2024年半年报点评：产品结构持续优化，加快高端产能释放

久立特材（002318.SZ）2024年半年报点评 产品结构持续优化，加快高端产能释放2024年08月30日 事件概述：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收48.31亿元，同比增长28.3%；归母净利润6.44亿元，同比减少9.6%；扣非归母净利6.53亿元，同比增长34%。2024Q2，公司实现营收24.42亿元，同比增长17.1%、环比增长2.2%；归母净利润3.16亿元，同比减少34.1%、环比减少3.7%；扣非归母净利3.13亿元，同比增长16.3%、环比减少8.1%。 点评：收入与毛利率同比增长 ①量：2024H1收入同比增长28.33%。1、分行业：石油、化工、天然气行业销售收入同比上升39.30%，主要系公司积极开拓和布局国内外石化天然气的中高端产品市场所致。2、分产品：1）复合管产品销售收入同比上升5,335.05%，主要系公司复合管市场取得阶段性成果，且上年收购的久立欧洲新增业绩所致。2）管件产品销售收入同比上升37.90%，主要系公司预制件业务取得新突破以及部分高附加值产品于境外市场实现销售所致。3）合金材料产品销售收入同比上升177.42%，主要系合金公司总体产量提高，布局中高端市场，开拓境内外新市场所致。3、分地区：境外地区的销售收入同比上升61.34%，主要系公司（含久立欧洲公司）积极开拓各产品领域的境外市场。 ②价：毛利率同比增长。2024H1，公司毛利率为24.91%，同比增长1.99pct，其中无缝钢管毛利率为30.02%，同比增长1.15pct；焊接钢管毛利率为22.35%，同比下滑1.23pct，复合管毛利率24.32%，同比增长29.72pct，管件毛利率23.71%，同比增长8.79pct；合金材料毛利率23.75%，同比增长18.55%。 2024Q2，公司毛利率为22.85%，同比增长0.54pct，环比下滑4.15pct。 产品结构持续优化，加快高端产能释放 ①规模优势明显，产品结构持续优化。公司是国内少数几家能采用国际先进的挤压工艺进行生产的企业。公司已成为国内规模较大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产20万吨工业用成品管材、1.5万吨管件和2.6万吨合金材料的生产能力，产品涵盖多种工业用特种不锈钢，部分产品多次打破国外垄断。 ②加快高端产能释放。“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”、“预制管建设项目”、“特冶二期项目”、“高精度超长管项目”当前工程进度分别100%、100%、90%和65%，也将助力公司产能持续扩张，业绩持续释放。 投资建议：伴随高端产能逐步投放，公司主营业务盈利能力进一步增强，我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润13.50、16.22和18.76亿元，对应8月29日收盘价，PE分别为14、12和10倍，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,568 10,831 13,794 14,245 增长率（%） 31.1 26.4 27.4 3.3 归属母公司股东净利润（百万元） 1,489 1,350 1,622 1,876 增长率（%） 15.6 -9.3 20.2 15.6 每股收益（元） 1.52 1.38 1.66 1.92 PE 13 14 12 10 PB 2.6 2.4 2.0 1.8 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：19.56元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师任恒 执业证书：S0100523060002 邮箱：renheng@mszq.com 相关研究 1.久立特材（002318.SZ）2023年年报及20 24年一季报点评：业绩稳步增长，加快高端产能释放-2024/04/30 2.久立特材（002318.SZ）2023年三季报点评：产品结构持续优化，业绩稳步提升-2023 /10/31 3.久立特材（002318.SZ）2023年半年报点评：产品结构高端布局，积极拓展海外市场-2023/09/03 4.久立特材（002318.SZ）2022年年报点评产品结构高端布局，投资收益助推业绩-2023 /03/23 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 8,568 10,831 13,794 14,245 成长能力（%） 营业成本 6,325 8,263 10,651 10,850 营业收入增长率31.07 26.41 27.35 3.27 营业税金及附加 49 56 72 74 EBIT增长率38.51 24.63 21.40 14.48 销售费用 364 390 497 499 净利润增长率15.58 -9.34 20.22 15.60 管理费用 367 347 441 442 盈利能力（%） 研发费用 339 412 497 499 毛利率26.18 23.71 22.78 23.84 EBIT 1,183 1,475 1,791 2,050 净利润率17.37 12.46 11.76 13.17 财务费用 -42 -105 -70 -92 总资产收益率ROA11.44 9.12 9.37 10.08 资产减值损失 -39 -59 -42 -26 净资产收益率ROE20.55 16.61 17.37 17.48 投资收益 523 87 110 114 偿债能力 营业利润 1,734 1,605 1,929 2,230 流动比率1.67 1.68 1.71 1.91 营业外收支 9 0 0 0 速动比率1.15 1.10 1.09 1.26 利润总额 1,743 1,605 1,929 2,230 现金比率0.84 0.76 0.73 0.88 所得税 251 197 237 274 资产负债率（%）42.75 43.29 44.12 40.11 净利润 1,492 1,407 1,692 1,956 经营效率 归属于母公司净利润 1,489 1,350 1,622 1,876 应收账款周转天数47.53 49.58 49.58 49.58 EBITDA 1,519 1,833 2,199 2,510 存货周转天数140.91 143.74 143.74 143.74 总资产周转率0.75 0.78 0.86 0.79 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,313 4,584 5,295 6,202 每股收益1.52 1.38 1.66 1.92 应收账款及票据 1,408 1,832 2,347 2,431 每股净资产7.41 8.31 9.56 10.98 预付款项 222 249 322 328 每股经营现金流1.80 1.39 1.89 2.30 存货 2,442 3,195 4,153 4,247 每股股利0.48 0.41 0.50 0.58 其他流动资产 252 240 296 304 估值分析 流动资产合计 8,638 10,101 12,412 13,512 PE13 14 12 10 长期股权投资 1,106 1,193 1,303 1,417 PB2.6 2.4 2.0 1.8 固定资产 2,577 2,723 2,807 2,889 EV/EBITDA10.99 9.10 7.59 6.65 无形资产 372 372 370 369 股息收益率（%）2.45 2.12 2.55 2.94 非流动资产合计 4,378 4,694 4,905 5,097 资产合计 13,016 14,796 17,317 18,610 短期借款 706 706 506 206 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,380 1,924 2,480 2,527 净利润1,492 1,407 1,692 1,956 其他流动负债 3,071 3,383 4,262 4,339 折旧和摊销336 359 408 460 流动负债合计 5,158 6,014 7,248 7,072 营运资金变动374 -421 -226 -107 长期借款 68 68 68 68 经营活动现金流1,759 1,361 1,846 2,246 其他长期负债 338 324 324 324 资本开支-442 -574 -509 -538 非流动负债合计 406 392 392 392 投资429 0 0 0 负债合计 5,564 6,405 7,640 7,464 投资活动现金流189 -582 -509 -538 股本 977 977 977 977 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 207 265 335 415 债务募资331 6 -200 -300 股东权益合计 7,452 8,390 9,677 11,146 筹资活动现金流-286 -508 -626 -801 负债和股东权益合计 13,016 14,796 17,317 18,610 现金净流量1,682 270 711 907 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构