2024年半年报点评：产品技术持续落地，盈利能力大幅上升

京东方A（000725） 证券研究报告·公司点评报告·电子 2024年半年报点评：产品技术持续落地，盈利能力大幅上升 买入（维持） 2024年08月28日 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师金晶 执业证书：S0600523050003 jinj@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 178414 174543 203818 228260 242503 同比（%） (19.28) (2.17) 16.77 11.99 6.24 归母净利润（百万元） 7541 2547 4554 9044 15502 同比（%） (70.95) (66.22) 78.76 98.61 71.40 EPS-最新摊薄（元/股） 0.20 0.07 0.12 0.24 0.41 P/E（现价&最新摊薄） 18.92 56.01 31.33 15.78 9.21 股价走势 京东方A沪深300 事件：公司披露2024年半年报 营收稳步增长，毛利率净利率逐季改善：公司24H1实现营收933.9亿元，同增16.5%。利润端增长明显，归母净利润为22.8亿元，同增210.4%；扣非净利润为16.1亿元，同增201.8%。24H1毛利率为16%，同比提升7pct；净利率为1.9%，同比提升4pct。24H1销售/管理/研发费用率为 2.0%/3.0%/6.2%，同比-0.4/-0.4/-0.4pct。单季度来看，24Q2营收达到475.0亿元，同比增长12.5%，环比增长3.5%，为上半年业绩贡献显著；归母净利润为13亿元，同比增长166.2%，扣非归母净利润为10.2亿元，同比增长1117.7%；Q2毛利率为17.5%，环比提升3pct；净利率为2.7%，环比提升1.6pct。报告期内LCDTV面板价格受益于下游拉货和格局持续健康化趋势，同时公司各版块新品放量，有效拉动营收毛利双重提升。 围绕“屏之物联”核心战术，�大板块产品更新迭代：公司以显示技术为核心，持续拓展终端应用领域。1）显示期间业务实现营收780.1亿元，同比增长14.9%；毛利率为14.0%，同比提升7pct。得益于超大尺寸LCD产品在出货量获得稳定突破，依靠自身技术优势在�大主流应 用中出货量稳居全球第一，市占率持续提升。同时，多款柔性AMOLED高端折叠产品实现客户独家供应，带动柔性OLED出货量提升超25%。在行业中首发OLED+AI技术，并且牵头制定了行业首个工业大模型团体标准以及中国首部《通用人工智能蓝皮书》，并正式发布了触摸显示、柔性显示性能及测试方法等三项国家标准，不断提升公司在行业中的影响力。2）物联网创新业务实现营收171.6亿元，同比增长19.4%，毛利率达到11.0%，同比提升2.3pct。3）MLED业务实现营收40.3亿元，同比增长116.0%，在各版块中增速最快，得益于板块业务终端客户拓展，各产品线在车载、户外、商显、电影屏等领域实现落地交付。4）智慧医工业务实现营收9.0亿元，同比增长13.6%。成都智慧医养中心完成工程建设，推动储备客户签约，进展良好。5）传感业务实现营收0.2亿元，同比减少10.8%。传感类产品目前已经在光伏、锂电、车载、MEMS赛道中通过头部客户认证，业绩增长动力十足。 推进海外市场布局，多款显示产品通过海外客户认证：京东方海外首个自主投建的智慧工厂——越南智慧终端二期开工，目标打造年产300万台电视、700万台显示器及400万电子纸，预计2025年开始量产，有利于公司产能扩张满足海外客户需求。同时，车载显示已完成在海外头部 车企的导入，出货量保持全行业第一，为公司业绩贡献营收。 盈利预测与投资评级：在产业需求逐渐恢复的背景下，我们看好公司受益面板行业周期反转与快速布局MLED赛道，我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.5/90.4/155亿元，当前市值对应PE分别为31/16/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期风险；显示面板行业竞争加剧。 18% 15% 12% 9% 6% 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25 市场数据 收盘价(元)3.79 一年最低/最高价3.53/4.56 市净率(倍)1.11 流通A股市值(百万元)139,671.75 总市值(百万元)142,693.43 基础数据 每股净资产(元,LF)3.42 资产负债率(%,LF)52.52 总股本(百万股)37,649.98 流通A股(百万股)36,852.71 相关研究 《京东方A(000725)：2024年一季报点评：业绩增速亮眼，有望持续受益于面板景气度回暖》 2024-05-06 《京东方A(000725)：2023年报点评营收逐季稳步提升，看好公司“1+4+N+生态链”布局》 2024-04-08 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 京东方A三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 143,191 143,512 147,748 158,085 营业总收入 174,543 203,818 228,260 242,503 货币资金及交易性金融资产 80,223 80,663 74,090 88,384 营业成本(含金融类) 152,633 176,972 193,072 196,954 经营性应收款项 34,708 29,958 42,213 34,449 税金及附加 1,133 1,323 1,482 1,574 存货 24,120 27,955 27,039 30,141 销售费用 3,737 4,076 4,565 4,850 合同资产 96 82 91 97 管理费用 5,945 6,115 6,848 7,275 其他流动资产 4,044 4,855 4,315 5,013 研发费用 11,320 12,229 13,467 14,065 非流动资产 275,996 290,452 300,107 305,162 财务费用 1,150 2,185 2,181 2,387 长期股权投资 13,732 13,732 13,732 13,732 加:其他收益 4,202 4,076 4,793 5,335 固定资产及使用权资产 211,096 239,087 256,109 265,447 投资净收益 811 1,019 1,141 1,213 在建工程 29,670 17,335 11,168 8,084 公允价值变动 292 300 300 300 无形资产 11,566 10,366 9,166 7,966 减值损失 (2,425) (2,030) (2,030) (1,030) 商誉 705 705 705 705 资产处置收益 13 1 1 1 长期待摊费用 534 534 534 534 营业利润 1,519 4,285 10,851 21,216 其他非流动资产 8,694 8,694 8,694 8,694 营业外净收支 314 314 314 314 资产总计 419,187 433,965 447,855 463,247 利润总额 1,833 4,600 11,166 21,530 流动负债 90,167 102,810 109,652 108,666 减:所得税 1,463 460 1,117 2,153 短期借款及一年内到期的非流动负债 26,183 26,183 26,183 26,183 净利润 370 4,140 10,049 19,377 经营性应付款项 33,992 36,994 40,451 38,566 减:少数股东损益 (2,178) (414) 1,005 3,875 合同负债 3,000 3,539 3,861 3,939 归属母公司净利润 2,547 4,554 9,044 15,502 其他流动负债 26,992 36,094 39,156 39,978 非流动负债 131,222 131,222 131,222 131,222 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.07 0.12 0.24 0.41 长期借款 121,546 121,546 121,546 121,546 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,757 7,210 13,650 23,149 租赁负债 542 542 542 542 EBITDA 36,596 46,754 57,995 72,095 其他非流动负债 9,133 9,133 9,133 9,133 负债合计 221,388 234,032 240,874 239,888 毛利率(%) 12.55 13.17 15.42 18.78 归属母公司股东权益 129,428 131,976 138,020 150,522 归母净利率(%) 1.46 2.23 3.96 6.39 少数股东权益 68,370 67,956 68,961 72,837 所有者权益合计 197,799 199,933 206,982 223,359 收入增长率(%) (2.17) 16.77 11.99 6.24 负债和股东权益 419,187 433,965 447,855 463,247 归母净利润增长率(%) (66.22) 78.76 98.61 71.40 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 38,302 59,320 53,179 73,976 每股净资产(元) 3.38 3.45 3.61 3.94 投资活动现金流 (29,302) (52,816) (52,693) (52,622) 最新发行在外股份（百万股 37,650 37,650 37,650 37,650 筹资活动现金流 (21,661) (6,365) (7,359) (7,359) ROIC(%) 0.10 1.87 3.49 5.73 现金净增加额 (12,289) 140 (6,873) 13,994 ROE-摊薄(%) 1.97 3.45 6.55 10.30 折旧和摊销 34,839 39,544 44,345 48,946 资产负债率(%) 52.81 53.93 53.78 51.78 资本开支 (24,745) (53,685) (53,685) (53,685) P/E（现价&最新股本摊薄） 56.01 31.33 15.78 9.21 营运资本变动 (969) 10,882 (5,847) 2,092 P/B（现价） 1.12 1.10 1.05 0.96 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投