2024年半年报点评：PCB下游需求回暖，公司业绩实现高增

生益科技（600183.SH）2024年半年报点评 PCB下游需求回暖，公司业绩实现高增2024年08月28日 事件：北京时间8月27日晚，生益科技发布2024年半年报，24年H1实现营业收入96.30亿元，同比增长22.19%，实现归母净利9.32亿元，同比增加68.04%。 公司营收盈利双增长。单季度来看，公司24年Q2实现营业收入52.06亿元，同比增加26.22%，实现归母净利润5.40亿元，同比增加75.94%。公司凭借前期产品认证布局，把握市场需求提升机遇，取得较高营收增长，同时公司通过及时调整产品销售结构，并联动营运中心持续提升交付能力，整体提高了盈利水平。公司24H1毛利率21.56%，同比增长2.27pct，净利率10.15%，同比增长3.17pct。市场团队积极推动产品认证和项目认证，在通讯、汽车、消费类电子等领域深耕细作，在AI服务器领域厚积薄发，并加大力度推动海外头部终端的项目进度，实现了市场效益和经济效益的双增长。 PCB需求回暖，24H1公司各类产品全面开花。2024年随着人工智能、XR、消费电子等下游需求的回暖，Prismark预测2024年全球电子行业市场产值将达到2.55万亿美金。同时，2024年被认为是AIPC，AI手机元年，消费电子市场在与AI技术融合的大背景下，迎来了新的增长机遇。从PCB行业来看，2024年第一季度全球PCB产值同比基本保持稳定，结束了之前连续下降的趋势，Q2预计同比增长4.6%，全年增速预计达到5%。公司作为刚性覆铜板头部企业，受益于下游需求复苏，产销量双增。公司2024年上半年生产各类覆铜板6873.88万平方米，比上年同期增长23.25%；生产粘结片9037.39万米，比上年同期增长15.55%。销售各类覆铜板7009.51万平方米，比上年同期增长27.59%；销售粘结片9062.04万米，比上年同期增长14.83%。 公司发布股权激励计划，进一步提高员工积极性。公司于2024年5月22日发布股权激励草案，7月4日发布调整方案，实际以2024年7月4日为授予日，以10.04元/股的价格向727名激励对象授予5805.8848万股限制性股票，占公司股本总额的2.45%。业绩考核目标是：以2023年扣非净利润为基数，24/25/26年扣非净利润增长不低于25%/44%/66%。激励对象限售比例：①业绩考核目标达到或超过100%，则当期待解除限售部分的实际解除比例为100%； ②业绩考核目标实现85%-100%，则当期待解除限售部分的实际解除比例为80%。我们认为，股权激励的发布有利于进一步激发企业活力。 投资建议：考虑到覆铜板行业景气度有望延续，结合公司在行业内的头部地位和目前产品的领先性，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.41亿元、21.05亿元、23.94亿元，当前股价对应PE分别为25X、20X、18X。后续具备较强成长性，看好公司后续发展，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16,586 18,979 20,770 22,741 增长率（%） -7.9 14.4 9.4 9.5 归属母公司股东净利润（百万元） 1,164 1,741 2,105 2,394 增长率（%） -24.0 49.6 20.9 13.7 每股收益（元） 0.48 0.72 0.87 0.99 PE 37 25 20 18 PB 3.07 3.00 2.77 2.56 风险提示：下游客户拓展进度不及预期；新产品研发不及预期。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月27日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：17.69元 分析师马天诣 执业证书：S0100521100003 邮箱：matianyi@mszq.com 分析师崔若瑜 执业证书：S0100523050001 邮箱：cuiruoyu@mszq.com 相关研究 1.生益科技（600183.SH）事件点评：大股东增持股份，彰显对公司后续成长信心-2023/11/05 2.生益科技（600183.SH）2022年三季报点评：Q3公司业绩承压，静待边际改善-2022/11/07 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 16,586 18,979 20,770 22,741 成长能力（%） 营业成本 13,395 14,866 16,093 17,587 营业收入增长率-7.93 14.43 9.44 9.49 营业税金及附加 103 133 137 151 EBIT增长率-27.16 38.87 18.53 10.83 销售费用 254 285 307 340 净利润增长率-23.96 49.61 20.89 13.73 管理费用 701 807 883 966 盈利能力（%） 研发费用 841 949 1,051 1,147 毛利率19.24 21.67 22.52 22.66 EBIT 1,397 1,941 2,300 2,549 净利润率6.93 9.36 10.30 10.66 财务费用 111 98 104 98 总资产收益率ROA4.66 6.77 7.68 8.16 资产减值损失 -129 -81 -81 -41 净资产收益率ROE8.32 12.17 13.58 14.24 投资收益 37 35 39 44 偿债能力 营业利润 1,273 1,956 2,352 2,670 流动比率1.92 1.78 1.90 2.01 营业外收支 -1 4 4 4 速动比率1.33 1.21 1.31 1.40 利润总额 1,271 1,960 2,356 2,674 现金比率0.38 0.30 0.37 0.44 所得税 123 185 218 250 资产负债率（%）37.09 37.57 36.90 36.46 净利润 1,149 1,776 2,138 2,423 经营效率 归属于母公司净利润 1,164 1,741 2,105 2,394 应收账款周转天数121.48 110.00 110.00 110.00 EBITDA 2,232 2,805 3,207 3,494 存货周转天数116.39 110.00 110.00 110.00 总资产周转率0.66 0.74 0.76 0.78 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,775 2,409 3,157 4,014 每股收益0.48 0.72 0.87 0.99 应收账款及票据 5,531 5,733 6,274 6,869 每股净资产5.76 5.89 6.38 6.92 预付款项 33 268 290 317 每股经营现金流1.13 0.89 1.02 1.12 存货 4,271 4,400 4,770 5,260 每股股利0.60 0.37 0.44 0.51 其他流动资产 1,389 1,681 1,797 1,945 估值分析 流动资产合计 13,999 14,490 16,287 18,405 PE37 25 20 18 长期股权投资 630 0 0 0 PB3.07 3.00 2.77 2.56 固定资产 9,064 9,071 9,034 8,944 EV/EBITDA19.74 15.85 13.63 12.27 无形资产 383 397 399 402 股息收益率（%）3.39 2.08 2.51 2.86 非流动资产合计 10,958 11,226 11,120 10,920 资产合计 24,957 25,716 27,407 29,324 短期借款 1,465 1,943 1,943 1,943 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 3,880 4,128 4,509 4,983 净利润1,149 1,776 2,138 2,423 其他流动负债 1,953 2,067 2,139 2,241 折旧和摊销835 865 907 945 流动负债合计 7,297 8,137 8,590 9,167 营运资金变动518 -574 -676 -724 长期借款 806 371 371 371 经营活动现金流2,743 2,169 2,487 2,712 其他长期负债 1,153 1,153 1,153 1,153 资本开支-1,067 -1,703 -772 -709 非流动负债合计 1,959 1,524 1,524 1,524 投资-116 608 -8 -10 负债合计 9,256 9,661 10,114 10,691 投资活动现金流-1,162 -1,061 -741 -676 股本 2,355 2,370 2,370 2,370 股权募资318 15 0 0 少数股东权益 1,717 1,751 1,784 1,813 债务募资-935 43 0 0 股东权益合计 15,700 16,054 17,292 18,633 筹资活动现金流-1,919 -1,475 -998 -1,179 负债和股东权益合计 24,957 25,716 27,407 29,324 现金净流量-339 -366 748 857 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构