2024年半年报点评：Q2业绩表现亮眼，持股计划提振信心

2024年08月30日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：37.00元 海天味业（603288）食品饮料目标价：——元（6个月） Q2业绩表现亮眼，持股计划提振信心 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现收入141.6亿元，同比+9.2%，归母净利润为34.5亿元，同比+11.5%；其中24Q2实现收入64.6亿元，同比+8%， 归母净利润为15.3亿元，同比+11.1%；业绩超市场预期。此外公司发布24-28 年员工持股计划草案，其中24年第一期覆盖对象不超过800人，计划资金来源为员工合法收入、公司激励基金等；24年计划业绩考核指标为24年归母净利润在剔除激励费用等事项影响下，同比增速不低于10.8%。 前期渠道库存管理收效显著，Q2收入增速表现亮眼。分产品看，24Q2公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入31.8/6.5/10.4/10.8亿元，同比分别为 +3%/+11.3%/+1.2%/+22.5%；整体Q2收入增速表现亮眼，主要得益于：1）公司过去持续推进渠道库存去化收效显著，在当前外部需求环境疲软下渠道补库需求仍拉动增长；2)去年同期存在低基数效应。此外调味酱与其他业务收入增速 西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn 相对指数表现 较快，主要系公司醋及料酒等新品持续放量。分渠道看，24Q2线下/线上收入增速分别为+5.3%/+38.2%，随着公司主动发力布局新兴渠道线上收入实现高增。分区域看，24Q2东/南/中/北/西部收入分别为 +5%/+13.3%/+2.6%/+6%/+6.4%，主销区增速明显优于其他地区。 23年毛利率有所承压，24Q1成本下行带动盈利能力回升。24H1公司整体毛利率为36.9%，同比+0.9pp，其中24Q2毛利率同比+1.6pp至36.3%；毛利率提 升主要得益于成本红利释放以及规模效应加强所致。费用率方面，24Q2销售 6% 2% -3% -7% -12% -16% 海天味业沪深300 1 费用率同比+1pp至6.6%，主因公司加大渠道及品宣费用投入；24Q2管理费用率保持稳定，同比+0.2pp至2.1%。综合来看，受益于成本下行及规模效应提升，24Q2公司净利率同比分别+0.7pp至23.8%。 渠道理顺释放动能，员工持股计划提振信心。产品方面，公司在维持酱油、蚝油及酱类三大核心业务基础上，持续发力食醋、料酒等新品类，借助调味品平 台及渠道优势提升市占率。渠道方面，公司B端借助餐饮渠道复苏趋势，业绩有望持续恢复；同时C端加快零添加等新品布局，产品结构有望持续优化；此外历经数年对渠道库存及价盘的梳理；公司目前渠道库存处于良性水平，经销商信心明显恢复。展望未来，员工持股计划绑定核心骨干利益，有助于充分提振团队士气与信心，叠加渠道理顺后动能释放，产品端推新与优化存量产品并行，公司中长期业绩有望持续向好。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.12元、1.24元、1.37元，对应动态PE分别为33倍、30倍、27倍，维持“买入”评级。 风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 245.59 268.12 291.65 316.60 增长率 -4.10% 9.17% 8.78% 8.55% 归属母公司净利润（亿元） 56.27 62.48 69.14 76.11 增长率 -9.21% 11.05% 10.65% 10.09% 每股收益EPS（元） 1.01 1.12 1.24 1.37 净资产收益率ROE 19.43% 19.80% 20.09% 20.27% PE 37 33 30 27 PB 7.09 6.50 5.96 5.46 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 23/823/1023/1224/224/424/6 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)55.61 流通A股(亿股)55.61 52周内股价区间(元)33.34-42.17 总市值(亿元)2,057.42 总资产(亿元)351.69 相关研究 每股净资产(元)5.04 1.海天味业（603288）：23年业绩有所承压，24Q1实现开门红(2024-05-03) 2.海天味业（603288）：Q3收入边际改善，静待拐点到来(2023-11-02) 附表：财务预测与估值 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 245.59 268.12 291.65 316.60 净利润 56.42 62.66 69.33 76.32 营业成本 160.29 174.43 188.79 204.14 折旧与摊销 9.08 7.81 8.26 8.72 营业税金及附加 1.94 2.17 2.34 2.54 财务费用 -5.85 -0.53 -0.62 -0.73 销售费用 13.06 14.21 15.17 16.15 资产减值损失 -0.04 0.00 0.00 0.00 管理费用 5.26 5.36 5.54 5.70 经营营运资本变动 14.03 -41.20 -0.58 1.05 财务费用 -5.85 -0.53 -0.62 -0.73 其他 -0.09 -1.99 -2.06 -2.03 资产减值损失 -0.04 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 73.56 26.75 74.33 83.33 投资收益 0.17 0.15 0.15 0.15 资本支出 -10.11 -4.00 -4.00 -4.00 公允价值变动损益 2.13 1.82 1.92 1.89 其他 1.91 1.84 1.92 1.89 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -8.20 -2.16 -2.08 -2.11 营业利润 67.45 74.44 82.50 90.84 短期借款 2.31 -3.63 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.06 0.01 0.01 0.00 长期借款 -0.23 0.00 0.00 0.00 利润总额 67.39 74.45 82.51 90.84 股权融资 9.27 0.00 0.00 0.00 所得税 10.97 11.79 13.18 14.52 支付股利 0.00 -36.57 -40.61 -44.94 净利润 56.42 62.66 69.33 76.32 其他 -39.85 0.28 0.64 0.75 少数股东损益 0.16 0.17 0.19 0.21 筹资活动现金流净额 -28.51 -39.91 -39.97 -44.19 归属母公司股东净利润 56.27 62.48 69.14 76.11 现金流量净额 36.89 -15.33 32.28 37.04 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 216.89 201.57 233.85 270.89 成长能力 应收和预付款项 4.10 3.18 3.77 4.18 销售收入增长率 -4.10% 9.17% 8.78% 8.55% 存货 26.19 26.92 29.42 31.97 营业利润增长率 -8.26% 10.37% 10.83% 10.11% 其他流动资产 60.56 59.90 60.17 60.41 净利润增长率 -9.04% 11.05% 10.65% 10.09% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 -4.99% 15.62% 10.31% 9.63% 投资性房地产 0.04 0.04 0.04 0.04 获利能力 固定资产和在建工程 60.69 57.19 53.24 48.82 毛利率 34.74% 34.94% 35.27% 35.52% 无形资产和开发支出 10.67 10.37 10.07 9.77 三费率 5.07% 7.10% 6.89% 6.67% 其他非流动资产 5.09 5.21 5.36 5.50 净利率 22.97% 23.37% 23.77% 24.11% 资产总计 384.24 364.38 395.91 431.59 ROE 19.43% 19.80% 20.09% 20.27% 短期借款 3.63 0.00 0.00 0.00 ROA 14.68% 17.20% 17.51% 17.68% 应付和预收款项 27.42 29.83 31.60 34.57 ROIC 43.78% 45.73% 42.45% 45.33% 长期借款 0.70 0.70 0.70 0.70 EBITDA/销售收入 28.78% 30.48% 30.91% 31.22% 其他负债 62.16 17.38 18.43 19.75 营运能力 负债合计 93.91 47.91 50.74 55.02 总资产周转率 0.68 0.72 0.77 0.77 股本 55.61 55.61 55.61 55.61 固定资产周转率 5.57 5.94 6.69 7.60 资本公积 1.42 1.42 1.42 1.42 应收账款周转率 113.10 121.06 128.89 124.39 留存收益 230.78 256.69 285.21 316.38 存货周转率 6.39 6.56 6.70 6.65 归属母公司股东权益 285.31 311.27 339.79 370.96 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 120.29% — — — 少数股东权益 5.02 5.20 5.39 5.60 资本结构 股东权益合计 290.33 316.46 345.18 376.56 资产负债率 24.44% 13.15% 12.81% 12.75% 负债和股东权益合计 384.24 364.38 395.91 431.59 带息债务/总负债 4.61% 1.47% 1.39% 1.28% 流动比率 3.44 6.73 7.09 7.29 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 3.15 6.10 6.45 6.65 EBITDA 70.68 81.72 90.14 98.83 股利支付率 0.00% 58.53% 58.74% 59.04% PE 36.57 32.93 29.76 27.03 每股指标 PB 7.09 6.50 5.96 5.46 每股收益 1.01 1.12 1.24 1.37 PS 8.38 7.67 7.05 6.50 每股净资产 5.22 5.69 6.21 6.77 EV/EBITDA 25.21 21.94 19.53 17.44 每股经营现金 1.32 0.48 1.34 1.50 股息率 0.00% 1.78% 1.97% 2.18% 每股股利 0.00 0.66 0.73 0.81 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评