铜铝早报：铜市场再现低库存+高升水结构，多空交织下，沪铜延续震荡上行，前方空间相对有限

信达期货铜铝早报：铜市场再现低库存+高升水结构，多空交织下，沪铜延续震荡上行，前方空间相对有限 铜铝早报 2022年8月22日 张秀峰 有色研究员 投资咨询编号：Z0011152从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 asc.com .com 天人大厦 邮箱：zhangxiufeng@cind 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 相关资讯： 1、上海金属网：美国启动基础设施法案2800万美元投资计划推进水力发电研发，以实现2035年无碳电力和到2050年净零排放的目标。 2、上海金属网：近期除西南地区电力紧张外，河南地区也传出电力吃紧消息，此次限电自备电以及网电电解铝产能均将受到波及 铜 核心逻辑：库存再度去库，震荡上行为主，前方空间相对有限，持续关注限电范围是否进一步扩大。 盘面情况：沪铜2209合约周五晚再度上涨至前方的压力位处。上周基本面出现较大的波动， 使得铜价也以震荡为主。上周上期所库存出现明显的先累库后去库现象，当前库存再度处于0.4万吨的低位，且电解铜现货升贴水也拉涨至540元/吨的相对高位，现货需求较好。同时随着进口盈利窗口的持续开启，内外价差明显，洋山铜溢价拉涨至120美元/吨，进口铜需求旺盛。我们认为高温带来的限电问题尚未结束，但目前来看对铜消费市场的影响尚未持续发酵，但需要持续关注不确定性因素的影响。供需支撑较强。供应端，铜精矿港口库存高企，智利铜业铜矿陆续复工，矿端供应尚可，但当前限电升级，一些冶炼企业开始压减产能，供应受扰动。限电叠加房产竣工数据边际走弱，国内消费不及预期，洋山铜溢价持续高速上涨至120美元/吨的历史新高位，进口需求旺盛。中长期，需求看好，供应偏紧，供需可能出现缺口。 现货成交：据上海金属网，市场货源未见增长，现货升水坚挺，主流时段平水铜升490元 左右，好铜升530元左右成交尚可，二时段后低价难寻，平水铜上调至升540元左右但成交稀少，料长单交付完毕前现货升水难下。 策略建议：多头可部分择机离场，轻仓持有关注点：全球经济复苏情况、库存持续下降、限电升级 铝 核心逻辑：限电+减产，短期铝价反弹持续性不强，基本面弱势，沪铝中长期仍偏空看待。盘面情况：上周铝价先抑后扬，区间震荡为主。前期我们提到市场传闻澳大利亚考虑削减 天然气出口，以填补国内能源的短缺问题，作为欧洲的第二大能源补给站，此消息可谓给本就不乐观的欧洲铝厂再添冲击，据悉英国最后一座冶炼厂可能也难以幸免于难，海外的减产危机支撑伦铝。而聚焦国内，供应也同样受到扰动，据悉此次限电也将影响河南的冶炼产能，甚至波及到自备电。从目前来看，上下游均受限电影响，但由于电解槽的特殊性，供应的影响偏持久。我们关注到上期所库存出现明显累库，上周累库幅度超过10%，短期内需求可能受到限电的影响，但持久度不高。 国内逻辑：供需与成本面利空占据主导。社会库存转为去库，去库至68.9万吨，上期所库 存快速累库至19.79万吨。同时预焙阳极等原料价格接连下滑引发成本下行。但现货平均升贴水较前期出现明显修复，也表现出短期情绪较好。国外逻辑：成本支撑，供应蓄力。电价高企，制裁不断，能源问题持续发酵，引发欧洲铝厂生产成本高企，被迫大规模减产和停产，澳大利亚传闻削减天然气出口，英国最后一座冶炼厂告急。现货成交：据上海金属网，持货商今早跟盘报升贴水，对09合约在平水/吨上下，铝锭现货均价跟盘下跌，华东市场持货商对网价报均+20元/吨上下听闻成交。上交易日大户收货积极性一般，华东市场收货价在18420元/吨上下。上交易日现货市场成交活跃度一般。 策略建议：短期建议区间操作，中长期方向偏空为主关注点：全球经济复苏进程、海外电力短缺程度、国内消费、限电升级 3、乘联会：8月狭义乘用车零售销量预计188.0万辆，同比增长29.6% 铜 1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 上期所铜库存季节图 2016201720182019 2020 20212022 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME铜库存季节图 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020 2021 2022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） COMEX铜库存季节图 2017 2018 20192020 2021 2022 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 85 上海保税区铜库存 75 65 55 45 35 25 15 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(元/吨) 连三-连续 铜期货收盘价（连三）右轴 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) (1,000) 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 沪铜期货收盘价 洋山铜最高溢价 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 2020-11-10 2020-12-10 2021-01-10 2021-02-10 2021-03-10 2021-04-10 2021-05-10 2021-06-10 2021-07-10 2021-08-10 2021-09-10 2021-10-10 2021-11-10 2021-12-10 2022-01-10 2022-02-10 2022-03-10 2022-04-10 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 2022-08-10 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 90,00080,00070,000 升贴水： 长江有色铜：平 均价 25002000 1200010000 LME（3个月）铜升贴水右轴LME铜（3个月）收盘价 60,000 1500 8000 50,000 1000 6000 40,00030,000 500 4000 20,000 2000 0 10,0000 -500 0 2018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 最小值右轴 铜内外比价 1.15 1.14 1.13 1.12 1.11 1.1 1.09 铜期货收盘价（连三）/（LME3个月期货收盘价*美元兑人民币即期汇率） 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 铜期货收盘价和佛山精废价差 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) 铜期货收盘价（活跃合约） 佛山精废价差 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 铜期货收盘价（活跃合约） 铜粗炼费（TC） 90,000160 80,000 140 70,000 120 60,000 100 50,000 80 40,000 60 30,000 20,000 40 10,000 20 0 0 铜精矿港口库存（周度） 120 100 80 60 40 20 0 2020-1-17 2020-3-17 2020-5-17 2020-7-17 2020-9-17 2020-11-17 2021-1-17 2021-3-17 2021-5-17 2021-7-17 2021-9-17 2021-11-17 2022-1-17 2022-3-17 2022-5-17 2022-7-17 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝社会总库存季节图 20162017 201820192020 2021 2022 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 当月空调产量同比 当月家用电冰箱产量同比 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工率 95 90 85 80 75 70 电解铝开工率 96 94 92 90 88 86 84 82 80 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.铝下游需求（%） 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） LME铝库存季节图 2016 2017201820192020 20212022 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 欧洲 亚洲 北美洲 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 数据来源：Wind，我的有色网，信达期货研究所 图19.SHFE铝库存（吨）图20.LME铝升贴水 SHFE铝库存季节图 20162017 2018 20192020 20212022 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME3个月铝升贴水右轴 期货收盘价 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 60 40 20 0 (20) (40) (60) 图21.上海有色：铝锭升贴水（元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） A00铝锭升贴水:最小值:上海有色 期货结算价右轴 400 300 200 100 0 (100) (200) (300) (400) (500) 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 氧化铝价格（山东） 氧化铝价格（广西） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 期货收盘价（连三）/(LME3个月铝期货收盘价*美元兑人民币即期汇率) 1.22 1.17 1.12 铝进口盈亏 1,000 0 (1,000) 图23.沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率）图24.进口盈亏:铝（元/吨） 1.07 (2,000) 1.02 (3,000) 0.97 (4,000) 0.92 2020-11-01 2020-12-01 2021-01-01 2021-02-01 20