2024年中报点评：业绩稳健，分红优异

慕思股份（001323.SZ）2024年中报点评 业绩稳健，分红优异2024年08月28日 事件：公司发布24年半年报：24年上半年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润26.29/3.73/3.61亿元，同比增长9.58%/4.90%/4.35%。24Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润14.28/2.32/2.28亿元，同比减少0.99%/8.86%/8.28%。公司拟派发现金红利2.96亿元，股利支付率79%。 客流量增长，收入稳健：分渠道看，24H1公司经销/电商/直供/直营分别实现收入19.14/5.48/0.79/0.48亿元，同比变化+4.8%/+35.4%/-15.3%/-24.6%慕思主品牌零售方面，公司通过精简SPU，聚焦核心产品，打造优质套餐提升经销商高端产品销售额和套餐销售占比；并通过店态升级、O2O赋能引流、P3及流量承接培训等提升经销商客流量、转化率；通过合作头部装企、高质量开店提升装企渠道业绩。电商方面，在稳固传统电商平台的同时布局快手、小红书等新渠道，24H1电商渠道收入同增35.37%。跨境电商方面，公司上半年完善相关架构，拓展亚马逊美国、欧洲、日本等地区以及沃尔玛美国、德国OTTO等平台业务，跨境电商业务已进入快速发展通道。分品类看，24年上半年公司床垫/床架/沙发/床品/其他分别实现收入12.40/7.78/2.08/1.49/2.11亿元，同比增长8.26%/7.03%/11.63%/16.58%/9.35%。分地区看，24年上半年公司境内/境外实现收入25.66/0.63亿元，同比增长8.87%/49.26%。 毛利率稳健，费用短期投入下盈利暂时承压：24H1/24Q2公司毛利率分别为51.26%/52.19%，同比变化+0.58/-0.01pct，在消费承压背景下，公司依然保持品牌调性并维持终端价格稳定。分业务看，24年上半年公司床垫/床架毛利率为61.76%/47.80%，同比变化-0.86/+1.72pct。费用方面，24H1公司销售/管理/研发/财务费率分别为25.19%/6.15%/3.72%/-0.83%，同比增长0.83/0.47/0.63/0.24pct。24Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别为24.05%/5.65%/3.63%/-0.93%，同比增长0.81/0.68/0.86/0.15pct，销售费用率提升主要系推广费用投入较大；管理费用提升主要系股权支付+咨询费用增加；研发费用提升主要系精简SPU战略下，公司加大新产品开发力度。公司24H1/24Q2归母净利率为14.19%/16.24%，同比减少0.63/1.40pct。 展望下半年，挖掘存量需求，持续降本增效。展望下半年，预计在地产、消费相关政策出台背景下，家居行业消费或转暖。公司将进一步挖掘存量市场，推动门店升级、推动客单值提升，推出更多核心套餐，加大引流。此外，公司将管控费用投入，进一步降本增效。 投资建议：公司持续深耕健康睡眠领域，品牌形象优质，看好公司持续扩张。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润8.55/9.45/10.37亿元，当前股价对应PE为13X/12X/11X，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,579 5,986 6,593 7,211 增长率（%） -4.0 7.3 10.1 9.4 归属母公司股东净利润（百万元） 802 855 945 1,037 增长率（%） 13.2 6.6 10.5 9.8 每股收益（元） 2.01 2.14 2.36 2.59 PE 14 13 12 11 PB 2.5 2.3 2.1 1.8 风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月28日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：28.58元 分析师徐皓亮 执业证书：S0100522110001 邮箱：xuhaoliang@mszq.com 研究助理谭雅轩 执业证书：S0100123070004 邮箱：tanyaxuan@mszq.com 相关研究 1.慕思股份（001323.SZ）2023年年报及20 24年一季报点评：24Q1业绩高增，盈利能力持续提升-2024/04/28 2.慕思股份（001323.SZ）2023年三季报点评：收入增长稳健，盈利&现金流显著改善-2023/10/27 3.慕思股份（001323.SZ）2023中报点评：上半年紧握30亿元现金保利润，下半年加大促销争收入-2023/08/25 4.慕思股份（001323.SZ）2022年报及202 3一季报点评：疫情影响下收入承压，沙发量增+直供结构优化带动毛利率提升-2023/04/26 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,579 5,986 6,593 7,211 成长能力（%） 营业成本 2,773 2,975 3,275 3,580 营业收入增长率-4.03 7.31 10.14 9.37 营业税金及附加 48 51 56 62 EBIT增长率19.18 6.44 11.66 9.51 销售费用 1,406 1,491 1,635 1,788 净利润增长率13.25 6.56 10.50 9.82 管理费用 304 326 359 392 盈利能力（%） 研发费用 186 198 211 231 毛利率50.29 50.31 50.33 50.35 EBIT 894 952 1,063 1,164 净利润率14.38 14.28 14.33 14.39 财务费用 -62 -63 -59 -68 总资产收益率ROA11.22 11.34 11.26 11.14 资产减值损失 -2 -2 -3 -3 净资产收益率ROE17.29 17.43 17.01 16.56 投资收益 2 2 2 2 偿债能力 营业利润 965 1,022 1,130 1,240 流动比率1.85 1.87 2.01 2.15 营业外收支 -6 0 0 0 速动比率1.59 1.62 1.76 1.90 利润总额 959 1,022 1,130 1,240 现金比率1.21 1.26 1.43 1.59 所得税 157 167 185 203 资产负债率（%）35.13 34.94 33.81 32.71 净利润 802 855 945 1,037 经营效率 归属于母公司净利润 802 855 945 1,037 应收账款周转天数7.56 2.61 2.57 2.57 EBITDA 1,148 1,219 1,346 1,456 存货周转天数30.05 30.30 29.79 29.89 总资产周转率0.86 0.82 0.83 0.81 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,876 3,149 3,854 4,617 每股收益2.01 2.14 2.36 2.59 应收账款及票据 42 45 49 54 每股净资产11.60 12.26 13.88 15.66 预付款项 127 136 149 163 每股经营现金流4.84 3.09 3.45 3.71 存货 243 258 284 310 每股股利1.00 0.74 0.82 0.90 其他流动资产 1,093 1,097 1,103 1,109 估值分析 流动资产合计 4,381 4,685 5,440 6,254 PE14 13 12 11 长期股权投资 0 0 0 0 PB2.5 2.3 2.1 1.8 固定资产 2,045 2,192 2,316 2,427 EV/EBITDA9.12 8.59 7.78 7.20 无形资产 319 319 319 319 股息收益率（%）3.50 2.59 2.86 3.14 非流动资产合计 2,771 2,854 2,951 3,055 资产合计 7,152 7,539 8,391 9,309 短期借款 442 442 442 442 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,065 1,142 1,258 1,375 净利润802 855 945 1,037 其他流动负债 863 916 1,004 1,095 折旧和摊销254 267 283 291 流动负债合计 2,370 2,501 2,704 2,911 营运资金变动849 103 150 153 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流1,935 1,238 1,380 1,483 其他长期负债 142 133 133 133 资本开支-395 -317 -335 -349 非流动负债合计 142 133 133 133 投资-558 0 0 0 负债合计 2,512 2,634 2,837 3,045 投资活动现金流-951 -321 -333 -347 股本 400 400 400 400 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资442 -6 0 0 股东权益合计 4,639 4,905 5,554 6,264 筹资活动现金流-591 -644 -342 -373 负债和股东权益合计 7,152 7,539 8,391 9,309 现金净流量393 273 705 763 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董