疫情叠加拓店致经营承压，多维发力改善可期

孩子王（301078） 公司研究/公司点评 疫情叠加拓店致经营承压，多维发力改善可期 报告日期：2022-08-24 投资评级：买入（维持）主要观点： 事件 收盘价（元）14.38 近12个月最高/最低（元）27.14/12.77 总股本（百万股）1,088 流通股本（百万股）89 流通股比例（%）8.22 总市值（亿元）156 流通市值（亿元）13 公司发布2022年中报，实现营收43.74亿元，同比下降1.44%，归母净利润0.67亿元，同比下降58.09%。2022Q2净利润0.99亿元，实现单季度扭亏为盈。 疫情反复叠加新店爬坡，上半年业绩下滑 收入方面：截至2022H1，公司直营门店数量达到500家，其中2022H1 新增7家，关闭2家。2022H1门店店面坪效为3299.19元/平方米，同 比下降5.62%，店均销售收入776.74万元，同比下降9.65%，主要因为：（1）受疫情反复影响，门店暂停营业以及客流下降；（2）公司新开 公司价格与沪深300走势比较门店数量较多且主要集中在Q4，新开门店尚处于培育期，导致单店收入 % % 10-211-224-22 7-22 % % 27% 6 -14 -35 -55 孩子王沪深300 下降。 毛、净利率方面：2022H1毛利率29.48%（-1.62pct），净利率1.51% （-2.09pct），主要因为公司新增门店持续增加，运营成本随之增加，销售费用率、管理费用率也有一定程度提升。2022H1销售费用率、管理费用率分别为20.89%（+0.20pct）、6.07%（+0.34pct）。 多维度积极求变，Q2业绩明显改善 2022Q1净利润-0.33亿元，2022Q2净利润0.99亿元，实现扭亏为盈， 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001邮箱：wanghy@hazq.com 主要因为公司采取多种措施提升盈利能力：（1）大力发展差异化供应链+本地化生活服务，自有品牌收入快速提升，2022H1实现营收1.18亿元 （+22.49%）；（2）持续强化全渠道融合，线上营收占比不断提升，截至 2022H1，企微私域服务用户近1000万。2022H1母婴商品线上营收 18.68亿元，在母婴商品营收中占比达48.61%；（3）深耕单客经济，公司会员人数超过5300万人，其中最近一年的活跃用户近1000万人， 会员贡献收入占公司全部母婴商品销售收入的96%以上。（4）进一步完善仓储物流布局，巩固竞争比较优势；（5）围绕以用户为中心，打造敏捷组织，减少冗余、快速应变。 投资建议 公司在母婴行业深耕多年，形成了特有的“商品+服务+社交”的商业模式。线下门店成为多元服务业务拓展的天然引流渠道，在母婴产品销售的基础上，公司采取育儿顾问的形式拓客的同时，增加客户黏性及活跃度，有利于单客创收的提升。数字化赋能调动员工积极性，单员工深度覆盖客户数增加，变相“降本提效”。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.20、0.37、0.63元/股，对应当前股价PE分别为72、39、23倍，维持“买入”评级 风险提示 经济增长和消费水平下降，新店扩张和发展不及预期，行业竞争加剧等。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 9049 10001 11470 13420 收入同比（%） 8.3% 10.5% 14.7% 17.0% 归属母公司净利润 202 216 400 684 净利润同比（%） -48.4% 7.2% 85.3% 70.9% 毛利率（%） 30.6% 30.3% 31.1% 33.4% ROE（%） 7.1% 7.1% 11.6% 16.6% 每股收益（元） 0.20 0.20 0.37 0.63 P/E 82.25 72.40 39.07 22.87 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4155 4524 4895 5839 营业收入 9049 10001 11470 13420 现金 1645 1948 2265 3226 营业成本 6280 6974 7898 8943 应收账款 76 80 80 92 营业税金及附加 21 25 29 32 其他应收款 72 101 84 124 销售费用 1938 2150 2432 2885 预付账款 91 84 79 72 管理费用 437 490 549 671 存货 910 950 1025 963 财务费用 145 93 89 84 其他流动资产 1362 1362 1362 1362 资产减值损失 1 0 0 0 非流动资产 3971 3977 3983 3989 公允价值变动收益 7 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 56 62 71 83 固定资产 447 447 447 447 营业利润 241 261 476 805 无形资产 180 180 180 180 营业外收入 5 0 0 0 其他非流动资产 3344 3350 3356 3362 营业外支出 17 0 0 0 资产总计 8126 8501 8878 9828 利润总额 229 261 476 805 流动负债 2704 2885 2862 3128 所得税 28 45 76 122 短期借款 1 1 1 1 净利润 201 216 400 683 应付账款 877 866 801 938 少数股东损益 0 0 0 -1 其他流动负债 1826 2018 2060 2190 归属母公司净利润 202 216 400 684 非流动负债 2574 2574 2574 2574 EBITDA 1024 293 493 804 长期借款 306 306 306 306 EPS（元） 0.20 0.20 0.37 0.63 其他非流动负债 2268 2268 2268 2268 负债合计 5278 5458 5436 5702 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 -1 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1088 1088 1088 1088 成长能力 资本公积 993 993 993 993 营业收入 8.3% 10.5% 14.7% 17.0% 留存收益 767 962 1362 2046 营业利润 -49.9% 8.2% 82.7% 69.0% 归属母公司股东权 2848 3042 3443 4127 归母公司净利润 -48.4% 7.2% 85.3% 70.9% 负债和股东权益 8126 8501 8878 9828 获利能力毛利率（%） 30.6% 30.3% 31.1% 33.4% 现金流量表 净利率（%） 2.2% 2.2% 3.5% 5.1% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 7.1% 7.1% 11.6% 16.6% 经营活动现金流 599 388 369 1000 ROIC（%） 4.7% 3.9% 6.3% 9.4% 净利润 201 216 400 683 偿债能力 折旧摊销 703 0 0 0 资产负债率（%） 65.0% 64.2% 61.2% 58.0% 财务费用 110 118 118 118 净负债比率（%） 185.3% 179.4% 157.9% 138.2% 投资损失 -56 -62 -71 -83 流动比率 1.54 1.57 1.71 1.87 营运资金变动 -332 115 -77 283 速动比率 1.14 1.18 1.30 1.51 其他经营现金流 505 101 476 398 营运能力 投资活动现金流 -1207 55 67 79 总资产周转率 1.38 1.20 1.32 1.43 资本支出 -518 0 1 2 应收账款周转率 132.57 128.57 144.00 156.52 长期投资 -765 -6 -6 -6 应付账款周转率 6.41 8.00 9.47 10.29 其他投资现金流 76 62 71 83 每股指标（元） 筹资活动现金流 41 -140 -118 -118 每股收益 0.20 0.20 0.37 0.63 短期借款 -87 0 0 0 每股经营现金流 0.55 0.36 0.34 0.92 长期借款 90 0 0 0 每股净资产 2.62 2.80 3.16 3.79 普通股增加 109 0 0 0 估值比率 资本公积增加 447 0 0 0 P/E 82.25 72.40 39.07 22.87 其他筹资现金流 -518 -140 -118 -118 P/B 6.35 5.14 4.54 3.79 现金净增加额 -568 303 317 961 EV/EBITDA 19.09 57.40 33.46 19.32 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的