2024年半年报点评：产品盈利能力提升，内部管理持续优化

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中国西电（601179） 2024年半年报点评： 产品盈利能力提升，内部管理持续优化 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月04日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报，2024H1，实现营业收入103.42亿元，同比+7.42%；实现归母净利润4.52亿元，同比+5.23%。其中2024Q2公司实现营业收入56.31亿元，同比+17.95%，环比 +19.51%；实现归母净利润2.49亿元，同比+3.63%，环比+22.55%，业绩符合预期。公司产品盈利能力持续提升。对外加大市场开拓力度，订单增加较多；对内进行人员结构优化，新增内退人数增加，未来成长可期。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月04日 中国西电(601179) 2024年半年报点评： 产品盈利能力提升，内部管理持续优化 行业： 电力设备/电网设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：7.18元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)5,125.88/5,125.88 流通A股市值(百万元) 36,803.84 每股净资产(元) 4.29 资产负债率(%) 43.99 一年内最高/最低(元) 8.47/4.38 股价相对走势 中国西电 70% 沪深300 40% 10% -20% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《中国西电（601179）：业绩超预期，特高压中标支撑盈利增长》2024.04.11 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报，2024H1，实现营业收入103.42亿元，同比+7.42%；实现归母净利润4.52亿元，同比+5.23%。其中2024Q2公司实现营业收入56.31亿元，同比+17.95%，环比+19.51%；实现归母净利润2.49亿元，同比+3.63%，环比 +22.55%，业绩符合预期。 产品盈利能力提升，未来成长可期 2024H1，公司主设备收入均实现增长，变压器/开关/电容器、绝缘子及避雷器实现营收44.68/40.81/4.33亿元，同比+21.64%/+25.07%/+25.87%，综合毛利率为18.93%，同比+2.42pct。此外，公司对外加大市场开拓力度，订单增加较多，销售费用同比+22.59%，对内进行人员结构优化，新增内退人数增加，管理费用同比 +21.52%。我们认为随着公司产品盈利能力持续提升，内部管理持续优化，未来成长可期。 市场竞争能力增强，国际业务多点突破 公司特高压市场占有率保持行业领先，在2024年8月公布的国网输变电设备4批中累计中标12.03亿元，排名第一，占总金额的9.92%。公司国际业务多点突破，中标土耳其阿库尤核电站项目，实现核电领域新突破，单机产品拓展至意大利、瑞典、爱尔兰等国，工程业务拓展至约旦、加纳、津巴布韦等国家。先后中标菲律宾风电项目、孟加拉变电站总包项目和马来西亚输电线路项目等，参与建设的印尼OBI镍钴110kV降压变电站、乌兹塔什干200MW光伏项目等送电成功。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为228.21/258.73/292.87亿元，同比增速分别为9.47%/13.37%/13.19%，归母净利润分别为11.70/14.06/18.45亿元，同比增速分别为32.17%/20.17%/31.22%，EPS分别为0.23/0.27/0.36元/股，3年CAGR为27.82%。鉴于公司国网特高压高中标额为业绩的持续增长有望提供支撑，维持“买入”评级。 风险提示：国内电网建设不及预期；海外项目风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18006 20848 22821 25873 29287 增长率（%） 26.98% 15.78% 9.47% 13.37% 13.19% EBITDA（百万元） 1583 2149 2970 3282 3843 归母净利润（百万元） 612 885 1170 1406 1845 增长率（%） 12.55% 44.55% 32.17% 20.17% 31.22% EPS（元/股） 0.12 0.17 0.23 0.27 0.36 市盈率（P/E） 60.1 41.6 31.5 26.2 20.0 市净率（P/B） 1.7 1.7 1.6 1.6 1.5 EV/EBITDA 11.0 9.4 10.1 8.6 6.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月03日收盘价 风险提示 1）国内电网建设不及预期：国内电网建设若不及预期，对应设备招标节奏有望放缓，或将进一步导致设备厂商业绩不及预期。 2）海外项目风险：海外EPC工程，包括工程设计、设备采购、监造、运输、土建施工、安装调试等工作，管理范围广，项目周期长，可能会存在现场施工安全问题、回款慢等风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 7268 9506 10225 12462 14951 营业收入 18006 20848 22821 25873 29287 应收账款+票据 12886 12496 13366 14799 16350 营业成本 15048 17131 18563 20951 23355 预付账款 990 1653 1810 2052 2323 营业税金及附加 149 156 171 194 219 存货 3907 3545 3814 4190 4543 营业费用 626 779 856 944 1046 其他 5498 3884 4169 4610 5102 管理费用 1760 2012 2170 2419 2709 流动资产合计 30548 31085 33384 38113 43269 财务费用 -10 93 2 -35 -46 长期股权投资 141 2342 2346 2351 2355 资产减值损失 -157 -91 -100 -113 -128 固定资产 4016 3730 3041 2369 1443 公允价值变动收益 71 -32 0 0 0 在建工程 364 488 294 50 50 投资净收益 49 176 176 176 176 无形资产 1738 1947 1646 1330 871 其他 476 365 349 324 297 其他非流动资产 4036 4187 4002 3816 3774 营业利润 872 1094 1484 1786 2348 非流动资产合计 10295 12694 11328 9916 8494 营业外净收益 -4 13 13 13 13 资产总计 40843 43779 44713 48029 51763 利润总额 869 1107 1498 1800 2362 短期借款 513 1346 0 0 0 所得税 155 87 150 180 236 应付账款+票据 9194 9708 10519 11873 13235 净利润 714 1020 1348 1620 2126 其他 6831 6498 7120 8052 9052 少数股东损益 101 135 178 214 281 流动负债合计 16538 17552 17639 19925 22286 归属于母公司净利润 612 885 1170 1406 1845 长期带息负债 81 179 125 73 25 长期应付款 404 404 404 404 404 财务比率 其他 877 1217 1217 1217 1217 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1362 1801 1746 1694 1646 成长能力 负债合计 17899 19352 19385 21619 23933 营业收入 26.98% 15.78% 9.47% 13.37% 13.19% 少数股东权益 1890 2784 2962 3176 3457 EBIT 14.03% 39.75% 24.98% 17.67% 31.23% 股本 5126 5126 5126 5126 5126 EBITDA 8.95% 35.73% 38.23% 10.51% 17.08% 资本公积 12007 12174 12174 12174 12174 归属于母公司净利润 12.55% 44.55% 32.17% 20.17% 31.22% 留存收益 3921 4342 5065 5934 7074 获利能力 股东权益合计 22944 24426 25327 26410 27830 毛利率 16.43% 17.83% 18.66% 19.02% 20.26% 负债和股东权益总计 40843 43779 44713 48029 51763 净利率 3.96% 4.89% 5.91% 6.26% 7.26% ROE 2.91% 4.09% 5.23% 6.05% 7.57% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 2.65% 5.93% 7.39% 9.42% 13.42% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 714 1020 1348 1620 2126 资产负债率 43.82% 44.21% 43.36% 45.01% 46.24% 折旧摊销 724 948 1470 1517 1527 流动比率 1.8 1.8 1.9 1.9 1.9 财务费用 -10 93 2 -35 -46 速动比率 1.4 1.3 1.4 1.4 1.5 存货减少（增加为“-”） 714 361 -269 -376 -353 营运能力 营运资金变动 -633 -957 -146 -206 -305 应收账款周转率 1.5 1.7 1.7 1.8 1.8 其它 -1001 -251 11 118 95 存货周转率 3.9 4.8 4.9 5.0 5.1 经营活动现金流 508 1215 2416 2638 3044 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 -532 -309 -100 -100 -100 每股指标（元） 长期投资 -274 -129 0 0 0 每股收益 0.1 0.2 0.2 0.3 0.4 其他 456 2482 253 253 253 每股经营现金流 0.1 0.2 0.5 0.5 0.6 投资活动现金流 -350 2044 153 153 153 每股净资产 4.1 4.2 4.4 4.5 4.8 债权融资 324 932 -1401 -52 -48 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 60.1 41.6 31.5 26.2 20.0 其他 1213 -1703 -449 -502 -659 市净率 1.7 1.7 1.6 1.6 1.5 筹资活动现金流 1537 -772 -1850 -554 -707 EV/EBITDA 11.0 9.4 10.1 8.6 6.8 现金净增加额 1713 2460 719 2237 2489 EV/EBIT 20.3 16.7 19.9 15.9 11.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月03日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评