点评报告：采浆量和血制品收入稳增长，内延外拓扩大浆站资源

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年上半年，公司营业总收入8.96亿元（-41.87%），净利润3.16亿元（-3.05%）。其中，血制品业务收入7.90亿元（+3.60%），净利润3.19亿元（-42.22%）。人血白蛋白、静丙、纤原分别实现收入2.33亿元（+3.48%）、2.20亿元（-14.27%）和2.08亿元（-1.64%）。毛利率方面，人血白蛋白、静丙和纤原毛利率分别为63.16%（-1.59个百分点）、65.59%（-1.25个百分点）和71.42%（-4.64个百分点）。
• 业务聚焦：公司进一步聚焦血制品赛道，剥离非血制品业务（生化药业务收入同比减少44.98%，化学药业务同比减少3.85%）。
• 浆站资源：截至2024年半年报，公司拥有16家单采血浆站，原料血浆采集量246.89吨（同比增长14.63%）。通过收购绿十字（香港）间接控制绿十字（中国），显著增强原料血浆规模。

研究结论

• 收购绿十字：增强原料血浆规模，提升吨浆收益潜力。公司吨浆利润有望随着血浆规模提升和产品结构丰富化进一步提高。
• 研发进展：血制品研发聚焦“长线”和“短线”创新，在研管线包括静注人免疫球蛋白（IVIG）、血管性血友病因子（vWF）和C1酯酶抑制剂等。
• 盈利预测：暂不考虑并购绿十字（香港）影响，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为5.33亿元/5.54亿元/5.95亿元，对应EPS1.06元/股、1.10元/股、1.18元/股，对应PE为29.92/28.74/26.79。维持“买入”评级。
• 风险因素：原材料供应不足、采浆成本上升、产品研发进展不达预期。

评级与目标价

• 评级：买入。
• 目标价：31.60元（对应2024年8月23日收盘价）。
• 相对表现：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上。