盈利能力明显改善，中硼硅销量持续向好

山东药玻（600529.SH） 盈利能力明显改善，中硼硅销量持续向好 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,187 4,982 5,559 6,427 7,373 增长率yoy（%） 8.1 19.0 11.6 15.6 14.7 归母净利润（百万元） 618 776 992 1,189 1,406 增长率yoy（%） 4.6 25.5 27.9 19.8 18.2 ROE（%） 8.9 10.3 12.0 12.9 13.5 EPS最新摊薄（元） 0.93 1.17 1.49 1.79 2.12 P/E（倍） 23.3 18.6 14.6 12.1 10.3 P/B（倍） 2.1 1.9 1.7 1.6 1.4 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司披露2024年半年报，实现营业收入25.86亿元，同比增长6.75%； 归母净利润4.75亿元，同比增长23.26%；扣非净利润4.55亿元，同比增长 24.34%，对此点评如下： 中硼硅模制瓶销量持续向好，推出中期分红回馈股东。2024年Q2，公司收入为13.18亿元，同比增长11.19%；归母净利润2.54亿元，同比增长16.16%； 扣非净利润2.45亿元，同比增长15.73%。分产品看，上半年公司中硼硅模制瓶销量持续保持大幅增长，棕色瓶和丁基胶塞等产品销量同比均有增幅。出口方面，公司实现新开发客户新增发货量上亿支，实现了外贸出口的销售量和发货额的稳步增长。此外，公司发布2024年中期利润分配预案，向全 体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），拟分配现金股利共计1.99亿元（含税），中期现金分红比例为41.90%。 毛利率增长明显，费用及计提扰动业绩。原材料方面，煤炭、纯碱价格有所下降，根据wind数据，上半年秦皇岛动力煤平仓价/重质纯碱市场价均价同比分别下降14.29/14.68%。价格端，上半年受客户群稳定影响，公司主要产 品价格总体保持稳定。此外，公司毛利率更高的中硼硅模制瓶销量快速增长，收入结构持续改善。综合影响下，上半年公司毛利率/净利率分别为32.35/18.37%，同比分别增长5.43/2.46pct。上半年公司经营性现金流净额为5.89亿元，同比增长41.50%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。上半年公司期间费用率为8.57%，同比增长1.38pct；其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.40/7.09/-0.92%，同比分别变动 -0.10/+1.40/+0.08pct。管理费用同比增长40.22%至1.06亿元，主要系本期计提激励基金所致。上半年公司资产+信用减值损失为0.33亿元，同比增长73.68%，主要系存货跌价损失增长所致。 产能建设稳步推进，夯实龙头地位。为响应市场需求，公司积极扩大日化瓶、棕色瓶、中硼硅模制瓶产能。2024年1月份，公司技改一台180T窑炉，为 棕色瓶市场发展注入新的动力；3月份和6月份分别点火一台60T中硼硅模制瓶电熔炉；4月份点火一台90T日化食品瓶窑炉，为不断扩大的日化食品瓶市场持续充能。一级耐水药用玻璃瓶项目方面，上半年饮马河厂区有两个车间正在施工，其中一个车间主体框架施工完成，开始外围砖墙砌筑，目前 证券研究报告|公司动态点评 2024年08月27日 增持（维持评级） 股票信息 行业医药 2024年8月26日收盘价（元）21.75 总市值（百万元）14,433.61 流通市值（百万元）14,433.61 总股本（百万股）663.61 流通股本（百万股）663.61 近3月日均成交额（百万元）143.98 股价走势 山东药玻沪深300 34% 27% 20% 13% 6% -1% -8% -15% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师花江月 执业证书编号：S1070522100002邮箱：huajiangyue@cgws.com 分析师王龙 执业证书编号：S1070524070006邮箱：wanglongyjy@cgws.com 相关研究 1、《业绩增势较好，中硼硅产品持续发力》2024-04-30 2、《Q3业绩同增32%，高成长持续兑现—山东药玻 （600529）三季报点评》2023-10-24 3、《Q2业绩表现亮眼，中硼硅持续放量—山东药玻 （600529）半年报点评》2023-08-30 一层砖墙已完成总量的80%；另外一个车间基础开挖也已全部完成。预灌封扩产改造方面，上半年完成新车间19条成型线、5台插针机、2条清洗硅化包装生产线的安装、运行、调试验证，车间成型南侧区域设备已经全部安装完成。 投资建议：盈利能力明显改善，中硼硅销量持续向好，维持增持评级。预计公司2024~2026年归母净利润分别为9.92、11.89、14.06亿元，同 比分别增长28%、20%、18%，对应估值分别为15、12、10倍。随着一致性评价、关联审批等政策的推进，药用玻璃特别是中硼硅玻璃市场需求将快速增长。公司在行业深耕多年，中硼硅模制瓶市占率较高，具备明显的规模优势；中硼硅玻璃较高的技术壁垒和客户的高粘性给公司筑下了坚实的护城河。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；海运费上涨风险；项目建设不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5321 5546 6727 7404 9178 营业收入 4187 4982 5559 6427 7373 现金 1352 1466 2110 2397 3554 营业成本 3063 3585 3844 4409 5019 应收票据及应收账款 1478 1646 1840 2191 2432 营业税金及附加 35 47 50 57 66 其他应收款 2 2 3 2 3 销售费用 111 148 159 181 212 预付账款 77 69 94 94 121 管理费用 144 188 217 238 279 存货 1210 1055 1373 1412 1758 研发费用 139 138 178 199 223 其他流动资产 1202 1308 1308 1308 1308 财务费用 -44 -36 -61 -68 -96 非流动资产 3463 3773 3854 4079 4301 资产和信用减值损失 -50 -54 -61 -72 -81 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 12 23 17 17 17 固定资产 2346 2995 3117 3348 3568 公允价值变动收益 4 23 12 13 16 无形资产 260 254 266 278 287 投资净收益 2 18 10 8 10 其他非流动资产 857 525 471 453 446 资产处置收益 5 -6 0 0 0 资产总计 8784 9319 10580 11483 13478 营业利润 711 916 1150 1379 1631 流动负债 1764 1727 2215 2090 2837 营业外收入 9 2 9 10 8 短期借款 5 2 2 2 2 营业外支出 12 8 8 8 8 应付票据及应付账款 1418 1394 1878 1721 2461 利润总额 708 911 1151 1380 1631 其他流动负债 341 331 335 367 374 所得税 90 135 159 192 225 非流动负债 59 58 58 58 58 净利润 618 776 992 1189 1406 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 59 58 58 58 58 归属母公司净利润 618 776 992 1189 1406 负债合计 1823 1784 2272 2147 2894 EBITDA 991 1213 1424 1689 1979 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.93 1.17 1.49 1.79 2.12 股本 664 664 664 664 664 资本公积 2687 2687 2687 2687 2687 主要财务比率 留存收益 3535 4112 4786 5592 6539 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 6962 7535 8308 9336 10584 成长能力 负债和股东权益 8784 9319 10580 11483 13478 营业收入（%） 8.1 19.0 11.6 15.6 14.7 营业利润（%） 1.8 28.9 25.5 19.9 18.3 归属母公司净利润（%） 4.6 25.5 27.9 19.8 18.2 获利能力毛利率（%） 26.8 28.0 30.9 31.4 31.9 现金流量表（百万元） 净利率（%） 14.8 15.6 17.8 18.5 19.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 8.9 10.3 12.0 12.9 13.5 经营活动现金流 252 1048 1227 1010 1909 ROIC（%） 8.7 10.0 11.4 12.2 12.7 净利润 618 776 992 1189 1406 偿债能力 折旧摊销 295 325 320 371 431 资产负债率（%） 20.7 19.1 21.5 18.7 21.5 财务费用 -44 -36 -61 -68 -96 净负债比率（%） -18.5 -18.7 -24.8 -25.3 -33.5 投资损失 -2 -18 -10 -8 -10 流动比率 3.0 3.2 3.0 3.5 3.2 营运资金变动 -699 -58 -63 -532 112 速动比率 2.3 2.5 2.4 2.8 2.6 其他经营现金流 83 60 49 60 66 营运能力 投资活动现金流 -1488 -745 -379 -575 -628 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 711 672 401 596 653 应收账款周转率 5.1 5.4 5.4 5.4 5.4 长期投资 -796 -112 0 0 0 应付账款周转率 4.3 4.9 4.6 4.8 4.7 其他投资现金流 18 39 22 21 25 每股指标（元） 筹资活动现金流 1668 -187 -205 -147 -124 每股收益（最新摊薄） 0.93 1.17 1.49 1.79 2.12 短期借款 5 -3 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.38 1.58 1.85 1.52 2.88 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 10.49 11.35 12.45 13.91 15.70 普通股增加 69 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1774 0 0 0 0 P/E 23.3 18.6 14.6 12.1 10.3 其他筹资现金流 -179 -183 -205 -147 -124 P/B 2.1 1.9 1.7 1.6 1.4 现金净增加额 452 126 643 288 1157 EV/EBITDA 12.1 9.7 7.8 6.4 4.9 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处