收入增长利润承压，关注电机等新业务进展

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 事件：公司发布2024半年报，2024H1公司实现营收6.45亿元，同比+28.10% 基本数据2024-08-28 收盘价(元)36.94 流通股本(亿股)2.06 每股净资产(元)12.90 总股本(亿股)2.39 最近12月市场表现 兆威机电 上证指数 沪深300 电机Ⅱ 37% 24% 10% -3% -16% -29% 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1.《业绩超预期增长，期待汽车、XR双轮驱动》2024-04-30 2.《业绩符合预期，汽车电子驱动，XR空间可期》2024-03-31 3.《业绩整体稳健，静待XR业务起量》 2023-10-29 实现归母净利润0.94亿元，同比+29.05%，扣非净利润0.72亿元，同比+49.89%毛利率31.23%，同比+3.19pct。 收入持续增长，研发投入挤压利润释放：2024Q2单季度公司实现营收3.33亿元，同比+18.20%/环比+6.52%，实现归母净利润0.38亿元，同比-13.51%/环比-30.55%，扣非净利润0.28亿元，同比-7.30%/环比-35.85%，毛利率29.72%同比+0.95pct/环比-3.11pct。2024H1分业务看：汽车电子收入3.40亿元，同比 +33.31%；智能消费收入1.53亿元，同比+51.57%；通信收入0.87亿元，同比 +20.26%；医疗个护收入0.15亿元，同比-40.99%；其他收入0.50亿元，同比 +1.33%。2024Q2公司销售/管理/研发费用率分别为4.61%/5.99%/13.78%，同比变动+1.45/+1.33/+3.43pct。研发投入高企对利润形成挤压，但有利于布局未来长线成长。 汽车电子是主要增长贡献，关注电机、机器人新进展：汽车电子：公司与博世、比亚迪、长城等主要汽车行业客户具有深度合作基础，产品得到了行业内外广泛认可，在国内自主品牌、新势力车企中成功应用。同时，公司也持续加大海外市场的布局力度，顺应车企出海趋势。电机：完成高转矩直流电机无刷直流电机以及微型无刷空心杯电机和永磁步进电机的开发，其中，高转矩直流电机和无刷空心杯电机均已形成系列产品，成功用于汽车、医疗、人形机器人等领域，正开展4mm直径无刷空心杯电机攻关，以突破国外技术壁垒；8mm永磁步进电机实现自动化量产，还积极布局3.4mm和4.4mm更具挑战的产品。机器人：公司开发仿生机器人灵巧手产品，助力机器人产业的发展 投资建议：公司短期收入增长利润承压，汽车成长动能仍足，长线关注电机、机器人等业务进展。我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.20/2.81/3.87亿元，EPS为0.92/1.17/1.62元，对应PE为40.13/31.46/22.79倍，维持“增持”评级。 风险提示：XR行业发展不及预期风险；消费电子需求下滑风险；原材料价格上涨风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 1152 1206 1464 1784 2311 收入增长率(%) 1.09 4.64 21.41 21.87 29.51 归母净利润(百万元) 150 180 220 281 387 净利润增长率(%) 2.00 19.55 22.24 27.55 38.04 EPS(元/股) 0.88 1.05 0.92 1.17 1.62 PE 54.63 89.51 40.13 31.46 22.79 ROE(%) 5.11 5.83 6.82 8.20 10.58 PB 2.79 5.21 2.74 2.58 2.41 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月28日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1152.46 1205.95 1464.15 1784.33 2310.94 成长性 减:营业成本 809.54 855.66 1020.12 1235.96 1576.49 营业收入增长率 1.1% 4.6% 21.4% 21.9% 29.5% 营业税费 10.03 9.74 11.71 14.27 18.49 营业利润增长率 1.6% 22.1% 20.0% 27.5% 38.0% 销售费用 45.42 42.84 55.64 67.80 87.82 净利润增长率 2.0% 19.6% 22.2% 27.5% 38.0% 管理费用 62.65 64.98 80.53 98.14 127.10 EBITDA增长率 5.3% 8.7% 51.5% 26.0% 35.3% 研发费用 117.34 128.71 161.06 178.43 219.54 EBIT增长率 0.6% 9.9% 58.1% 31.0% 44.5% 财务费用 -35.88 -34.85 -42.23 -47.35 -49.15 NOPLAT增长率 1.0% 8.5% 59.8% 31.0% 44.5% 资产减值损失 -7.54 -0.41 -12.51 -14.10 -16.60 投资资本增长率 5.0% 4.3% 3.4% 6.1% 6.9% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 4.2% 4.8% 4.5% 6.1% 6.9% 投资和汇兑收益 13.75 37.11 45.06 54.91 71.11 利润率 营业利润 158.83 193.88 232.60 296.65 409.47 毛利率 29.8% 29.0% 30.3% 30.7% 31.8% 加:营业外净收支 -0.08 -1.71 -0.10 -0.10 -0.10 营业利润率 13.8% 16.1% 15.9% 16.6% 17.7% 利润总额 158.75 192.18 232.50 296.55 409.37 净利润率 13.1% 14.9% 15.0% 15.7% 16.8% 减:所得税 8.25 12.25 12.55 16.01 22.11 EBITDA/营业收入 15.3% 15.9% 19.9% 20.6% 21.5% 净利润 150.50 179.92 219.94 280.54 387.27 EBIT/营业收入 9.5% 10.0% 13.0% 14.0% 15.6% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 147.45 131.60 312.26 384.50 470.22 固定资产周转天数 152 199 180 170 145 交易性金融资产 472.95 640.47 690.47 740.47 790.47 流动营业资本周转天数 548 539 450 367 294 应收帐款 368.63 420.23 503.65 607.23 780.38 流动资产周转天数 773 743 665 596 513 应收票据 14.88 13.49 16.38 19.96 25.85 应收帐款周转天数 104 118 114 112 108 预付帐款 8.25 6.11 7.29 8.83 11.26 存货周转天数 72 71 62 60 57 存货 172.64 164.47 188.57 220.96 274.82 总资产周转天数 1065 1099 963 848 719 其他流动资产 1168.66 1002.92 1022.92 1042.92 1062.92 投资资本周转天数 916 916 784 674 554 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 5.1% 5.8% 6.8% 8.2% 10.6% 长期股权投资 67.32 68.00 68.00 68.00 68.00 ROA 4.2% 4.7% 5.5% 6.4% 8.0% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 3.5% 3.6% 5.6% 6.9% 9.3% 固定资产 664.64 669.64 795.43 888.10 979.12 费用率 在建工程 71.66 253.65 176.82 138.41 119.21 销售费用率 3.9% 3.6% 3.8% 3.8% 3.8% 无形资产 50.97 49.40 52.61 55.50 58.08 管理费用率 5.4% 5.4% 5.5% 5.5% 5.5% 其他非流动资产 8.51 11.53 24.17 24.17 24.17 财务费用率 -3.1% -2.9% -2.9% -2.7% -2.1% 资产总额 3558.47 3804.04 4031.35 4379.02 4854.08 三费/营业收入 6.3% 6.1% 6.4% 6.6% 7.2% 短期债务 39.74 40.98 10.98 10.98 10.98 偿债能力 应付帐款 191.61 200.61 239.17 289.77 369.61 资产负债率 17.2% 18.8% 20.0% 21.8% 24.6% 应付票据 154.73 208.07 248.06 300.54 383.35 负债权益比 20.7% 23.2% 24.9% 27.9% 32.6% 其他流动负债 1.80 2.16 4.16 6.16 8.16 流动比率 4.49 4.09 3.89 3.55 3.15 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.94 1.92 2.13 2.03 1.89 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 34.97 36.09 180.21 541.13 774.25 负债总额 611.38 716.36 804.91 956.20 1194.25 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.17 0.55 0.28 0.35 0.49 股本 171.30 171.01 238.94 238.94 238.94 分红比率 0.23 0.16 0.30 0.30 0.30 留存收益 865.60 1016.64 1171.96 1368.34 1605.35 股息收益率 0.4% 0.6% 0.7% 1.0% 1.3% 股东权益 2947.09 3087.68 3226.44 3422.82 3659.83 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.88 1.05 0.92 1.17 1.62 净利润 150.50 179.92 219.94 280.54 387.27 BVPS(元) 17.20 18.06 13.50 14.32 15.32 加:折旧和摊销 67.35 71.96 101.15 118.04 136.77 PE(X) 54.6 89.5 40.1 31.5 22.8 资产减值准备 11.50 6.72 19.07 22.09 26.95 PB(X) 2.8 5.2 2.7 2.6 2.4 公允价值变动损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 -1.99 7.17 1.06 0.46 0.47 P/S 7.1 13.3 6.0 4.9 3.8 投资收益 -13.75 -37.11 -45.06 -54.91 -71.11 EV/EBITDA 46.0 83.1 29.3 23.0 16.8 少数股东损益 0.00 0.00 0