 6.8 (1.9) 3.1 (0.0) 7.8 (2.7) 124.0 2.8% 5.5% 1.3% 7月 92.5 30.3 2.7 27.6 6.1 (0.7) 3.6 0.5 5.6 (2.2) 122.5 2.4% 5.0% 1.1% 8月 98.9 34.1 2.1 32.0 4.1 (2.0) 4.3 0.7 4.6 (1.0) 133.2 6.8% 5.3% 0.9% 9月 101.0 34.4 1.8 32.6 3.9 (0.2) 3.1 (1.2) 3.3 (1.3) 136.3 3.1% 5.0% 0.7% 10月E 99.0 31.0 3.6 (0.3) 3.0 (0.1) 1.3 (2.0) 132.4 14.6% 5.9% 0.6% 11月E 98.0 33.0 128.0 2.9% 2 期现市场 行情回顾 图1：SHFE铜主连合约走势（元/吨）图2：LME3M铜价走势（美元/吨） 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 10月铜价探低回升，月内沪铜主力合约微升0.1%，伦铜3M下跌1.9%，上半月国内累库叠加海外现货疲软导致铜价连续下探，下半月随着中国库存较快去化和海外避险情绪降温，铜价回升。当期美元指数上涨0.5%，离岸人民币延续小幅贬值。 基金情绪 图3：CFTC基金净多持仓比例&LME铜价（美元/吨）图4：LME投资基金多头持仓占比 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至10月底，CFTC基金持仓维持净空，净控比例缩至8.5%，当月空头减仓、多头仓位变化不大。同期LME投资基金多头持仓占比下滑，基金看多情绪进一步减弱。进入11月，关注经济数据、中国经济政策和库存变化等因素对市场情绪的影响。 库存&基差 图5：三大交易所加上海保税区铜库存（吨）图6：国内外铜基差（美元/吨、元/吨） 资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 截至10月底，三大交易所加上海保税区库存约25.5万吨，环比减少0.8万吨，去年同期库存微增。本月库存增量主要来自LME仓库，而保税区和上期所库存均有所减少。当期国内基差先抑后扬，11月初上海地区现货升水期货195元/吨，LME现货对3月合约贴水维持偏大，11月初报贴水79.5美元/吨，现货依然疲软。 内外盘关系 图7：中国电解铜进口盈亏比例图8：上海保税区电解铜溢价（美元/吨） 资料来源：LME、上期所、SMM、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 10月人民币汇率延续弱势，铜现货进口窗口维持开启，当月保税铜溢价明显走高。进入11月，进口窗口打开背景下进口铜到港预计增多。 3 供需分析 供应-铜矿 公司 2021年产量 2022年产量 2023年生产指引中值 变化 变化（%） 图9：三季度主要铜矿企业产量（吨）图10：主要铜矿企业生产指引更新（千吨） Vale296.8253.0320.067.0 RioTinto494.0521.0535.014.0 BHP1536.41666.01740.0 Antofagasta721.5646.2655.0 AngloAmerican647.0664.0850.0 FirstQuantum816.0776.0760.0 Freeport1743.21911.0 Southerncopper958.6900.0 NorilskNickel407.0433.0 TeckResources287.3270.5 Codelco1618.3 Glencore1195.7 Zijin648.1 LundingminingMMG ChinaMolybdenum 加总 备注 资料来源：公司公告、五矿期货研究中心资料来源：公司公告、五矿期货研究中心 13家大中型铜矿企业三季度铜矿产量加总约308.8万吨，同比增长6.6%，产量增长的原因是新投产能释放产量，以及智利铜矿产量回升。从主要大中型铜矿企业的生产指引看，三季报提供的全年生产指引中值加总较二季报下调约9.7万吨，同比增速下滑至4.3%。 供应-铜矿 图11：中国主要港口铜精矿库存（万吨）图12：进口铜精矿粗炼费TC（美元/吨） 资料来源：IFIND、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 10月中国主要港口铜精矿库存减少，港口现货供需有所收紧。加工费方面，10月进口铜精矿TC高位回落，月均价下滑至88美元/吨附近，11月初现货加工费报85美元/吨左右，反映原料供需收紧。 供应-精炼铜 图13：粗铜加工费（元/吨，美元/吨）图14：中国主流地区冶炼酸价格（元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 10月国产粗铜加工费环比持稳，进口粗铜加工费下滑，粗铜供应仍然偏紧。当月国内主流地区冶炼副产品硫酸价格小幅下滑，对冶炼收入的贡献边际减弱。 供应-精炼铜 图15：中国冶炼企业检修梳理（万吨）图16：中国精炼铜月度产量（万吨） 公司名称 粗炼产能 精炼产能 开始时间 结束时间 检修环节 影响量 大冶有色 30 60 2023年3月 2023年10月 粗炼 10.0 阳谷祥光 40 50 2023年6月 2023年7月初 粗炼 0.8 国投金城冶金 10 10 2023年6月初 2023年7月初 粗炼 0.8 吉林紫金 10 10 2023年6月 2023年7月初 粗炼 1.1 赤峰云铜 40 40 2023年5月 2023年7月中 粗炼 4.5 金川本部 35 60 2023年6月 2023年7月底 粗炼 2.6 葫芦岛宏跃 10 15 2023年6月 2023年7月底 粗炼 0.7 东营方圆 40 70 2023年7月中 2023年8月 粗炼 0.5 铜陵金冠 48 40 2023年9月 2023年9月 粗炼 0.5 金隆铜业 32 45 2023年9月1日 2023年9月底 粗炼 0.5 浙江富冶和鼎铜业 15 15 2023年9月 2023年10月 粗炼 1.0 豫光金铅 10 15 2023年10月 2023年10月 粗炼 0.8 广西金川 45 47 2023年11月 2023年11月 粗炼 0.0 资料来源：SMM、百川盈孚、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 10月份国内冶炼厂检修活动较少，精炼铜产量维持高位。进入11月，虽然南方部分冶炼厂将检修，但随着中条山侯马北铜公司年处理80万吨铜精矿项目成功投产，国内精炼铜产量有望保持高位，环比变化或不大。 供应-再生铜 图17：中国电解铜与1#光亮铜价差（元/吨）图18：中国再生铜制杆企业月度开工率 资料来源：SMM、WIND、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 10月国内精废价差均值进一步收缩至385元/吨，废铜替代几无优势可言。10月国内再生铜制杆开工率预估环比下滑，进入11月，国内精废价差环比回升，预计将带动再生铜杆开工率提高