毛利率持续改善，看好盈利能力稳中向好

2022年全年： 1）实现营收32.66亿元，同比+9.55%；实现归母净利润6.44亿元，同比+32.27%；实现扣非 归母净利润6.05亿元，同比+32.74%。2）全年毛利率35.78%，同比+0.94pct；归母净利润率 19.73%，同比+3.4pct；扣非归母净利润率18.54%，同比+3.25pct。3）期间费用率为12.72%， 同比-4.26pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.76%、4.03%、5.25%、-1.33%，同比分 别变动-0.3、-0.64、-0.96、-2.35pct，财务费用降低明显主要系去年汇兑收益5091万元。 2022Q4单季度： 1）实现营收9.3亿元，同比+17.91%，环比-3.74%；实现归母净利润1.71亿元，同比+37.99%， 环比-25.14%；实现扣非归母净利润1.7亿元，同比+50.02%，环比-21.32%。2）Q4单季度 毛利率35.55%，同比+1.54pct，环比-2.66pct；归母净利润率18.34%，同比+2.69pct，环比 -5.24pct；扣非归母净利润率18.29%，同比+3.91pct，环比-4.09pct。 2023Q1单季度： 1）实现营收6.9亿元，同比+16.01%，环比-25.82%；实现归母净利润1.16亿元，同比+27.48%， 环比-31.7%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比+40.5%，环比-35.49%。2）Q1单季度毛利 率36.85%，同比+3.89pct，环比+1.3pct；归母净利润率16.88%，同比+1.55pct，环比-1.45pct； 扣非归母净利润率15.9%，同比+2.77pct，环比-2.38pct。 分产品来看，2022全年，压缩机（组）收入17.37亿元，同比+2.36pct，毛利率31.43%，同比 +1.29pct；真空产品收入12.76亿元，同比+22.41pct，毛利率42.61%，同比-0.53pct；铸件 产品收入0.67亿元，同比+15.50pct，毛利率8.72%，同比+5.46pct；零件及维修收入1.85亿 元,同比+1.05pct，毛利率39.19%，同比-1.78pct。 真空泵国产替代，光伏+半导体双重赋能：1）光伏：我国光伏产业快速发展，最近5年的年均增 长速度达到40%以上。公司在光伏长晶及电池片产业赢得了较大的市场份额，和国内光伏大厂及 重要机台商（晶盛机电、深圳捷佳创、隆基绿能等）长期合作。目前上海的枫泾厂和兴塔厂两厂光 伏发电屋顶面积达41,855平方米，2022年度使用光伏发电量为191.35万度，折合约540.22 吨标煤，截至本报告期末累计发电量为949.47万度，折合约2,661.29吨标煤。2）半导体：公 司作为螺杆式真空泵的龙头，同时在多级鲁式和旋片泵有市场布局。在螺杆式真空泵方面，公司积 累了大量的研发与应用经验，并已经成功研发全系列中真空干式真空泵产品（满足半导体生产最先 进工艺），并拥有SEMI安全基准验证证书。 两手抓：空压机逐步回稳，新产品满足增量市场。2022年上半年，市场需求萎缩，空气压缩机行 业增量、存量市场均呈现下滑的态势；公司位于上海的生产基地采用封闭式驻厂生产模式维持基本 生产，产量下滑60%以上的同时公司运输、材料成本提升。存量市场上，公司利用自身的变频节 能产品的优势，为客户提供节能环保的产品；增量市场上，公司以较高的性价比进入煤矿、空分、 化工等行业，并取得了较好业绩，压缩机（组）占营业收入比重达53.20%，营收同比+2.36pct， 营业成本仅小幅+0.47pct。 公司加强研发，2022年公司推出自制品牌的无油螺杆空压机，逐步取代进口品牌，以高性价比打 开市场空间；同时公司成功研制出离心式空气压缩机，可大量应用于光伏行业，玻璃行业，半导体 等行业；开发一系列无油鼓风机，满足增量市场需求。截至22年末，公司已拥有96项专利，其 中发明专利7项、实用新型专利78项、外观设计专利11项。 加快投产步伐，拓展海外市场：1）上海兴塔厂区的扩产建设工程，在2023年Q1已全部完工， Q2开始逐步投入使用，为公司后续进一步扩大产能提供有效保障。2）公司利用在越南、韩国、 印尼、印度、中东、欧洲等海外子公司的平台，拓展公司产品在电子、光伏产业的发展；在越南北 宁购买土地建设工厂，进一步拓展东南亚市场，预计于2023年底竣工完成。 盈利预测：考虑到公司新建产能释放以及疫情反复的不确定性，我们对盈利预测进行审慎调整，预 计2023-2025年归母净利润分别为7.44亿元（前值7.18亿元）、9.27亿元（前值9.85亿元）、11.37 亿元，对应PE分别为17.61、14.14、11.52X，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动、人力成本上升、新产品推广不及预期等。 财务数据和估值