2024年半年报点评：产品结构进一步优化，门店持续调改

2024年8月27日 公司研究 产品结构进一步优化，门店持续调改 ——永辉超市（601933.SH）2024年半年报点评 要点 公司1H2024营收同比减少10.11%，归母净利润同比减少26.34% 8月23日，公司公布2024年半年报：1H2024实现营业收入377.79亿元，同比减少10.11%，实现归母净利润2.75亿元，折合成全面摊薄EPS为0.03元，同比减少26.34%，实现扣非归母净利润0.30亿元，同比减少69.94%。 单季度拆分来看，2Q2024实现营业收入161.14亿元，同比减少11.58%，实现归母净利润-4.61亿元（上年同期为-3.30亿元），折合成全面摊薄EPS为-0.05元，实现扣非归母净利润-5.69亿元。 公司1H2024综合毛利率下降0.41个百分点，期间费用率下降0.002个百分点1H2024公司综合毛利率为21.58%，同比下降0.41个百分点。单季度拆分来看， 2Q2024公司综合毛利率为19.86%，同比下降0.97个百分点。 1H2024公司期间费用率为21.61%，同比下降0.002个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为17.24%/2.35%/1.67%/0.35%，同比分别变化 -0.04/+0.10/+0.08/-0.14个百分点。2Q2024公司期间费用率为24.59%，同比上升0.36个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为19.46%/2.79%/1.96%/0.38%，同比分别变化-0.42/+0.67/+0.23/-0.12个百分点。 不断完善产品线，上半年永辉生活自营平台销售额同增4% 1H2024公司新增门店5家，关闭门店62家。截至2024年6月末，公司已开 业门店共计943家，已签约未开业门店86家。供应链方面，公司上半年对产品 结构进一步优化，新品数20276支，淘汰22480支，新品引入率22.5%，淘汰率24.9%。上半年自有品牌实现销售额12.8亿元，占营业收入3.4%。线上方面，截至2024年6月末，“永辉生活”自营平台到家业务已覆盖883家门店， 增持（维持） 当前价：2.16元 作者分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001021-52523680 jianghao@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)90.75 总市值(亿元)：196.02 一年最低/最高(元)：2.08/3.44近3月换手率：117.36% 股价相对走势 10% -2% -15% -27% -39% 08/2311/2302/2405/24 上半年实现销售额42.2亿元，同比增长4%，日均单量30.6万单，月平均复购永辉超市沪深300 率为47.3%。 % 1M 3M 1Y 相对 4.27 3.04 -21.31 测0.02/0.03元，新增对公司2026年EPS的预测0.04元。公司门店持续调改， 绝对 2.30 -5.53 -32.73 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩表现基本符合我们此前预期，我们维持对公司2024/2025年EPS的预 收益表现 不断完善产品线，有望尽快实现盈利，维持“增持”评级。 风险提示：公司门店调改效果不达预期，盈利能力改善进程不及预期。 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 90,091 78,642 71,976 69,266 69,720 营业收入增长率 -1.07% -12.71% -8.48% -3.77% 0.65% 归母净利润（百万元） -2,763 -1,329 142 309 366 归母净利润增长率 NA NA NA 118.10% 18.39% EPS（元） -0.30 -0.15 0.02 0.03 0.04 ROE（归属母公司)（摊薄） -37.01% -22.38% 2.33% 4.84% 5.42% P/E NA NA 138 63 54 P/B 2.6 3.3 3.2 3.1 2.9 公司盈利预测与估值简表 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-27 资料来源：Wind 相关研报线上业务发展迅速，线上化程度进一步提升——永辉超市（601933.SH）2023年半年报点评 （2023-08-31） 盈利能力持续改善，数字化战略转型进展顺利— —永辉超市（601933.SH）2022年年报及2023年一季报点评（2023-04-29） 资产减值影响利润表现，加大科技数字化投入— —永辉超市（601933.SH）2022年度业绩预亏公告点评（2023-01-31） 表1：公司2Q2024归母净利润为-46108.98万元 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润（万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益 （万元） 1Q2022 50217.31 2053.54 0.055 62778.28 263.07 0.07 -12560.97 2Q2022 -61394.67 NA -0.07 -53368.40 NA -0.06 -8026.28 3Q2022 -77478.75 NA -0.09 -73653.33 NA -0.08 -3825.42 4Q2022 -187660.50 NA -0.21 -192271.22 NA -0.21 4610.73 1Q2023 70422.57 40.24 0.08 61786.25 -1.58 0.07 8636.32 2Q2023 -33045.24 NA -0.04 -51853.22 NA -0.06 18807.98 3Q2023 -32148.22 NA -0.04 -47427.90 NA -0.05 15279.68 4Q2023 -138134.33 NA -0.15 -160123.37 NA -0.18 21989.04 1Q2024 73640.46 4.57 0.08 59882.10 -3.08 0.07 13758.36 2Q2024 -46108.98 NA -0.05 -56895.85 NA -0.06 10786.86 TTM -142751.07 NA -0.16 -204565.02 NA -0.23 61813.95 资料来源：wind，光大证券研究所整理 表2：公司2Q2024净利率较上年同期下降1.05个百分点 营业收入 (万元） 营业收入同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动（百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 1Q2022 2724328.40 3.45 21.28 1.08 18.32 1.84 1.75 2Q2022 2148834.68 4.86 19.17 2.12 22.04 -2.86 2.54 3Q2022 2217530.46 -3.62 19.03 0.43 23.17 -3.49 1.27 4Q2022 1918388.40 -9.62 18.73 0.16 26.34 -9.78 -1.46 1Q2023 2380204.15 -12.63 22.88 1.60 19.61 2.96 1.12 2Q2023 1822535.81 -15.18 20.83 1.66 24.23 -1.81 1.04 3Q2023 2006063.60 -9.54 20.88 1.85 23.58 -1.60 1.89 4Q2023 1655413.60 -13.71 19.77 1.04 26.54 -8.34 1.44 1Q2024 2166483.69 -8.98 22.85 -0.02 19.40 3.40 0.44 2Q2024 1611435.00 -11.58 19.86 -0.97 24.59 -2.86 -1.05 TTM 7439395.89 -10.78 20.99 0.53 23.24 -1.92 0.81 资料来源：wind，光大证券研究所整理 图1：公司单季度营收和毛利增速（2021Q3-2024Q2）图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2021Q3-2024Q2） 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 21Q322Q122Q323Q123Q324Q1 永辉超市的单季度营收同比增速（%）永辉超市的单季度毛利同比增速（%） 30 25 20 15 10 5 0 21Q322Q122Q323Q123Q324Q1 永辉超市的单季度毛利率（%） 永辉超市的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理资料来源：wind，光大证券研究所整理 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 90,091 78,642 71,976 69,266 69,720 总资产 62,143 52,052 53,865 53,738 54,289 营业成本 72,361 61,940 57,183 54,966 55,225 货币资金 7,616 5,839 7,198 6,927 6,972 折旧和摊销 1,132 997 1,476 1,532 1,593 交易性金融资产 891 736 736 736 736 税金及附加 204 218 199 192 193 应收账款 531 422 380 366 368 销售费用 15,850 14,680 13,157 12,468 12,550 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 2,046 1,887 1,655 1,593 1,604 其他应收款（合计） 650 564 505 486 489 研发费用 482 318 252 242 244 存货 10,467 8,269 8,291 7,970 8,008 财务费用 1,538 1,323 292 334 357 其他流动资产 2,951 1,971 1,971 1,971 1,971 投资收益 -105 396 0 0 0 流动资产合计 24,537 19,036 20,274 19,604 19,698 营业利润 -3,298 -1,476 -578 -354 -279 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 -3,218 -1,361 -478 -254 -179 长期股权投资 3,640 3,232 3,232 3,232 3,232 所得税 -219 103 -119 -64 -45 固定资产 4,114 3,842 5,049 6,216 7,325 净利润 -3,000 -1,465 -358 -191 -134 在建工程 383 240 480 660 795 少数股东损益 -237 -136 -500 -500 -500 无形资产 1,314 1,038 1,017 998 979 归属母公司净利润 -2,763 -1,329 142 309 366 商誉 4 4 4 4 4 EPS(元) -0.30 -0.15 0.02 0.03 0.04 其他非流动资产 77 21 21 21 21 非流动资产合计 37,606 33,016 33,591 34,134 34,591 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 54,486 46,117 48,288 48,353 49,037 经营活动现金流 5,864 4,569 1,356 1,664 1,816 短期借款 6,528 5,130 6,475 5,950 5,586