中硼硅模制瓶持续放量，毛利率改善明显

证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2024年8月27日 股票投资评级 山东药玻(600529) 买入|首次覆盖 中硼硅模制瓶持续放量，毛利率改善明显 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 山东药玻医药生物 事件 个股表现 公司发布24年中报，上半年实现收入25.9亿元，同比+6.75%， 归母净利润4.75亿元，同比+23.26%；其中24Q2单季度实现收入13.2 亿元，同比+11.19%，归母净利润2.54亿元，同比+16.16%。 点评 中硼硅模制瓶持续高景气，上半年产能持续扩张：上半年公司中 硼硅模制瓶产品销量持续保持大幅增长，同时棕色瓶等产品也保持较好增幅；在中硼硅模制瓶方面，一致性评价和集采持续推动需求快速 2023-082023-112024-012024-032024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）21.75 总股本/流通股本（亿股）6.64/6.64 总市值/流通市值（亿元）144/144 52周内最高/最低价31.97/21.75 资产负债率(%)19.1% 市盈率18.59 山东鲁中投资有限责任 第一大股东 公司 分析师:赵洋 SAC登记编号:S1340524050002 Email:zhaoyang@cnpsec.com 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 增长，公司在3月、6月分别点火一台60T中硼硅模制瓶电熔炉。此 公司基本情况 外，公司2024年1月技改完成一台180T棕色瓶窑炉，4月点火一台90T日化食品瓶窑炉。 成本下行+产品结构升级，带来毛利率大幅改善：上半年公司毛利率32.35%，同比+5.43pct，一方面原材料&能源成本有明显下跌，尤其原材料纯碱价格下降明显，煤炭等能源成本小幅下滑；另一方面公司产品结构持续提升，毛利率较高的中硼硅模制瓶销量快速增长。 净利率提升明显，费用率整体稳定：公司24Q2单季度净利率达到19.3%，属历史单季度较高水平。24Q2单季度公司的销售/管理/研 发费用率同比-0.5pct/+0.6pct/+0.2pct,其中管理费用增长主要系员工激励发放。 研究所 现金流表现亮眼，首次中期分红：截至上半年公司经营性现金流净额5.89亿元，同比+41.50%；此外公司计划进行首次中期分红，每 10股派发现金红利3.00元（含税）分红比例达到41.9%。 盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为56.6亿、63.4亿 同比+13.6%、+12.1%，预计24-25年归母净利润分别为9.7亿、11.4亿，同比+25.6%、16.9%；对应24-25年PE分别为16X、14X。 风险提示： 中硼硅模制瓶竞争加剧，原材料价格波动风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4982 5657 6342 6828 增长率(%) 18.98 13.55 12.10 7.67 EBITDA（百万元） 1183.20 1565.19 1827.57 2016.36 归属母公司净利润（百万元） 775.80 974.11 1138.57 1243.13 增长率(%) 25.48 25.56 16.88 9.18 EPS(元/股) 1.17 1.47 1.72 1.87 市盈率（P/E） 20.47 16.30 13.95 12.77 市净率（P/B） 2.11 1.91 1.72 1.55 EV/EBITDA 13.12 9.22 7.79 6.86 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 4982 5657 6342 6828 营业收入 19.0% 13.6% 12.1% 7.7% 营业成本 3585 3871 4282 4592 营业利润 28.9% 25.4% 16.8% 9.1% 税金及附加 47 53 60 64 归属于母公司净利润 25.5% 25.6% 16.9% 9.2% 销售费用 148 181 203 219 获利能力 管理费用 188 238 266 287 毛利率 28.0% 31.6% 32.5% 32.7% 研发费用 138 198 222 239 净利率 15.6% 17.2% 18.0% 18.2% 财务费用 -36 -22 -22 -25 ROE 10.3% 11.7% 12.3% 12.2% 资产减值损失 -42 0 0 0 ROIC 9.7% 11.5% 12.1% 12.0% 营业利润 916 1149 1342 1465偿债能力 营业外收入 2 2 2 2 资产负债率 19.1% 18.9% 18.7% 18.2% 营业外支出 8 8 8 8 流动比率 3.21 3.20 3.24 3.39 利润总额 911 1144 1337 1459 营运能力 所得税 135 170 198 216 应收账款周转率 5.41 5.46 5.43 5.33 净利润 776 974 1139 1243 存货周转率 4.40 5.16 5.29 5.23 归母净利润 776 974 1139 1243 总资产周转率 0.55 0.58 0.59 0.57 每股收益（元） 1.17 1.47 1.72 1.87 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.17 1.47 1.72 1.87 货币资金 1466 1449 1649 2053 每股净资产 11.35 12.54 13.90 15.39 交易性金融资产 1218 1334 1451 1567 估值比率 应收票据及应收账款 1646 1869 2096 2256 PE 20.47 16.30 13.95 12.77 预付款项 69 74 82 88 PB 2.11 1.91 1.72 1.55 存货 1055 1139 1260 1351 流动资产合计 5546 5972 6659 7450现金流量表 固定资产 2995 3486 3909 4262 净利润 776 974 1139 1243 在建工程 470 465 460 455 折旧和摊销 325 443 513 582 无形资产 254 247 240 234 营运资本变动 -62 -190 -178 -126 非流动资产合计 3773 4281 4692 5034 其他 9 5 7 7 资产总计 9319 10253 11351 12484 经营活动现金流净额 1048 1233 1480 1705 短期借款 2 2 2 2 资本开支 -669 -935 -936 -937 应付票据及应付账款 1394 1505 1665 1785 其他 -75 -138 -110 -110 其他流动负债 331 357 389 413 投资活动现金流净额 -745 -1074 -1046 -1046 流动负债合计 1727 1864 2056 2200 股权融资 0 0 0 0 其他 58 71 71 71 债务融资 0 0 0 0 非流动负债合计 58 71 71 71 其他 -187 -188 -233 -254 负债合计 1784 1934 2126 2271 筹资活动现金流净额 -187 -188 -233 -254 股本 664 664 664 664 现金及现金等价物净增加额 126 -18 200 404 资本公积金 2687 2687 2687 2687 未分配利润 3578 4218 4953 5756 少数股东权益 0 0 0 0 其他 606 750 921 1107 所有者权益合计 7535 8319 9225 10214 负债和所有者权益总计 9319 10253 11351 12484 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金