收入利润降幅均收窄，关注新业务拓展进展

证券研究报告 非金融公司|公司点评|鲁阳节能（002088） 收入利润降幅均收窄，关注新业务拓展进展 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月04日 证券研究报告 |报告要点 公司公告2024年三季报，24Q1-3收入25.4亿元，yoy-0.7%（同口径，后文同），归母净利 3.4亿元，yoy-6.0%，扣非归母净利3.4亿元，yoy-12.7%。24Q3收入9.3亿元，yoy+6.0%；归母净利1.3亿元，yoy-3.5%；扣非归母净利1.3亿元，yoy-4.5%。收入利润降幅收窄，单Q3收入增速回正。23年公司收购并表奇耐上海（2023年11月末完成合并），致23年非经规模阶段偏多。公司作为陶纤龙头地位稳固、竞争力预计持续强化，汽车衬垫与工业过滤产品正进入积极发展轨道，多材料发展格局初步奠定，公司成长前景值得期待。维持“买入”评级。 |分析师及联系人 武慧东 吴红艳 SAC：S0590523080005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月04日 鲁阳节能(002088) 收入利润降幅均收窄，关注新业务拓展进展 鲁阳节能 沪深300 20% 0% -20% -40% 2023/102024/32024/72024/10 股价相对走势 相关报告 1、《鲁阳节能（002088）：新业务正进入积极发展轨道，成长前景可期》2024.09.03 2、《鲁阳节能（002088）：业绩阶段小幅承压，分红保持强度》2024.05.03 扫码查看更多 行 业： 建筑材料/装修建材 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 11.84元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 512/504 流通A股市值(百万元) 5,970.69 每股净资产(元) 5.38 资产负债率(%) 26.26 一年内最高/最低(元) 16.17/9.55 投资要点 公司公告2024年三季报，24Q1-3收入25.4亿元，yoy-0.7%（同口径，后文同）， 归母净利3.4亿元，yoy-6.0%，扣非归母净利3.4亿元，yoy-12.7%。24Q3收入 9.3亿元，yoy+6.0%；归母净利1.3亿元，yoy-3.5%；扣非归母净利1.3亿元，yoy-4.5%。收入利润累计降幅均收窄，24Q3收入增速回正。上年非经规模稍多主因2023年公司收购并表奇耐上海（2023年11月末完成合并）。 利润率延续承压，费用管控持续加强 24Q1-3公司毛利率29.6%，yoy-1.6pct；24Q3为31.0%，yoy-1.5pct。我们预计公司陶纤业务毛利率或延续小幅承压。汽车衬垫与工业过滤产品与公司现有业务协同效果或持续显现，公司收入增长动能及整体盈利能力有改善前景。24Q1-3期间费用率yoy-2.2pct至12.4%。应收规模增加等致减值损失影响加大（累计占收入0.7%，yoy+0.7pct），24Q1-3有效所得税率yoy+6.3pct。24Q1-3公司归母净利率13.5%，yoy-0.8pct；24Q3为14.5%，yoy-1.4pct。 两金周转有所放缓，经营活动现金流净流入增加 24Q3末公司资产负债率26.3%，yoy+2.5pct；有息负债比率0.9%，yoy+0.1pct。 24Q1-3两金周转天数158天，yoy+29天,应收规模增加产生较多拖累；应付账款周转天数19天，yoy+7天。24Q1-3公司经营性现金流同比多流入1.2亿至净流入 3.5亿，投资性现金流净额为-1.4亿，同比基本持平。24Q1-3公司收现比96.6%同比-1.3pct；付现比80.3%，同比-12.2pct。 多材料发展格局初步奠定，维持“买入”评级 考虑到公司陶纤产品销售增长及盈利水平阶段承压，我们小幅下调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.1/5.7/6.3亿元，yoy+4%/11%/11%。公司作为陶纤龙头地位稳固、竞争力预计持续强化，汽车衬垫与工业过滤产品正进入积极发展轨道，持续关注股东资源对接进展，公司多材料发展格局初步奠定，公司成长前景值得期待。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、需求下行风险、供给格局恶化、奇耐与公司互动效果低于预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3370 3519 3636 3868 4137 增长率（%） 6.52% 4.41% 3.35% 6.38% 6.94% EBITDA（百万元） 762 657 915 1009 1108 归母净利润（百万元） 582 492 514 570 633 增长率（%） 9.02% -15.51% 4.42% 10.93% 11.13% EPS（元/股） 1.14 0.96 1.00 1.11 1.24 市盈率（P/E） 10.4 12.3 11.8 10.6 9.6 市净率（P/B） 2.1 2.2 2.1 2.0 1.9 EV/EBITDA 14.6 10.6 5.9 5.1 4.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月31日收盘价 1.风险提示 原材料价格波动：能源成本、原材料等成本若波动较大，存在产品价格难以传导全部成本压力风险，进而对公司盈利水平产生负面影响。 需求下行风险：传统领域如石化、冶金等领域对陶瓷纤维需求若较疲弱，以及公司若对新应用场景挖掘等进度较慢，或影响公司产品销售前景判断。 供给格局恶化风险：行业若新增较多供给及公司成本优势弱化等可能导致供给格局恶化，进而对公司主要产品利润率前景产生负面影响。 奇耐与公司互动效果低于预期：公司控股股东后续与公司在新产品、新技术等导入等方面节奏、效果若低于预期，将影响我们对公司发展前景判断。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 931 615 1022 1266 1543 营业收入 3370 3519 3636 3868 4137 应收账款+票据 1692 1867 1827 1943 2078 营业成本 2264 2427 2540 2693 2877 预付账款 28 21 28 30 32 营业税金及附加 33 31 32 34 36 存货 270 299 380 403 430 营业费用 180 240 224 239 255 其他 126 47 68 73 78 管理费用 267 291 289 307 318 流动资产合计 3048 2849 3325 3714 4161 财务费用 -17 -6 -2 -3 -5 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -24 1 -3 -3 -2 固定资产 624 755 615 493 339 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 77 22 19 15 11 投资净收益 26 0 9 9 9 无形资产 116 130 96 61 27 其他 7 18 22 22 23 其他非流动资产 49 78 70 61 56 营业利润 652 555 582 628 685 非流动资产合计 867 986 799 630 434 营业外净收益 7 0 -2 16 30 资产总计 3915 3835 4125 4345 4595 利润总额 659 555 580 644 715 短期借款 3 5 0 0 0 所得税 77 65 67 74 83 应付账款+票据 562 616 680 721 770 净利润 582 490 513 569 633 其他 449 377 472 501 535 少数股东损益 0 -2 -1 -1 -1 流动负债合计 1014 997 1152 1222 1306 归属于母公司净利润 582 492 514 570 633 长期带息负债 0 15 12 9 6 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 20 16 16 16 16 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 20 32 28 25 22 成长能力 负债合计 1035 1028 1180 1247 1328 营业收入 6.52% 4.41% 3.35% 6.38% 6.94% 少数股东权益 0 0 -1 -1 -2 EBIT 5.79% -14.45% 5.27% 10.73% 11.02% 股本 506 506 506 506 506 EBITDA 5.55% -13.72% 39.20% 10.27% 9.78% 资本公积 443 281 281 281 281 归属于母公司净利润 9.02% -15.51% 4.42% 10.93% 11.13% 留存收益 1931 2019 2158 2311 2482 获利能力 股东权益合计 2880 2807 2944 3097 3267 毛利率 32.83% 31.04% 30.15% 30.39% 30.46% 负债和股东权益总计 3915 3835 4125 4345 4595 净利率 17.28% 13.93% 14.11% 14.72% 15.29% ROE 20.22% 17.53% 17.45% 18.39% 19.37% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 23.32% 22.52% 20.03% 24.03% 27.03% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 582 490 513 569 633 资产负债率 26.43% 26.82% 28.61% 28.71% 28.90% 折旧摊销 120 108 337 369 397 流动比率 3.0 2.9 2.9 3.0 3.2 财务费用 -17 -6 -2 -3 -5 速动比率 2.7 2.5 2.5 2.7 2.8 存货减少（增加为“-”） 156 -28 -82 -23 -28 营运能力 营运资金变动 -101 -276 91 -75 -86 应收账款周转率 3.2 3.0 2.9 2.9 2.9 其它 -126 43 77 20 26 存货周转率 8.4 8.1 6.7 6.7 6.7 经营活动现金流 615 331 934 856 938 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 -104 -141 -150 -200 -200 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 1.1 1.0 1.0 1.1 1.2 其他 54 112 5 3 1 每股经营现金流 1.2 0.6 1.8 1.7 1.8 投资活动现金流 -50 -29 -145 -197 -199 每股净资产 5.6 5.5 5.8 6.1 6.4 债权融资 -99 16 -8 -3 -3 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 10.4 12.3 11.8 10.6 9.6 其他 -263 -715 -373 -413 -458 市净率 2.1 2.2 2.1 2.0 1.9 筹资活动现金流 -362 -698 -381 -416 -461 EV/EBITDA 14.6 10.6 5.9 5.1 4.5 现金净增加额 219 -395 407 243 278 EV/EBIT 17.3 12.7 9.4 8.1 6.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月31日收盘价 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，