公司事件点评报告：业绩实现扭亏为盈，成本下降有望进一步释放盈利空间

证 券 研2024年08月04日 究 报业绩实现扭亏为盈，成本下降有望进一步释放盈 告利空间 —牧原股份（002714.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 2024年8月2日，牧原股份发布2024年半年度报告。 投资要点 基本数据 2024-08-02 ▌盈利承压期结束，Q2业绩扭亏为盈 当前股价（元） 44.21 2024H1牧原股份实现营业收入568.66亿元，同比增长 总市值（亿元） 2416 9.63%；实现归母净利润8.29亿元，同比增长129.84%，扣 总股本（百万股） 5465 非后归母净利润8.79亿元，同比增长131.53%。自2023 流通股本（百万股） 3811 年，因猪价周期进入低位下降周期，盈利长期处于亏损承压 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 31.64-49.35 910.21 0 0 2 市场表现 (%)牧原股份沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 期。2024Q2业绩强势扭亏为盈，实现营业收入305.94亿元，同比增长10.56%；实现归母净利润32.08亿元，同比增长302.91%，扣非后归母净利润32.66亿元，同比增长312.91%，伴随着猪价周期2024年进入上涨周期以及近期饲 料原材料成本下降，盈利终结亏损期。预计2024下半年猪价走势依然会维持高位，盈利空间将会进一步拓宽。 ▌完全成本逐步下降，盈利空间有望进一步提升 2024H1牧原股份营业成本为557.10亿元，同比增长2.12%；实现营业利润11.56亿元，同比增长143.09%；实现毛利率7.74%，同比增长6.32pcts。其中，Q2营业成本为269.94亿元，同比下降7.44%；实现营业利润36.00亿元，同比增长341.29%；实现毛利率11.77%，同比增长17.16pcts。分业务看，2024H1生猪养殖业务营业成本占比92.37%，实现毛利率8.13%，同比增长7.43pcts。至2024年6月末，公司 完全成本已从2023全年15元/公斤下降至接近14元/公斤，随着养殖成绩的提升以及饲料原材料价格下降，牧原股份有望进一步发挥一体化产业链经营模式集中采购、统一管理等优势，养殖成本优势将逐步体现，生猪养殖完全成本有望进一步下降，释放盈利增长空间。2024H1屠宰肉食/贸易/其他业务营业成本占比分别为17.99%/0.88%/0.32%。 ▌能繁母猪存栏充足，预计全年出栏量7000万头 2024H1营业收入分业务看，生猪养殖/屠宰肉食/贸易业务分别实现营业收入560.18/99.81/4.86亿元，营收占比分别为98.51%/17.55%/0.86%。其中生猪养殖业务实现生猪出栏3,238.8万头，同比增长7%，其中商品猪2,898.2万头，仔 猪309.3万头，种猪31.2万头。至2024年6月底，牧原股 份能繁母猪存栏量为330.9万头，存栏量充足，大幅领先同 业竞争者。预计2024下半年能繁母猪存栏量仍会有小幅度提 升，未来出栏量有望进一步提升。生产指标方面，2024年6月，全程成活率超84%，PSY达到28以上，伴随公司对于内部管理流程的逐步优化，成活率有望进一步提升。预计牧原股份2024全年出栏量为7000万头。 ▌现金流大幅改善，负债率有望逐步下降 2024H1牧原股份实现经营净现金流157.74亿元，同比增长 1582.18%，主系商品猪销售价格较2023同期上升并且成本下降。其中2024Q2实现经营净现金流104.47亿元，同比增长270.36%，公司经营现金流情况大幅改善，预计公司将会使用盈余现金流回补之前亏损期的债务，资本负债率有望进一步下降。截至2024Q2，公司资本负债率为61.81%，环比2024Q1下降1.78pcts。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1334.78、1520.08、1551.94亿元，EPS分别为2.80、4.70、3.62元，当前股价对应PE分别为15.8、9.4、12.2倍。预计2024下半年，生猪养殖企业将会在存量市场进行相互博弈，在这样的竞争环境中，牧原股份具有能繁母猪存栏量优势、成本优势和现金流优势，具备更加强大的行业竞争力，有望进一步拓宽盈利空间，故给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 110,861 133,478 152,008 155,194 增长率（%） -11.2% 20.4% 13.9% 2.1% 归母净利润（百万元） -4,263 15,289 25,667 19,808 增长率（%） -132.1% 67.9% -22.8% 摊薄每股收益（元） -0.78 2.80 4.70 3.62 ROE（%） -5.8% 17.7% 24.6% 17.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 110,861 133,478 152,008 155,194 现金及现金等价物 19,429 15,903 14,894 17,568 营业成本 107,415 113,294 117,839 122,288 应收款 472 731 833 850 营业税金及附加 190 240 274 279 存货 41,931 43,548 45,304 47,012 销售费用 983 667 1,368 2,328 其他流动资产 1,751 2,691 3,061 3,125 管理费用 3,876 3,337 3,800 4,345 流动资产合计 63,583 62,873 64,092 68,555 财务费用 3,054 2,282 1,848 1,952 非流动资产: 研发费用 1,658 1,335 1,520 1,552 金融类资产 21 21 21 21 费用合计 9,571 7,621 8,536 10,177 固定资产 112,150 117,466 122,670 128,198 资产减值损失 -202 -19 0 0 在建工程 2,308 5,385 8,308 10,646 公允价值变动 0 -3 0 0 无形资产 1,155 1,132 1,109 1,086 投资收益 -6 20 20 20 长期股权投资 719 719 719 719 营业利润 -3,732 15,310 28,379 23,469 其他非流动资产 15,489 15,489 15,489 15,489 加:营业外收入 157 400 400 100 非流动资产合计 131,822 140,191 148,295 156,139 减:营业外支出 595 300 300 300 资产总计 195,405 203,064 212,387 224,694 利润总额 -4,170 15,410 28,479 23,269 流动负债: 所得税费用 -2 -34 -40 -35 短期借款 46,929 36,929 26,929 26,929 净利润 -4,168 15,444 28,519 23,304 应付账款、票据 25,977 31,105 32,360 33,580 少数股东损益 95 154 2,852 3,496 其他流动负债 21,182 21,182 21,182 21,182 归母净利润 -4,263 15,289 25,667 19,808 流动负债合计 94,659 89,948 81,304 82,542 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -11.2% 20.4% 13.9% 2.1% 归母净利润增长率 -132.1% 67.9% -22.8% 盈利能力毛利率 3.1% 15.1% 22.5% 21.2% 四项费用/营收 8.6% 5.7% 5.6% 6.6% 净利率 -3.8% 11.6% 18.8% 15.0% ROE -5.8% 17.7% 24.6% 17.2% 偿债能力资产负债率 62.1% 57.4% 50.9% 48.6% 净利润 -4168 15444 28519 23304 营运能力 少数股东权益 95 154 2852 3496 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 折旧摊销 12682 5631 5896 6156 应收账款周转率 235.1 182.5 182.5 182.5 公允价值变动 0 -3 0 0 存货周转率 2.6 2.6 2.6 2.6 营运资金变动 1283 2473 -872 -552 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 9893 23698 36394 32403 EPS -0.78 2.80 4.70 3.62 投资活动现金净流量 -17219 -8392 -8127 -7867 P/E -56.7 15.8 9.4 12.2 筹资活动现金净流量 3800 -13058 -20267 -11885 P/S 2.2 1.8 1.6 1.6 现金流量净额 -3,526 2,248 8,001 12,652 P/B 3.8 3.2 2.7 2.5 非流动负债:长期借款 19,070 19,070 19,070 19,070 其他非流动负债 7,639 7,639 7,639 7,639 非流动负债合计 26,709 26,709 26,709 26,709 负债合计 121,368 116,657 108,013 109,250 所有者权益股本 5,465 5,465 5,465 5,465 股东权益 74,037 86,407 104,374 115,443 负债和所有者权益 195,405 203,064 212,387 224,694 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌农业组介绍 娄倩：拥有一级、一级半、二级经验，2024年7月加盟华鑫证券研究所，覆盖农业领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求