核心观点与逻辑
- 宏观定价偏强：国内政策加码预期提升与美国超预期降息50BP叠加影响下，传统大有色风险情绪偏多定价具有持续性。国家通过多场会议释放政策刺激信号，政策预期向实物工作量落地稳步推进，年内终端消费（如地产）表现平稳甚至边际改善，为铝价提供正向支撑。
- 铝价上行空间或进一步打开：只要微观基本面无显著过剩矛盾，铝价上行空间仍可进一步打开，具体价位建议动态跟踪。光伏需求边际弱化不再是主矛盾，地产政策信号可能获得边际预期改善，铝锭社会库存去化偏快，加工利润小幅回落。
氧化铝（AO）市场分析
- 强势拉涨：主力11月合约周涨幅近7.53%，刷新上市以来记录新高，深陷短期现货坚挺、大厂检修、长单供应不足与远期供应新增压力、基本面格局转供强需弱的矛盾中。
- 资金博弈与现货端矛盾：有色的宏观面提供偏利多定价环境，现货端基本面矛盾成为推涨催化剂。国内现货价格大幅涨价，山西、河南等地报价全线抬升；青岛港及连云港现货均价环比抬升，印度及澳洲FOB报价或达600-650美金/吨。
- 供应减量扰动：河南矿停产，几内亚矿企突发出口暂停事故（影响中东氧化铝厂月产量约20万吨），加剧市场对氧化铝现货端吃紧的紧张情绪。
- 远端产能新增未能扭转趋势：尽管山东产能新增，但未能扭转现货涨价及社库去化趋势，远端布空时机未到。几内亚矿企出口情况需动态关注，B结构月差扩大，区域供应易发紧张，反套头寸需谨慎。
行情数据与交易面
- 价格：AO主力合约持续刷新记录新高，周五夜盘涨4.90%，收于4776元/吨。
- 基差与库存：铝锭社会库存本周四环比节前小增1.4万吨至66万吨，长假期间累库幅度为近5年最低位。
- 持仓：资金博弈明显，需关注几内亚矿企出口情况对市场情绪的影响。
原料端
- 铝土矿：河南矿停产，几内亚矿企出口暂停，供应减量扰动加剧。
- 氧化铝：现货价格持续上涨，月差结构B结构扩大，区域贸易关系脆弱易发紧张。
冶炼端
- 电解铝：铝板带箔周度产量环比持稳小增，型材开工率环比显著抬升，铝棒加工费回落10元/吨至140元/吨。
下游消费端
- 铝加工材：开工率修复假期跌幅，加工利润小幅回落。
- 终端需求：地产政策信号可能获得边际预期改善，但需关注光伏需求边际弱化对整体需求的潜在影响。
研究结论
- 铝价上行空间或进一步打开：在宏观偏强格局下，只要微观基本面无显著过剩矛盾，铝价仍有上行空间。
- 氧化铝市场紧张：现货价格持续上涨，供应减量扰动加剧，需关注几内亚矿企出口情况及月差结构变化。
- 风险提示：几内亚矿企出口恢复时间不确定，区域供应易发紧张，反套头寸需谨慎。
