铜合金需求持续改善，光伏盈利保持强劲

事件：公司发布2023年三季报。2023Q1-Q3公司实现营收125.2亿元， 报告基本格式说明。报告正文全文字体大小 维持评级 推荐 同比+28.3%，归母净利7.9亿元，同比+87.6%，扣非归母净利7.9亿元，同比软雅黑，深灰色（红76/绿77/蓝79），缩进左 当前价格： 15.43元 +98.1%。单季度看，2023Q3公司实现营收47.8亿元，同比+53.5%，环比行、段后0行，行距为固定值15磅。 +9.6%，归母净利3.3亿元，同比+129.7%，环比+22.6%，扣非归母净利3.2亿元，同比+122.9%，环比+3.6%。 分析要点小标题。分析要点首句为本段观点号。格式为微软雅黑10号，红色（红192/绿0 铜合金：下游需求逐步改善，5万吨带材项目持续爬坡。23H1由于下游需正文要求一致，无特殊格式。 求恢复不及预期，铜合金销量合计8.5万吨，同比-3.2%，同时由于5万吨带材等项目投产，爬坡期成本费用分摊较高，23H1铜合金实现净利润0.9亿元，同 整体写作要求。首页撰写应简明扼要、层次写，而应该突出公司的核心看点，逐条分析，并 比-50.6%，铜合金单吨净利降至1058元。23Q2以来，新能源车市场逐步回暖， 论相呼应。多使用定量分析来支撑研究结论，避投资建议：必须包含公司盈利预测、估值水分析师邱祖学 公司研发的高性能合金材料成功应用于国内头部智能手机供应商最新机型的均温板、高速背板连接器、板对板连接器、Type-C接口及智能终端镜头等部件，铜合金产销逐月增长，同时5万吨带材项目持续爬坡，23Q3合金材料销量同比保持增长，我们预计铜合金单吨盈利相对23H1有所恢复。 且应逻辑自洽，并体现专业审慎的精神。 执业证书：S0100521120001邮箱： qiuzuxue@mszq.com 风险提示：必须包含风险提示，并应有针对分析师张弋清 执业证书：S0100523100001邮箱： 光伏：盈利能力保持强劲，业绩贡献有望保持高速增长。1）盈利能力强劲：美国装机需求景气度持续，23Q2公司1GW电池片扩产项目投产，23H1实现光伏组件销量1.1GW，同比+107.2%，贡献净利润3.7亿元，同比+290.6%，单W盈利达0.35元。23Q3公司组件销量同比继续增长，盈利能力保持强劲。 zhangyiqing@mszq.com 研究助理南雪源 执业证书：S0100123070035邮箱： nanxueyuan@mszq.com 2）光伏继续扩产：为满足美国客户需求，2023年8月，公司决定继续扩产，拟在越南新建3GW电池片产能+美国新建2GW组件产能，技术路线Topcon，总投资19亿元。扩产项目投产后，光伏业务业绩贡献有望保持高速增长。 相关研究 1.博威合金（601137.SH）2022年年报及2 023年一季报点评：铜合金业务承压，光伏业绩贡献大增-2023/05/04 费用：期间费用率保持低位，研发费用稳步增长。23Q1-Q3销售/管理/财务1.71/3.32/0.08亿元，同比变动+0.48/+0.63/-0.53亿元，三费占比为4.1%，相对2022年较为稳定，研发费用3.08亿元，同比+0.47亿元，保持稳定增长。 2.博威合金（601137.SH）深度报告：高端铜合金研发平台，厚积薄发未来可期-2023/01/16 费用率方面，23Q3销售/管理/财务费用率1.2%/2.5%/0.1%，保持低位。 3.博威合金（601137.SH）2022年半年报业绩预告点评：光伏高景气支撑Q2业绩，合金材料有望发力-2022/07/09 核心看点：1）合金材料：定位高端，期待5万吨带材项目放量。目前公司合金材料在产产能25.7万吨，规划产能8.9万吨，其中高端铜合金规划产能6.9万吨，5万吨带材项目目前爬坡中，投产后将继续优化产品结构，提升盈利能力； 4.博威合金（601137.SH）2021年报及202 2Q1季报点评：光伏板块拖累业绩，高端合金蓬勃发展-2022/04/26 2）光伏：产能持续扩张。1GW扩产项目已投产，规划新建3GW电池片+2GW组件产能，产品在美国市场客户粘性强、盈利能力突出，业绩贡献有望高增长。 投资建议：带材扩产项目即将放量，产品结构持续优化，光伏产能继续扩张，盈利能力有望保持强劲，我们预计公司2023-2025年归母净利润为11.2、13.7和15.0亿元，对应2023年11月3日收盘价的PE分别为11、9和8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期，项目进度不及预期及美国光伏关税政策变化等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1公司发布2023年三季报，Q3业绩符合预期 公司发布2023年三季报：2023Q1-Q3公司实现营收125.2亿元，同比+28.3%，归母净利7.9亿元，同比+87.6%，扣非归母净利7.9亿元，同比+98.1%。 单季度看，2023Q3公司实现营收47.8亿元，同比+53.5%，环比+9.6%，归母净利3.3亿元，同比+129.7%，环比+22.6%，扣非归母净利3.2亿元，同比+122.9%，环比+3.6%。 图1：2023Q1-Q3公司实现营收125.2亿元 图2：2023Q1-Q3公司实现归母净利润7.9亿元 图3：2023Q3公司实现营收47.8亿元 图4：2023Q3公司实现归母净利润3.3亿元 2铜合金销量持续改善，光伏盈利保持强劲 需求疲软+新建项目产能爬坡，拖累23H1铜合金业绩。23H1由于下游需求恢复不及预期，铜合金销量合计8.5万吨，同比-3.2%，其中棒材销量4.0万吨，同比+6.2%，线材销量1.5万吨，同比-13.5%，带材销量2.1万吨，同比-12.1%，精密细丝销量1.5万吨，同比-4.7%，高端铜合金销量占比小幅下降3.3pct至53.0%。但由于5万吨带材项目、铝焊丝项目、3.18万吨棒线材部分项目投产，爬坡期成本费用分摊较高，23H1铜合金实现净利润0.9亿元，同比-50.6%，铜合金单吨净利降至1058元。 下游需求逐步恢复，铜合金销量持续改善。23Q2以来，新能源车市场逐步回暖，公司在高端铜合金领域深耕多年，与国内头部智能手机供应商合作紧密，研发的高性能合金材料成功应用于其最新机型的均温板、高速背板连接器、板对板连接器、Type-C接口及智能终端镜头等部件，铜合金产销逐月增长，同时5万吨带材项目持续爬坡，23Q3合金材料销量同比保持增长，我们预计铜合金单吨盈利相对23H1有所恢复。 图5：2023H1铜合金销量同比小幅下降3.2% 图6：2023H1高端铜合金销量占比小幅下滑至53.0% 图7：需求疲软+产能爬坡，2023H1铜合金单吨盈利短期承压下滑 光伏盈利保持强劲，业绩贡献有望高速增长。1）盈利能力强劲：美国装机需求景气度持续，23Q2公司1GW电池片扩产项目投产，23H1实现光伏组件销量1.1GW，同比+107.2%，贡献净利润3.7亿元，同比+290.6%，单W盈利达0.35元。23Q3公司组件销量同比继续增长，盈利能力保持强劲。2）光伏继续扩产：为满足美国客户需求，2023年8月，公司决定继续扩产，拟在越南新建3GW电池片产能+美国新建2GW组件产能，技术路线Topcon，总投资19亿元。扩产项目投产后，光伏业务业绩贡献有望保持高速增长。 图8：2023H1光伏组件销量同比+107.2% 图9：2023H1光伏业务利润贡献同比+290.6% 图10：2023H1光伏业务单W盈利0.35元 图11：2023Q1-Q3综合毛利率提升至14.4% 3研发投入持续增长，费用率保持低位 期间费用率保持低位， 研发费用稳步增长。23Q1-Q3销售/管理/财务1.71/3.32/0.08亿元，同比变动+0.48/+0.63/-0.53亿元，三费占比为4.1%，相对2022年较为稳定，研发费用3.08亿元，同比+0.47亿元，保持稳定增长。单季度看，23Q3销售/管理/财务/研发费用为0.56/1.19/0.03/1.22亿元，环比变动-0.03/+0.04/+0.66/+0.16亿元。费用率方面，23Q3销售/管理/财务费用率1.2%/2.5%/0.1%，保持低位。截至23Q3末公司资产负债率为57.5%，资产负债表较为健康。 图12：公司三费占比稳步下降 图13：公司研发费用保持稳步增长 图14：公司期间费用率保持低位 图15：2023Q3末资产负债率小幅下降至57.5% 4核心看点：带材扩产项目即将放量，光伏业绩有望保持高速增长 1）合金材料：定位高端，期待5万吨带材项目放量。目前公司合金材料在产产能25.7万吨，规划产能8.9万吨，其中高端铜合金规划产能6.9万吨，5万吨带材项目目前爬坡中，投产后将继续优化产品结构，提升盈利能力；2）光伏：产能持续扩张。1GW扩产项目已投产，规划新建3GW电池片+2GW组件产能，产品在美国市场客户粘性强、盈利能力突出，业绩贡献有望高增长。 表1：公司现有及规划的合金材料产能（截至23Q3末） 5盈利预测与投资建议 带材扩产项目即将放量，产品结构持续优化，光伏产能继续扩张，盈利能力有望保持强劲，我们预计公司2023-2025年归母净利润为11.2、13.7和15.0亿元，对应2023年11月3日收盘价的PE分别为11、9和8倍，维持“推荐”评级。 表2：盈利预测与财务指标项目/年度 6风险提示 1）需求不及预期。公司未来产能大幅扩张，如果下游需求不及预期，公司产品销售将受到影响，进而影响公司业绩。 2）项目进度不及预期。公司目前有多个项目正在建设或在加快推进汽车客户认证，若项目建设或产线认证进度有延迟，将影响公司产能释放和销售业绩。 3）美国光伏关税政策变化。公司光伏组件主要面向美国市场，虽然目前美国201法案已取消，但美国光伏组件关税政策易变，若未来再次加征关税，将影响光伏业务业绩贡献。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入营业成本 资产负债表（百万元）货币资金 现金流量表（百万元）净利润