二季度业绩环比回升，PEKK产线投入使用

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-27 收盘价(元)11.21 流通股本(亿股)1.40 每股净资产(元)3.56 总股本(亿股)4.21 最近12月市场表现 凯盛新材 上证指数 沪深300 化学原料 9% -2% -13% -24% -35% -46% 分析师梅宇鑫 SAC证书编号：S0160524070002 meiyx@ctsec.com 相关报告 1.《氯化亚砜有所承压，新产品及新产能逐步放量》2024-03-17 2.《原料涨价导致短期承压，新材料助力长期发展》2023-10-29 3.《氯化亚砜单品价格承压，新产品放量打造增量》2023-08-27 事件：2024年8月27日，公司发布了2024年半年报，实现营收4.95亿元，同比+0.54%；归母净利润0.54亿元，同比-47.60%，扣非后归母净利润0.42亿元，同比-58.18%。其中Q2单季度实现营收2.55亿元，同比+4.41%，环比 +6.16%；归母净利润0.28亿元，同比-45.97%，环比+10.17%；扣非后归母净 利润0.20亿元，同比-59.48%，环比-5.85%。 氯化亚砜价格回升，芳纶聚合单体利润承压：氯化亚砜是公司主要产品之一，其中价格：根据百川盈孚数据，2024年二季度氯化亚砜均价1595元/吨同比+0.73%、环比+11.06%，价格有所回升，但售价仍处于历史低位。销量：根据百川盈孚数据，2024年前两个季度国内消费量分别为9.33、9.27万吨，环比分别+2.31%、-0.70%。芳纶聚合单体：在原材料价格波动、芳纶行业激烈竞争导致的价格下降等因素影响下，芳纶聚合单体产品利润空间亦被压缩，因此公司在整体营收变化不大的情况，净利润出现较大幅度的下滑。 PEKK产能投产使用，推进新产品培育新增长：自验收通过后，公司1000吨/年PEKK产能已经投入使用，标志着公司已经具备千吨级高分子材料PEKK产品生产及后处理改性及增强装置，能够根据客户需求供应PEKK产品原粉颗粒或经过物理改性后的定制化产品；同时具备PEEK产品改性及增强能力并实现将其与玻璃纤维、碳纤维进行结合，已向客户供应定制化的复合材料产品。另外，公司持续推进新产品的研发与落地，4,4'-二氯二苯砜和苯磺酸类系列产品均取得重要进展，培育未来公司业绩支撑的重要增长点 投资建议：公司主营产品行业领先，规划建设PEKK、LiFSI等新产品，打造新增量。我们预计公司2024-2026年实现营业收入10.47/15.18/19.19亿元，归母净利润1.75/2.44/3.04亿元，对应PE分别为26.97/19.34/15.50倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；聚醚酮酮等新产品扩产不及预期；下游需求不及预期 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 1010 987 1047 1518 1919 收入增长率(%) 14.88 -2.33 6.14 44.95 26.37 归母净利润(百万元) 235 158 175 244 304 净利润增长率(%) 21.28 -32.63 10.65 39.44 24.82 EPS(元/股) 0.56 0.38 0.42 0.58 0.72 PE 49.47 57.03 26.97 19.34 15.50 ROE(%) 16.55 9.49 9.82 12.41 13.78 PB 8.19 5.41 2.65 2.40 2.13 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月27日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入1010.48986.901047.471518.341918.76成长性 减:营业成本612.00659.27715.321055.111312.00营业收入增长率14.9%-2.3%6.1%45.0%26.4% 营业税费9.6713.2012.5715.1819.19营业利润增长率23.6%-34.7%11.2%39.5%24.8% 销售费用15.3114.7515.7121.2624.94净利润增长率21.3%-32.6%10.7%39.4%24.8% 管理费用65.5669.0068.0995.66115.13EBITDA增长率23.9%-12.9%0.7%30.7%20.4% 研发费用53.9851.5155.5280.47101.69EBIT增长率23.8%-30.8%13.9%37.9%23.7% 财务费用-6.82-0.716.545.904.41NOPLAT增长率24.3%-29.2%13.4%37.9%23.7% 资产减值损失0.00-5.902.00-2.00-2.00投资资本增长率11.4%51.4%5.4%8.1%10.0% 加:公允价值变动收益-1.44-1.160.000.000.00净资产增长率11.4%17.5%6.9%10.3%12.4% 投资和汇兑收益8.204.5215.0223.000.00利润率 营业利润269.78176.29196.01273.52341.40毛利率39.4%33.2%31.7%30.5%31.6% 加:营业外净收支-1.360.000.500.500.50营业利润率26.7%17.9%18.7%18.0%17.8% 利润总额268.42176.29196.51274.02341.90净利润率23.2%16.0%16.7%16.1%15.9% 减:所得税33.8118.6021.6230.1437.61EBITDA/营业收入30.4%27.1%25.7%23.2%22.1% 净利润234.52157.99174.82243.78304.29EBIT/营业收入25.5%18.1%19.4%18.4%18.0% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金242.32849.33892.20991.091100.28固定资产周转天数115201258194163 交易性金融资产213.8492.93142.93192.93242.93流动营业资本周转天数146981028280 应收账款74.2686.45117.89142.68154.74流动资产周转天数292400513390348 应收票据0.000.000.000.000.00应收账款周转天数2529353128 预付账款13.0611.5014.3118.9923.62存货周转天数2827281815 存货42.5056.9453.6454.6255.96总资产周转天数551757873645555 其他流动资产52.26141.26151.26161.26171.26投资资本周转天数480651759559483 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE16.6%9.5%9.8%12.4%13.8% 长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA14.1%6.4%6.7%8.6%9.9% 投资性房地产11.577.257.056.856.45ROIC15.8%7.4%8.0%10.2%11.4% 固定资产392.83711.55791.71848.84891.61费用率 在建工程347.39119.6879.7953.2035.47销售费用率1.5%1.5%1.5%1.4%1.3% 无形资产142.80151.50151.00151.50153.00管理费用率6.5%7.0%6.5%6.3%6.0% 其他非流动资产19.6824.7211.6711.6711.67财务费用率-0.7%-0.1%0.6%0.4%0.2% 资产总额1668.532482.942596.682845.113070.75三费/营业收入7.3%8.4%8.6%8.1%7.5% 短期债务0.000.000.000.000.00偿债能力 应付账款200.44199.56198.70219.81218.67资产负债率14.8%32.8%31.3%30.8%28.0% 应付票据0.0091.7189.42117.23127.56负债权益比17.4%48.8%45.5%44.6%38.8% 其他流动负债0.950.780.680.580.48流动比率3.094.434.704.485.24 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率2.643.794.033.884.57 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数—56.0410.5314.5217.96 负债总额247.64814.01812.39876.95858.30分红指标 少数股东权益3.913.613.683.783.78DPS(元)0.150.150.140.140.14 股本420.64420.64420.64420.64420.64分红比率0.270.400.340.250.20 留存收益569.63664.52779.95963.731208.02股息收益率0.5%0.7%1.3%1.3%1.3% 股东权益1420.891668.931784.291968.162212.46业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.560.380.420.580.72 净利润234.52157.99174.82243.78304.29BVPS(元)3.373.964.234.675.25 加:折旧和摊销49.3189.2366.2371.9777.45PE(X)49.557.027.019.315.5 资产减值准备-0.9810.24-3.500.000.00PB(X)8.25.42.62.42.1 公允价值变动损失1.441.160.000.000.00P/FCF 财务费用-3.015.3019.2819.2819.28P/S11.59.14.53.12.5 投资收益-8.20-4.52-15.02-23.000.00EV/EBITDA37.032.316.012.09.7 少数股东损益0.09-0.300.070.100.00CAGR(%) 营运资金的变动-261.63-260.674.87-4.65-59.46PEG2.3—2.50.50.6 经营活动产生现金流量10.44-8.87247.00308.12341.07ROIC/WACC 投资活动产生现金流量136.3111.68-123.48-129.95-152.60REP 融资活动产生现金流量-105.16574.74-81.26-79.28-79.28 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月27日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司