24 年第二季度利润增长 ， 收入加速 ； 新产品开发步入正轨

28Aug2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 江苏恒力(601100CH) 24年第二季度利润增长，收入加速；新产品开发步入正轨 恒力2024年第二季度✁EBIT增长了58%，达到人民币644百万元，主要得益于收入加速增长（同比增长22%）以及令人意外✁毛利润率扩张6.3个百分点。 ✲告净利润仅增长了5%，至人民币686百万元，但主要是由于2023年第二季度存在较高✁基数效应，当时确认了大量✁外汇收益。我们继续预计未来将有积极的发展趋势，具体表现在以下三个方面：(1)非挖掘机部件✁收入贡献持续增加；(2)电动气缸和滚珠螺杆（机器人关键组件）✁交付从7月开始，线性 运动的生产迅速提升。这些因素都将成为2025年的增长驱动力；(3)墨西哥✁ 目标价格RMB64.00涨/跌当前价格33.0%RMB48.12 中国资本货物WayneFUNG,CFA (852)39000826wayne fung@cmbi.com.hk 液压部件生产基地预计将于12月开始运营（设计年产出价值：45亿美元）。尽库存数据 管对假设进行了微调，但我们对盈利预测基本保持不变。基于2024年市盈率31倍（历史平均值）的考量，我们的目标价格保持不变，为人民币64元。 市值上限(百万元人民币) 平均3个月t/o(百万元人民币)52w高/低(人民币) 64,520.3 231.6 67.27/42.14 第二季度业绩的主要亮点：2024年第二季度收入同比增长22%，达到24.7 已发行股份总数(百万)1340.8 来源：FactSet 人民币。综合毛利率较上年同期扩大6.3个百分点，环比提升3个百分点至43股.1权结构 %，超出预期。EBIT（息税前利润）同比增长58%，受益于良好✁销售与管王理家 费用比率控制。经营活动产生✁现金流入为4.52亿人民币，较上年同期下降中2央9结算系统(香港) 66.7% 12.1% %，但相较于低基数，环比增长了3.8倍。 1H24中非挖掘机气瓶的体面增长。24年上半年非挖掘机气缸销售量同比增 来源：上交所 份额业绩 21.5%，达到13.9万单位，主要受隧道掘进机、起重机和AWPs✁推动。非挖1-mth 绝对相对 掘机气缸收入增长约20%，达到人民币13亿元，而挖掘机用气缸收入则同比3-下mth 7.1%9.8% -6.2%2.6% 降13.5%，至人民币11亿元。 电机、泵和阀门在1H24均报告增长。挖掘机用泵和阀在2024年上半财 年同比增长10%。非挖掘机泵/阀分别同比增长18%和35%。电机收入同比增长12%（细分：挖掘机增长9%；AWPs增长13%）。 风险因素:(1)挖掘机液压部件需求进一步减弱；(2)新业务发展速度慢预期。 6-mth 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet -15.9%-11.6% (YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收益汇总 收入(百万元) 调整后净利润(百万元) 2,342.7 2,498.7 2,756.5 3,076.2 3,495.7 将于2024年4月24日到来（link资本品行业-更多政策支持国内机械需 每股收益(报告)(人民币) 1.79 1.86 2.06 2.29 2.61 求；预计行业反弹将继续-2024年4 同比增长（%) 8,1978,98510,03311,26112,540 (12.0)9.611.712.211.4 相关报告： 江苏恒力-第4季度和第1季度的收益并不令人兴奋；但更多的)积极驱动因素 同比增长（%) (13.0) 3.8 10.3 11.6 13.6 共识每股收益(人民币) na na 2.00 2.36 2.82 P/E(x) 26.8 25.8 23.4 21.0 18.5 P/B(x) 5.1 4.5 4.0 3.5 3.1 收率(%) 1.3 1.5 1.6 1.8 2.1 净资产负债率（%) (51.9) (55.0) (50.5) (51.0) (52.4) 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 月18日)（link 资本货物部门-2M24：叉车增长强劲；塔式起重机和挖掘机持续疲软-2024年)3月15日（link 请查阅最后一页的分析师认证和重要披露信息，获取更多来自彭博的报告：RESPCMBR<GO>或访1 问http://www.cmbi.com.hk 28Aug2024 （百万元人民币) 1Q231Q24 同比变化 2Q23 2Q24 同比变化 3Q22 3Q23 同比变化 4Q22 4Q23 同比变化 总收入 2,4272,362 -2.7% 2,025 2,471 22.0% 2,033 1,892 -6.9% 2,277 2,640 16.0% 销售成本 -1,435-1,415 -1.4% -1,279 -1,406 9.9% -1,168 -1,079 -7.6% -1,339 -1,426 6.5% 毛利润 992947 -4.5% 745 1,066 42.9% 865 813 -6.0% 939 1,215 29.4% 其他收入 -25-24 -3.7% -19 -24 24.9% -16 -17 5.7% -20 -21 4.3% S&D费用 -37-49 32.6% -39 -52 32.4% -32 -43 37.0% -49 -66 34.2% 管理费用 -219-222 1.4% -285 -335 17.6% -267 -266 -0.5% -242 -329 36.3% 资产减值 -12-16 40.0% 4 -11 n/a -6 -16 174.1% -40 -45 12.5% EBIT 700636 -9.1% 406 644 58.4% 545 471 -13.4% 587 753 28.2% 净财务收入/(成本) 655 883.6% 292 47 -83.8% 170 21 -87.6% -0 50 n/a 其他收益/(损失) 3025 -18.2% 13 50 274.5% 20 32 62.7% 71 55 -21.6% 合资企业和联营企业的利润 00 n/a 0 0 n/a 0 0 n/a 0 0 n/a 税前利润 735716 -2.7% 711 741 4.2% 734 525 -28.5% 657 858 30.6% 所得税 -109-113 3.7% -57 -54 -5.1% -41 -50 21.8% -61 -111 81.7% 税后利润 627603 -3.8% 654 687 5.0% 694 475 -31.5% 596 747 25.4% MI -1-1 -17.6% -1 -1 -2.8% -1 -1 -56.7% -3 -2 -16.9% 净利润 626602 -3.8% 653 686 5.0% 692 475 -31.4% 593 745 25.6% 关键比率 ppt ppt ppt ppt 毛利率 40.9%40.1% -0.8 36.8% 43.1% 6.3 42.5% 43.0% 0.4 41.2% 46.0% 4.8 S&D费用比率 1.5%2.1% 0.6 1.9% 2.1% 0.2 1.6% 2.3% 0.7 2.2% 2.5% 0.3 行政和研发支出比率9.0%9.4% 0.4 14.1% 13.6% -0.5 13.1% 14.1% 0.9 10.6% 12.5% 1.9 有效税率 14.8%15.8% 1.0 8.0% 7.3% -0.7 5.5% 9.5% 3.9 9.3% 12.9% 3.6 图1：第二季度业绩的主要亮点 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：恒力收入明细 （百万元人民币) 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 其他业务 组件 液压系统 液压泵和 阀门 液压旋流器 图3：按地区划分的收入细分 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2011201220132014201520162017201820192020202120222023 中国海外 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM注：部分内销将以成品形式出口 图4：恒力液压缸月产量图5：恒力大中型泵月产量 单位100, 0009 0,00 080, 0007 0,00 060, 0004 0,00 030, 0002 Dec-21实际生产 3月23日生产计划 JanD-2ec-21实际生 3月23日生产计 0,00 挖掘机液压旋流器 单位9,0 00 8,0 00 7,0 50,0000 46,0,000 30,0000 2,000 1,000 大型和中型泵 010, Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-20 Dec-20 Jan-21 Feb-21 Mar-21 Apr-21 May-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21 Nov-21 Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 FJeabn--2233 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Aug-2 Sep-2 NOocvt--22 Dec-2 FJaenb-21 Mar-21 Apr-2 May-2 Jun-2 Jul-2 Aug-2 Sep-2 Oct-2 Nov-2 Feb-22 MApar-22 May-2 Jun-2 Jul-2 Aug-2 Sep-2 Oct-2 Nov-2 Dec-2 Jan-2 Feb-23 Apr-2 MJuany-2 Jul-2 Aug-2 Sep-2 Oct-2 Nov-2 Dec-2 Jan-2 Feb-24 Mar-24 Apr-2 May-2 JJuunl-2 Aug-2 00000 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 图9：恒力的市盈率区间 RMB 140 120 100 80 60 40 20 0 Oct-11Feb-12May-12Aug-12Nov-12Mar-13Jun-13Sep-13Dec-13Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15May-15Aug-15Nov-15Feb-16Jun-16Sep-16Dec-16Mar-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Aug-18Nov-18Feb-19May-19Sep-19Dec-19Mar-20Jun-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Nov-21Feb-22May-22Aug-22Dec-22Mar-23Jun-23 Sep-23 61x 49x 37x 25x 13x Jan-24Apr-24Jul-24 图10：恒力的P/B波段 RMB 140 120 100 80 60 40 20 0 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计 Oct-11Feb-12May-12Aug-12Nov-12Mar-13Jun-13Sep-13Dec-13Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15May-15Aug-15Nov-15Feb-16Jun-16Sep-16Dec-16Mar-17 Jul-17Oct-17 Jan-18Apr-18Aug-18Nov-18Feb-19 9