工业自动化仪表领军者，内稳外拓竞争力持续提升

川仪股份（603100） 公司覆盖 工业自动化仪表领军者，内稳外拓竞争力持续提升 20250331 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 公司总览：工业自动化仪表领军企业，营收净利稳步提升 川仪股份是国家重点布局的全国三大仪器仪表基地之一。公司主营工 收盘价（元）2147 近12个月最高最低（元）24231531 总股本（百万股）513 流通股本（百万股）510 流通股比例（）99 总市值（亿元）1102 流通市值（亿元）1095 30川仪股份 20 10 0 10 20 沪深300 公司价格与沪深300走势比较 30 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfanhazqcom 分析师：陶俞佳 执业证书号：S0010524100004邮箱：taoyujiahazqcom 业自动控制系统装置及工程成套，产品涵盖智能执行机构、智能调节阀、智能变送器等，细分产品品类齐全。工业自动控制系统装置及工程成套是公司收入主要来源，营收占比维持80以上，1723年收入CAGR达166，主营业务优势突出。公司营业收入稳步提升，2023年营收达到7411亿元，同比163，20182023年CAGR1581，受原材料及产品结构变动影响，公司毛利率自2022年起略有下滑，受益于公司良好费用管控，1823年三费费率下降24pct，净利率维持相对稳定。公司于2022年发布股权激励方案，彰显信心。2025年1月公司引入国机集团成为公司股东，有望从战略地位及业务协同方面带动公司进一步发展。 行业层面：工业自动仪表市场空间广阔，进口替代下游拓展推动国产扩容 1）仪器仪表主要用于测量、指示、记录等多种功能，可应用于石油化工、钢铁冶炼、电力电工、电子制造等多个领域。受益于政策支持下游景气，我国仪器仪表行业空间2024年达108万亿元，1824年CAGR达47。工业自动控制系统装置制造业是仪器仪表第一大细分行业，主要用于工业生产的信息采集、传送和控制执行，2019年在仪器仪表制造业市场中市占达3468，市场空间超3000亿。 2）工业自动控制系统装置业产品技术含量高，生产工艺复杂，高端市场主要由大型国际跨国企业占据。以仪器仪表市场典型产品控制阀为例进行国产化率分析，控制阀市场Top50企业2023年销售额达38047亿元，1923年CAGR达93，从增速来看高于仪器仪表行业企业营收增速，行业集中度进一步提升。国产品牌销售占比达42，4年间提升7pct，进口替代持续加速。 3）政策驱动进口替代加速，多下游持续发展带动行业扩容。政策驱动下，仪器仪表行业进口替代有望持续加速。石油化工行业资本开支有望持续带动行业需求延续，政策指引下国内化工新材市场自给率有望突破，叠加核电市场扩容带动产业链需求提升，多下游持续发展下仪器仪表行业市场有望持续扩容。 公司分析：内稳外拓，公司竞争力有望持续提升 1）多产品齐头并进，向产品解决方案组合型供应商突破。公司是国内极少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业，产品谱系完备，综合优势领先。公司依托综合型企业生产优势，加快向整体解决方案提供商突破，2023年公司新增59个自动化解决方案，涵盖常规市场和锂电、医药等领域，新增多领域客户订单，持续实现突破。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 2）研发创新实力强劲，持续进军中高端市场。公司研发持续高投入，研发创新实力强劲，2023年，公司研发投入达到524亿元，同比增长153，公司研发费用率持续增长，2023年公司研发费用率达到714。公司以市场需求为导向，持续推进核心技术攻关，产品制造精益求精。 3）扩产正当时，数字智能化加码生产提效。“数智川仪”工程强化供应链保障，提升产品综合交付能力，公司智能执行机构、智能流量仪表、智能调节阀、智能压力变送器等产能提升1037。主要产品产能显著提升，产能利用率维持高位，助力营收进一步增长。2024年公司拟发布定增支持产能持续增长，提升公司行业竞争力。 4）深耕细作拓展市场，海外市场持续外拓。公司深挖客户需求，优化销售结构，助力公司市场规模持续扩大。同时，公司持续发力市场营销，积极参与国内外市场交流拓展客户面，有望持续引进新客户。2024H1公司海外市场新签订单同比增长86，海外市场覆盖持续拓宽。 盈利预测与投资建议： 我们预测公司20242026年营业收入分别为794687159565亿元，归母净利润分别为89071038亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS为156177202元。公司当前股价对20242026年预测EPS的PE倍数分别为138122106倍。 公司所处申万行业分类为机械设备通用设备仪器仪表类，此细分品类包含公司总计60家，剔除其中缺少估值预测的公司，我们选取剩余24家公司作为可比公司，2426年可比公司PE均值为443397299。 考虑公司作为我国工业自动化仪表领先企业，研发实力强劲，下游产能持续外拓，公司有望凭借技术及管理优势持续扩张市场，首次覆盖，给予“买入”评级。 重要财务指标 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7411 7946 8715 9565 收入同比（） 163 72 97 98 归属母公司净利润 744 800 907 1038 净利润同比（） 284 75 134 145 毛利率（） 342 328 330 333 ROE（） 188 174 170 168 每股收益（元） 190 156 177 202 PE 146 138 122 106 PB 28 24 21 18 EVEBITDA 129 95 72 61 资料来源：Ifind，华安证券研究所 风险提示 外部环境变化带来的不确定性风险，产品研发风险，产能扩张不及预期风险，业务扩张不及预期风险，应收账款风险，存货跌价风险，部分原材料供应及价格波动风险，下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，投资收益波动风险，核心技术人员流动风险，研究数据更新不及时，不能及时显示企业变动风险等 正文目录 1公司总览：工业自动化仪表领军企业，营收净利稳步提升5 11工控领域领先企业，产品细分品类齐全5 12营收稳步增长，费用管控良好7 13引入央企股东进一步促进业务协同，股权激励计划彰显信心9 2行业层面：工业自动仪表市场空间广阔，进口替代下游拓展推动国产扩容10 21工业自动控制仪表市场空间超千亿，应用广阔10 22高端市场以外资品牌为主，国产替代空间广阔13 23政策驱动进口替代加速，多下游持续发展带动行业扩容16 3公司分析：内稳外拓，公司竞争力有望持续提升20 31多产品齐头并进，向产品解决方案组合型供应商突破20 32研发创新实力强劲，持续进军中高端市场21 33扩产正当时，数字智能化加码生产提效23 34深耕细作拓展市场，海外市场持续外拓25 4盈利预测27 41公司收入及成本预测27 42可比公司估值28 5风险提示29 图表目录 图表1公司发展阶段5 图表2公司五大产品集群6 图表3公司主要产品包含智能调节阀、智能变送器等多种产品7 图表4公司营收维持持续上涨8 图表5公司净利润与同比增速8 图表6公司净利率基本维持平稳8 图表7公司三费费率持续下降8 图表8公司分产品营收及增长情况9 图表9公司分产品营收占比情况9 图表10公司股权架构图（截至2025年1月）9 图表112022年股权激励计划10 图表12仪器仪表产业链构成11 图表131824年我国仪器仪表制造企业营收CAGR达4711 图表14自动化仪器仪表行业分类情况12 图表15工业自动控制系统是占比最大的仪器仪表品类12 图表16自动化仪器仪表行业竞争情况13 图表17石油石化行业是控制阀最主要应用下游14 图表181923年我国控制阀TOP50企业销售收入CAGR达9315 图表19控制阀国产化率持续提升15 图表20仪器仪表行业政策支持16 图表21油价持续中高位震荡17 图表222024Q13三桶油资本开支略下滑17 图表23“十四五”规划化工新材料市场自给率显著提升18 图表24截至2024年11月全球TOP10国家运行核电机组数量（个）18 图表25截至2024年11月全球TOP10国家运行核电机组装机量（MW）18 图表26截至2024年11月全球TOP国家在建核电机组数量（个）19 图表27截至2024年11月全球TOP国家在建核电机组装机量（MW）19 图表2820252035年中国核电装机容量发展目标19 图表29行业向解决方案升级、向服务型制造转型20 图表30公司系统集成与总包经营模式21 图表31公司研发费用持续增长22 图表32公司研发费用率稳步提升22 图表33公司累计专利与软件著作权逐年提升22 图表34截至2022年公司智能生产线情况23 图表3520182023年5年间公司大部分产品产能翻倍24 图表362023年发部分产品产能利用率达80以上24 图表37公司拟定增项目预计新增营收达975亿元25 图表38公司出口境外营收及增速情况26 图表39公司营业收入及利润预测28 图表40可比公司估值29 1公司总览：工业自动化仪表领军企业，营收净利稳步提升 11工控领域领先企业，产品细分品类齐全 公司深耕工业自动化仪表与控制装置领域，是国家重点布局的全国三大仪器仪表基地之一。公司成立于1999年，前身为1987年经国务院批准设立的中国四联仪器仪表集团有限公司，经过五十多年的发展，现已成为我国工业自动控制系统装置制造业领军企业。公司先后获得中国石化联合会授予的“2020年中国石化行业百佳供应商”，石油化工、电力、冶金等行业重点客户授予的“5A级供应商”、“优秀供应商”等称号。目前，公司已拥有国家高新技术企业8户，国家级专精特新“小巨人”企业4户，重庆市 “专精特新”小巨人企业5户。 图表1公司发展阶段 年份 事件 1965 按照国家三线建设总体部署，从上海、江苏、辽宁等地内迁建立四川仪表总厂 1987 经国务院批准，组建成立中国四联仪器仪表集团有限公司 1996 中国四联仪器仪表集团有限公司将核心企业重组改制为重庆川仪股份有限公司，在深交所上市 1999 重组改制设立重庆川仪总厂有限公司 2008 重庆川仪总厂有限公司完成股份制改造，更名为重庆川仪自动化股份有限公司；荣获全国创新型企业；荣获“国家信息产业基地龙头企业” 2012 川仪股份各主导产品入选德国汉诺威世界工业博览会中国国家馆 2014 川仪股份在上交所上市挂牌上海证券交易所上市股票代码（603100） 2016 川仪股份荣获“全国仪器仪表产业知名品牌创建示范区骨干企业”称号 2018“工业仪表智能制造试点示范项目”入选工业和信息化部智能制造试点示范项目；2018年重庆市优秀创新企业 2019获“CIIF工业自动化奖” 2020“工业仪表5G应用”入选工信部“5G工业互联网”试点示范项目；入围工业互联网解决方案提供商TOP100；“重庆市智能制造标杆企业”称号；上市公司“金质量”科技创新奖 2021青增泰技能大师工作室获评国家级技能大师工作室 资料来源：公司官网，华安证券研究所整理 公司主营业务是工业自动控制系统装置及工程成套，细分产品品类齐全。公司产品包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、物位仪表、控制设备及装置、分析仪器等各大类单项产品以及系统集成及总包服务。除工业自动控制系统装置及工程成套外，公司还开展电子信息功能材料及器件、进出口等业务。 2023，工业自动控制系统装置及工程成套业务营业收入占比89，电子信息功能材料及器件业务营业收入占比10。 图表2公司五大产品集群 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表3公司主要产品包含智能调节阀、智能变送器等多种产品 产品类别 功能介绍图例 产品类别 功能介绍 图例 智能调节阀 （5大类产品，90多种型号，6000余种规格） 接收控制系