公司简评报告：Q3业绩持续释放，关注自有品牌增长

公司研究 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 乖宝宠物（301498）：Q3业绩持续释放，关注自有品牌增长 证券分析师 姚星辰S0630523010001 yxc@longone.com.cn 投资要点 ——公司简评报告 农林牧渔 联系人陈涛 cht@longone.com.cn 数据日期 2023/10/24 收盘价 42.26 总股本(万股) 40,004 流通A股/B股(万股) 3,756/0 资产负债率(%) 11.67% 市净率(倍) 4.77 净资产收益率(加权) 15.14 12个月内最高/最低价 78.24/39.00 相关研究 事件：10月24日，公司发布三季报业绩，公司2023年Q1-Q3营业总收入为31.12亿元（同 比+25.11%），归母净利润为3.14亿元（同比+44.99%），扣非净利润3.12亿元（同比 +47.48%）。其中，2023年Q3公司营业收入为10.47亿元（同比+30.73%），归母净利润为1.09亿元（同比+36.84%），扣非净利润1.08亿元（同比+40.44%），业绩符合预期。 盈利能力持续提升。①盈利，2023年Q1-Q3毛利率为35.77%（同比+4.07pct），净利率为10.13%（同比+1.47pct），其中2023Q3毛利率为38.84%，净利率为10.33%（同比 +0.39pct）。公司积极优化产品结构，随着自主品牌业务占比不断提升以及高端主粮持续放量，公司盈利能力有望持续提升。②费用，公司Q1-Q3销售、管理、财务、研发费率分别为15.91%（同比+1.10pct）、5.37%（同比+0.60pct）、-0.45%（同比+0.34pct）、1.79% （同比-0.15pct）。公司加大品牌营销投入导致销售费用同比略升。我们预计随着公司自有品牌影响力不断扩大、品牌深入消费者内心，公司营收规模和盈利能力有望持续提升。 自有品牌持续高增，海外代工客户去库存进入尾声。公司自有品牌业务占比不断提升，麦富迪具备高性价比优势，公司积极推广高端品牌弗列加特。公司从大众、中端到高端品牌 最大化辐射消费群体，提升自有品牌市占率。目前双11活动陆续开始，麦富迪和弗列加特表现优秀，本次双11线上数据值得期待。目前，公司海外客户经过上半年去库存阶段，客户去库存进入尾声，Q4海外代工业务有望稳步推进。 投资建议：公司目前自有品牌业务占比较高且具有产品高端化趋势，同时公司品牌力以及产能方面具有相对优势。我们预测公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为3.77亿元、5.09亿元及6.39亿元，对应EPS分别为0.94元、1.27元及1.60元，当前股价对应PE分别为 44.82倍、33.23倍及26.47倍，维持“买入”评级。 1.乖宝宠物（301498）：力专则强，风险提示：原材料价格波动风险、贸易摩擦风险、宠物食品安全风险、自有品牌推广不力 2023年10月25日 国货突围——公司深度报告 风险。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 2,575.16 3,397.54 4,203.00 5,159.00 6,152.00 同比增速(%) 27.92% 31.93% 23.71% 22.75% 19.25% 归母净利润(百万元) 140.27 266.88 377.20 509.01 638.89 同比增速(%) 25.82% 90.25% 41.34% 34.89% 25.53% 毛利率(%) 28.78% 32.59% 35.87% 36.10% 36.28% 每股盈利(元) 0.35 0.67 0.94 1.27 1.60 ROE(%) 9.53% 15.20% 10.46% 12.36% 13.43% PE(倍) 0.00 0.00 44.82 33.23 26.47 资料来源：携宁，东海证券研究所注：截止时间2023年10月24日 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,398 4,203 5,159 6,152 货币资金 198 1,624 1,570 1,576 %同比增速 32% 24% 23% 19% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 2,290 2,695 3,297 3,920 应收账款及应收票据 132 216 260 301 毛利 1,107 1,508 1,862 2,232 存货 736 844 1,044 1,239 ％营业收入 33% 36% 36% 36% 预付账款 43 64 75 88 税金及附加 15 21 26 31 其他流动资产 55 56 63 69 ％营业收入 0% 1% 1% 1% 流动资产合计 1,165 2,804 3,012 3,273 销售费用 545 715 851 984 长期股权投资 1 1 0 0 ％营业收入 16% 17% 17% 16% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 177 223 273 326 固定资产合计 921 1,006 1,313 1,680 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 无形资产 112 149 163 179 研发费用 68 92 113 135 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 递延所得税资产 36 31 31 31 财务费用 -10 2 -15 -14 其他非流动资产 49 100 151 217 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产总计 2,283 4,092 4,671 5,381 资产减值损失 -4 0 0 0 短期借款 165 45 45 45 信用减值损失 2 0 0 0 应付票据及应付账款 142 228 268 310 其他收益 9 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 43 46 57 68 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 7 23 25 28 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 62 66 83 97 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 419 407 477 549 营业利润 319 454 613 770 长期借款 28 0 0 0 ％营业收入 9% 11% 12% 13% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -1 0 0 0 递延所得税负债 35 36 36 36 利润总额 318 454 613 770 其他非流动负债 42 39 39 39 ％营业收入 9% 11% 12% 13% 负债合计 524 482 552 624 所得税费用 52 77 104 131 归属于母公司的所有者权益 1,756 3,607 4,115 4,754 净利润 266 377 509 639 少数股东权益 3 3 3 3 ％营业收入 8% 9% 10% 10% 股东权益 1,759 3,610 4,119 4,757 归属于母公司的净利润 267 377 509 639 负债及股东权益 2,283 4,092 4,671 5,381 %同比增速 90% 41% 35% 26% 现金流量表 少数股东损益 -1 0 0 0 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E EPS（元/股） 0.74 0.94 1.27 1.60 经营活动现金流净额 306 373 469 641 基本指标 投资 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 资本性支出 -180 -216 -522 -634 EPS 0.74 0.94 1.27 1.60 其他 0 -48 0 0 BVPS 4.88 9.02 10.29 11.88 投资活动现金流净额 -180 -264 -522 -633 PE 0.00 44.82 33.23 26.47 债权融资 -281 -148 0 0 PEG 0.00 1.08 0.95 1.04 股权融资 0 1,473 0 0 PB 0.00 4.69 4.11 3.56 支付股利及利息 -12 -4 -2 -2 EV/EBITDA 0.00 28.01 20.55 16.37 其他 27 -4 0 0 ROE 15% 10% 12% 13% 筹资活动现金流净额 -265 1,316 -2 -2 ROIC 13% 10% 12% 13% 现金净流量 -126 1,426 -55 6 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止日期为2023年10月24日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券 相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn