2024年半年报点评：Q2表现超预期，继续掘金新疆、西藏市场

易普力（002096.SZ）2024年半年报点评 Q2表现超预期，继续掘金新疆、西藏市场2024年08月28日 公司披露2024年半年报：24H1实现营业收入39.14亿元，同比-2.15%，实现归母净利润3.51亿元，同比+15.43%，扣非归母净利润3.40亿元，同比 +16.02%。其中24Q2单季度收入21.38亿元，同比-7.04%，归母净利润2.16 亿元，同比+23.75%，扣非归母净利润2.09亿元，同比+24.79%。 24H1归母净利增速明显高于收入，主因系降本增效+费用压降 （1）24H1公司整体收入同比-2.15%，主因系①受宏观经济影响、部分区域民爆市场需求不足，②公司战略性退出部分低效市场。收入结构方面，民爆器材产品收入9.61亿元、同比-21.7%，爆破服务业务收入27.64亿元、同比+6.8%； （2）24H1公司归母净利润同比+15.43%，明显高于收入增速，主因系①核心市场区域形成显著规模效应，爆破服务营业收入稳步提升、有效促进利润增长； ②重组完成后，融合创效进一步凸显，在降本增效、期间费用压降等方面持续发力。1）毛利率方面，24Q2公司毛利率26.03%，同比+3.41pct、环比+4.75pct，其中爆破服务业务毛利率20.95%、同比+2.49pct，工业炸药毛利率33.65%、同比+1.92pct，工业雷管毛利率30.29%、同比+2.10pct；2）期间费用率方面，24H1公司期间费用率合计13.1%、同比-0.3pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.2%、8.3%、3.3%、0.2%，同比-0.2、-1.0、+1.1、-0.3pct，除研发费用外、其他费用率均呈现下降趋势，24H1研发费用1.31亿元、同比 +46%。 1-7月疆煤产量维持两位数增速，公司部分疆煤项目调增采剥施工计划 新疆作为本轮煤炭行业的重要保供基地，①2019-2023年新疆原煤产量CAGR达17.7%，远高于同期全国原煤产量CAGR的5.6%；②2024年1-7月新疆原煤产量2.81亿吨、同比+15.0%，同期全国原煤产量26.57亿吨、同比-0.6%。新疆区域煤炭产能大幅增长，公司在新疆区域承接的众多优质矿山工程项目调增年度采剥施工计划，带动公司24H1爆破服务业务收入实现同比增长。24H1子公司葛洲坝易普力新疆爆破工程收入17.42亿元、同比+4.5%，净利润2.55亿元、同比+5.7%。 受益“西部大开发”，掘金西藏市场，同步关注出海步伐 8月23日，中共中央政治局会议审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》。①新疆市场公司前文已述，②西藏区域重点关注重点工程+巨龙铜矿进展，藏内民爆行业供给格局优，公司藏内建有2.5万吨混装产能，③出海，24H1国际业务平稳增长，实现纳米比亚市场深耕，存量项目稳定增长，营业收入、利润总额均实现时间任务“双过半”。 投资建议：我们看好①民爆行业供给偏紧，矿山需求向上，②受益“西部大开发”，掘金西藏、新疆市场，③能建葛洲坝集团旗下子公司，协同效应显著。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.64、8.89和10.08亿元，现价对应动态PE分别为18x、15x、14x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游矿山景气度不及预期；西部区域开发不及预期；原材料价格波动风险；重大安全、环保事故风险；海外市场开拓风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,428 9,712 11,144 12,467 增长率（%） 52.9 15.2 14.8 11.9 归属母公司股东净利润（百万元） 634 764 889 1,008 增长率（%） -0.2 20.5 16.4 13.4 每股收益（元） 0.51 0.62 0.72 0.81 PE 22 18 15 14 PB 2.0 1.8 1.7 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月27日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：11.07元 分析师李阳 执业证书：S0100521110008 邮箱：liyang_yj@mszq.com 分析师刘海荣 执业证书：S0100522050001 邮箱：liuhairong@mszq.com 分析师赵铭 执业证书：S0100524070010 邮箱：zhaoming_yj@mszq.com 分析师李金凤 执业证书：S0100524070003 邮箱：lijinfeng@mszq.com 相关研究 1.易普力（002096.SZ）首次覆盖报告：民爆龙头，掘金西藏、新疆、海外-2024/06/24 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 8,428 9,712 11,144 12,467 成长能力（%） 营业成本 6,263 7,282 8,350 9,332 营业收入增长率52.90 15.23 14.75 11.87 营业税金及附加 47 60 70 79 EBIT增长率24.45 18.00 15.53 12.73 销售费用 120 126 145 162 净利润增长率-0.24 20.54 16.35 13.41 管理费用 825 874 1,003 1,122 盈利能力（%） 研发费用 347 398 457 511 毛利率25.69 25.02 25.08 25.15 EBIT 827 975 1,127 1,270 净利润率7.52 7.87 7.98 8.09 财务费用 29 25 22 18 总资产收益率ROA6.05 6.93 7.48 7.85 资产减值损失 -3 -4 -4 -4 净资产收益率ROE9.08 10.25 11.13 11.74 投资收益 36 39 45 50 偿债能力 营业利润 833 985 1,146 1,298 流动比率2.41 2.57 2.64 2.71 营业外收支 -15 -6 -6 -6 速动比率2.09 2.23 2.30 2.38 利润总额 819 979 1,140 1,292 现金比率1.11 1.14 1.22 1.26 所得税 143 166 194 220 资产负债率（%）30.46 29.25 29.37 29.46 净利润 675 813 946 1,073 经营效率 归属于母公司净利润 634 764 889 1,008 应收账款周转天数57.85 57.91 54.36 56.71 EBITDA 1,090 1,254 1,429 1,602 存货周转天数26.47 25.00 24.00 23.00 总资产周转率1.11 0.90 0.97 1.01 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,673 2,830 3,330 3,812 每股收益0.51 0.62 0.72 0.81 应收账款及票据 2,050 2,351 2,591 2,981 每股净资产5.63 6.01 6.44 6.93 预付款项 139 160 184 205 每股经营现金流0.58 0.69 0.90 0.94 存货 454 495 545 584 每股股利0.21 0.25 0.29 0.33 其他流动资产 455 512 577 637 估值分析 流动资产合计 5,771 6,347 7,226 8,219 PE22 18 15 14 长期股权投资 145 145 145 145 PB2.0 1.8 1.7 1.6 固定资产 2,023 2,046 2,054 2,061 EV/EBITDA12.50 10.86 9.53 8.50 无形资产 991 989 987 985 股息收益率（%）1.85 2.23 2.59 2.94 非流动资产合计 4,702 4,685 4,661 4,632 资产合计 10,473 11,032 11,888 12,851 短期借款 67 37 37 37 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,134 1,326 1,487 1,684 净利润675 813 946 1,073 其他流动负债 1,197 1,108 1,213 1,310 折旧和摊销263 279 302 332 流动负债合计 2,398 2,472 2,737 3,032 营运资金变动-243 -241 -133 -235 长期借款 212 162 162 162 经营活动现金流722 862 1,112 1,161 其他长期负债 580 593 593 593 资本开支-142 -250 -266 -290 非流动负债合计 792 755 755 755 投资0 0 0 0 负债合计 3,191 3,226 3,492 3,786 投资活动现金流351 -203 -222 -240 股本 1,240 1,240 1,240 1,240 股权募资1,303 0 0 0 少数股东权益 305 353 410 474 债务募资-672 -175 0 0 股东权益合计 7,283 7,805 8,396 9,065 筹资活动现金流569 -502 -391 -439 负债和股东权益合计 10,473 11,032 11,888 12,851 现金净流量1,642 157 500 483 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分